会议要点 1. 聚焦周度投资观点 投资策略仅需判断大β的景气与价格战，以及小β 的阶段性催化剂和估值来作出选择。 上周四因为资本市场对长安华为的预期，带动了 华为及整个智能化汽车板块的上涨，但周五由于 缺少具体的落地消息以及部分产业链公司未获得 期待中的三期工程消息，市场出现了调整。 周度数据显示，销量同比增长超过12%，连续保 持高于行业荣枯线40万辆的表现，反映出基础数 据的持续性是可靠的。 2. 聚焦整车盈利及智能化 价格战影响有限，整车盈利超预期：尽管比亚迪 降价，业内价格战依然存在，但其实价格战的影 响已逐渐钝化。尤其是整车三季度的盈利超出了 预期，主要得益于成本下降。股价也经历了两次 价格战，表明大β(Beta) 的整车股份额在稳步增 长无虞。 华为推动智能化发展，长安华为合作预期落地： 华为携手长安的合作带来了超预期的股权效应， 这不仅仅对长安是利好，更从宏观和产业趋势来 看，具有战略意义，强化了对智能化板块的持续 关注，链条效应将更集中到长安。 智能化投资向整车环节集中，政策推动升级：智 能化投资逐渐从零部件转移到整车环节，这一趋 势受到特斯拉在智能化领域的全面布局的影响。 近期政策对智能化产品的支持加码，为具备相关 能力的车企申报L3级别产品提供了助力。 3. 华为理想的智能化差异 维持24年特别小年的业绩判断，认为发包或订单 是短期催化因素 理想汽车销量趋势强劲，认为它的稳态月销量可 达4~5000辆以上，竞争压力小且有明确差异化 优势，主要在用户研究上，而非仅仅的产品层面 12月份将公布新的定价策略和订单情况，市场预 期公司存量产品线的成功和快速增长 4. 华为理想助力智能车大波段 特斯拉和机器人行业的重叠性较高，短期内发包 趋势呈现波段性机会，需要长期跟踪验证。 长安、理想汽车和华为相关企业潜力较大，面对 市场的激烈价格战，拥有良好产品和订单将带来 月度或季度级别的大涨行情。 汽车零部件板块无系统性大β机会，整车板块预 期强于零部件，核心关注华为、理想等整车大机 会，长安和理想的市场认知具有增长潜力，潍柴 重器作为智能化政策落地的检测标的值得关注。 会议实录 1. 聚焦中泰汽车周度投资观点 各位投资者，早上好，我是东泰汽车首席何俊 义。今天主要是更新我们的周观点。我们每周的 汽车投资观点更新其实非常简明，因为我们已经 提出了大β和小β的投资思路及其结合。因此，我 们仅需要去评估大β环境下的市场趋势和价格 战，以及小β下阶段性的催化因素和估值动态， 从而做出投资选择。 上周四，市场表现比较亮眼。长安华为的合作预 期驱动了华为以及整个板块的涨幅，同时带动了 相关产业链的积极反馈，特别是自动驾驶三期项 目的推进，以及SSD进入中国市场带来的炼化和 智能化品牌知名度提升。然而，周五市场经历了 一定调整，主要原因在于一方面是大盘的波动， 另一方面是产业链上的调研反馈显示，许多公司 尚未获得关于自动驾驶三期项目的消息，或者进 展尚未有具体的反馈。 同时，周五并没有具体的消息表明长安华为的合 作预期已经落地。这就是上周的总体情况。 因此，我认为我们还是应该结合我们的大β和小β 投资逻辑。从大β的角度来看，首先我们要确认 行业数据的底线持续性。上周的周度数据显示， 销量达到了46万辆，同比增长达到了12%至 13%，这表明周度销量持续高于我们定义的荣枯 线40万辆。每周销量需要维持在200万辆，这是 我们预测的年度需求底线，而50万辆的周销量可 视为市场的一个健康水平。 2. 聚焦整车盈利及智能化 第二个点是价格战。上周比亚迪降价，但我们维 持原有的观点：价格战其实并非持续恶化，投资 层面的影响已经趋于钝化。核心在于两方面，首 先，与一季度相比，总体销量从30万扩大到了40 万以上，这展示了市场容量的增长。其次，整车 在第三季度盈利超预期，很多收益来自于降本。 尽管价格战激烈，整车制造商的盈利能力依然在 持续超预期，这体现在销量和成本控制上。我们 曾经经历过两次价格战，本身股价对此已有一定 程度的免疫，所以大β大泰没有问题。 在五个小β中，我们关注华为、理想智能化、整 车和特斯拉机器人。近期，这些领域的活动特别 多，短期内华为智能化和机器人尤为突出。但也 应密切关注12月份理想汽车新品的发布。首先讲 华为，长安华为的合作预期将持续带动行业发 展。事实上，在上周末，预期已经开始实现，尤 其是股权变动方面出现了超预期的情况，目前只 涉及一家公司，这对长安汽车无疑是利好消息。 当观察这一合作时，不能仅从单一企业经营的角 度考虑，而应结合当前时代背景和汽车产业发展 趋势，考虑特斯拉的SSD在中国的影响等宏观层 面的因素，这是一件具有战略意义的事件。若仅 计算投资收益将可能错失更大机遇。