不止中药，脱发赛道爆发，让男人重拾自信，重振雄风

应该说振东制药是一家并不太主流的医药公司，顶着山西省第一家创业板上市公司的光环，上市十年后股价依然原地踏步，而利润也不到翻倍增长，这样的表现让振东在医药板块里石沉大海不足为奇。

然而真正让市场关注到振东，是去年发生的两件事，一是公司以58亿的对价出售了子公司朗迪制药，而朗迪是国内目前最大的钙制剂企业，也就是小宝宝常吃的维生素D3。朗迪是振东最主要的利润来源，而其他板块利润连年亏损。

虽然卖掉了心头之肉，但从投资的角度看还算是一笔不错的买卖，朗迪是振东在16年收购的公司，当时花了26.5亿，五年后58亿卖出，增值119%，不含分红年化17%的收益率，不仅拿到了一大笔现金，同时也减少了23亿的商誉，降低了财报风险，算得上双赢。

既然振东敢于卖掉自己的核心资产，在未来又面临持续亏损的风险，所以就不得不提去年发生的第二件大事，生发剂达霏欣的爆发。应该说振东上市十年一直碌碌无为，和其多元化布局很有关系，业务覆盖了中药、西药、中药材、药品批发等众多领域，但没有一项是真正能拿得出手的，但达霏欣的出现可能会改变这种局面。

达霏欣米诺地尔搽剂是振东皮肤类药物板块的主要产品，米诺地尔是当前治疗脱发的主流药物，与竞品非那雄胺相比优势明显，前者属于处方药，并有潜在副作用，导致放量受限，但米诺地尔疗效确切（50%-85%有效率），安全性高，又是非处方药，具备消费属性，因此在美国上市30年后，一直是全球最畅销的生发剂。

生发本质上属于医美。在中国目前有2.5亿脱发人群，以雄激素性脱发为主，其中男性患病率超过20%，患者总量约1.6亿，女性患者总量约0.8亿。虽然脱发的病理还没完全弄清楚，但我国的诊疗指南指出，药物治疗适用于从轻、中、重度全人群，并可与手术植发协同治疗中重度雄脱。

近两年来，脱发消费行业经历了前期培育，已经步入快速发展阶段，一方面脱发群体年轻化，他们更加追求科学化防脱生发，对高颜值的追求也更加强烈，特别是女性市场，另一方面，上游药品厂商、植发医疗机构和互联网药房强势营销推广，脱发行业热度明显提升。

庞大的潜在消费人群，极低的渗透率水平，当下飞快的销售增长势头，让脱发治疗行业在未来十年有望进入快速成长期，有机构预测十年后市场规模将超过千亿元，十年间复合增速超过20%，看下来这确实是一个有想象空间的行业。

米诺地尔将充分受益于这一市场红利，那么竞争格局如何将至关重要，因为市场再好，没有良好的格局和优质的企业，也难以产生绝佳的投资机会。

当前我国市场上拥有米诺地尔批文的企业一共6家，三生制药旗下的蔓迪（2020年约占7成市场）和振东旗下的达霏欣（2020年约占25%市场）占据主要市场主要份额，其他企业份额较小。

米诺地尔因为用药市场长，3个月开始起效，6个月效果显现，推荐用药1年以上，同时在用药早期会有先脱发再生发的现象，因此需要患者教育。所以近年来都是靠医院或者毛发医疗机构进行推广，从而逐步建立品牌效应，像蔓迪就是依靠和雍禾植发的合作抢得先机，而达霏欣也通过互联网药房和植发医疗机构的合作来发力。

企业端的销售数据也验证了米诺地尔这两年的爆发。17-20年，蔓迪销售额分别达到0.9、1.3、2.5、3.7亿，短短三年时间翻了两倍多，而振东的达霏欣这边，17-20年在终端市场的销售额分别是0.3、0.6、0.7、1.5亿，同样也是爆发性增长。

正是这两年达霏欣的爆发，给了振东聚焦脱发领域的决心。21年上半年，振东的皮肤类药物业务收入达到1.16亿，要知道20年全年才8039万，实现了高速增长。预计公司脱发这块业务21年能做到3亿，22年5亿，23年10亿，远期做到20亿的目标。

达霏欣虽然目前市场份额排名第二，但却在加速追赶排名第一的蔓迪，一方面针对女性脱发推出了有针对性的产品，强调男女分治，另一方面发力电商，在小红书、抖音等平台投放，还加强对医院、药房还有毛发医疗机构的覆盖，所以我们能看到达霏欣近期在电商渠道的销售增速要明显快于竞品。

总体而言，振东未来真正的看点在于其脱发治疗药物达霏欣的放量，这块将是未来三年公司收入和利润主要的增长来源，对于其他业务如中药制剂、中药材、药品批发这些，能中规中矩发展，实现稳定盈利没有拖累就很好了。

再看下估值，考虑到达霏欣的爆发，市场似乎并没有给这块足够的估值。假设今年达霏欣能做到5亿收入，20%的净利率，产生1亿的净利润，给50倍PE的成长性估值，那脱发这块就值50亿

作者：布教授
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