浙商机械 邱世梁|王华君徐工机械：业绩符合预期；混改红利持续释放，2021年净利率提升近2pc

混改红利持续释放，公司2022年仍有望实现超越行业增长。预计2021-2023年净利润为58/65/70亿元，同比增长54%/12%/8%，对应PE分别为7.7/6.9/6.4。维持买入评级。

1、2021年预计实现净利润55~60亿元，同比增长48%%~61%；扣非后净利润50~55亿元，同比增长42%~56%，业绩基本符合预期。我们测算2021年净利率约为7%，同比提升2pct；其中Q4单季度实现净利润中枢11.4亿元，净利率约8%，同比提升3pct。

2、混改、员工持股提升经营效率，“新徐工”盈利能力将会持续改善 我们预计“新徐工” 整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。2021年徐工有限1-9月净利率为7.3%，同比提升3.8pct。

3、专项债提前下发，各地重大项目集中开工，稳增长预期下需求预期边际有所改善。预计随着基数效应弱化，重大项目开工提振采购信心，以挖掘机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会收窄，三四季度部分月份有望正增长。

4、工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。

风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期。