长安华为不 仅推动智能汽车板块发展，也使其相关的供应链 逐渐从早期的个股收敛向长安和其相应的产业链 聚集。 下一个关注点是智能化。SSD在华落地正推进 中，市场将基于肌肉记忆重点关注早期智能化车 辆零部件。但我们注意到零部件的涨幅有所退 潮。我们曾指出，智能化投资的边际效应将逐步 转移到整车端，因为体验优秀的智能化产品以及 技术积累将促进整车制造商逐渐收回对产业链的 话语权。同时，上周末的相关政策落地，如L3自 动驾驶产品的申报和法规的明确，对智能化板块 是一个加速器。总之，智能化板块近期的投资边 际增长显著，但投资重点应是整车环节。 3. 华为理想的智能化差异 第三点是产业链上的调研信息。我们上次对产业 链上的一些公司进行了深入调研，发现产业链上 的三期反馈存在较大分歧。我们认为，目前关于 是否存在差异，或者进度问题，我们不予判断， 这不是重点。我们维持对2024年特别年小幅增长 的预判，认为这些新发包或者订单实际上都是短 期催化因素。 第四个点是关于理想汽车。我们仍然坚持之前对 理想的看法，认为其在新能源汽车市场中处于有 利位置。主要关注点是理想即将推出的内地纯电 车型是否实用，是否会受到竞品的冲击，明年是 否能继续保持差异化。我们认识到，首先我们看 好理想的美学设计，预计它将成为爆款产品，月 销量稳定在4000至5000辆以上。其次，我们认 为理想不太会受到竞品影响，因为目标受众群体 不同。事实上，L7车型的市场表现已经初步验证 了这一点。第三，理想的差异化不仅仅是产品层 面的，而是通过持续的用户研究来实现。正是这 种对需求的精准把控，构成了理想在市场份额上 最核心的竞争力。 12月份公司将发布新策略、定价和订单信息。我 们认为，存量产品MTV，尽管是市场上最贵的， 但其成功将推动市场对公司其他存量产品平台的 线性外推，预期公司的成长速度将非常快。 第五点是机器人行业的发展。短期内，机器人领 域可能会出现一些政策调整，供应链也将有所边 际改善，如华为旗下的机器人等等。长期趋势是 明确向好的，不过，我们短期内仍将保持观望的 态度。在我们的投资框架中，每周都有更新，但 总体观点保持一致，我们最看好华为和理想在智 能化整车领域的发展。实际上，我们最关键的共 识是整车的智能化。 4. 华为理想助力智能车大波段 在后续的特斯拉和机器人产业链上，相关企业的 重叠度相对较高，我们维持看好这一领域长期趋 势的判断，尽管这些趋势在短期内可能仅是波段 性机会的催化因素。 之前我们分析了政策驱动下的大小β视角，我们 也从市场格局的角度出发，阐述了对整车大波段 的看好立场，我们认为明年整车行业仍将保持强 劲势头，已筛选出具有潜力的公司，如长安、理 想、华为相关企业。小鹏的发展关乎市场格局的 转变，从08到16年，自主品牌年增幅持续增长， 而2000年以后的自主品牌增长幅度更是达到每年 7到8个百分点，这还不包括今年加剧的价格战以 及明年迅速到来的市场变化。 在市场格局清晰化的关键时期，市场心态更倾向 于宁可阶段性选择错误，也不愿错过机会。因 此，只要企业有优秀的产品和订单，市场就会基 于短期产业趋势做出判断，这可能带来月度或季 度级别的大波段上涨，幅度可能达到50%甚至翻 倍。我们认为这一逻辑在明年仍然有效。 因此，从投资者心态和市场维度出发，我们看好 整车大波段的潜力。至于汽车零部件，我们维持 观点，认为没有系统性的大β机会。过去三年， 许多零件公司依赖特斯拉EPS和智能化PE的催 化，但这两点至少在明年上半年仍然较弱。 第三点是零部件行业整年交付预期，虽然市场在 今年一季度和二季度对此表示担忧，但产业链上 调研却显示情况并非如此。尽管如此，从三季度 整车超预期的情况来看，包括最近的供应链调 研，年降频次确实增加。我们尚未对明年一季度 和二季度零部件业绩作出判断，但投资者可能会 基于整车三季度的超预期盈利，形成一种预期。 这是一个重要的观点。 因此，就零部件而言，我们认为更值得关注的是 那些拥有强势组织店面以及可能走出海外，非传 统客户开拓新逻辑的企业。总的来说，我们认为 投资整车的潜力大于零部件，历史数据也支持这 一观点，比如比亚迪、理想等公司的表现就有明 显优势。 本周观点更新，主要围绕我们确定的5个大β和5 个小β阶段性的变化及估值作出判断。我们的核 心观点是，华为、智能化、理想等关键因素的最 大公约数仍然是整车，许多整车企业显示出能够 进入明年市场并维持良好表现的潜力，我们对整 体大机会保持乐观态度。目前看来，长安和理想 具备确定性或认知优势，一方面市场趋势已经明 朗，另一方面还有较大的认知空间。 我们也提醒投资者，我们正在跟踪天然气重卡和 潍柴重器等，在智能化政策出台后可能会成为检 测标的的中国企业，这有助于我们把握大β重卡 行业的机会