预制菜行业登陆资本市场，味知香领跑行业增长。味知香为行业领先的半成品菜生产企业之一，专注于半成品菜的研发、生产和销售。2008年，公司成立，于2012年开放加盟模式，实现快速扩张。2017年以来，伴随新产能的投产与公司业务的持续拓展，公司业绩实现稳健增长。收入端来看，2020年公司实现营收6.22亿元，16-20年复合增速为21%。利润端来看，2020年公司实现归母净利润1.25亿元，16-20年复合增速为32%。利润增速远高于收入增速，公司盈利能力持续提升，2020年毛利率/净利率分别实现29%/20%。

　　预制菜有效解决社会深层次矛盾问题，空间大。对标日本预制菜行业发展历程，中国目前社会结构的核心经济指标跟日本预制菜高速发展的70年代末非常类似，预制菜目前在中国也处于高速发展的初期。从需求端来看，预制菜有效解决美味和效率的冲突；从供给端来看，产业链在持续的完善。我们认为短期内国内C端消费者培育较国外更难，主要原因在于1）国内地域性口味差异；2）外卖行业的替代性较强；3）消费者对预制菜接受度仍需要培育。而B端发展空间更大：1）连锁化率提升加大中央厨房需求；2）餐饮企业对降低成本的需求。目前预制菜行业市场规模约3000亿元，若以每年20%的测算，五年将达到万亿规模。

　　乘行业加速度，味知香有望收获超额加速度。公司加盟店模式占比52%，为公司主要销售渠道，也是半成品企业目前拓展C端客户的主要模式。虽然公司销售区域已经覆盖江浙沪大部分地区，但仍有较多农贸市场没有门店覆盖，有较大的扩展空间。伴随产能的扩张以及物流的进一步建设，短期来看，公司凭借成熟的加盟模式，将在江浙沪及周边区域通过复制模式迅速提升门店数量，进而扩大销量。长期来看，针对江浙沪以外的市场，公司将利用销售团队在前期市场开发过程中积累的丰富经验，加大对经销商的营销力度，扩充销售网络，同时加强物流体系建设，实现跨区域的业务突破，发掘市场潜力，提升公司整体销售额。

　　盈利预测：预计公司2021-2023年实现营收6.98/8.10/9.75亿元22，同比+12.11%/16.05%/20.37%，实现归母净利润1.46/1.75/2.11亿元，同比+16.91%/19.97%/20.41%173，EPS分别为1.46/1.75/2.11元。根据可比公司估值，我们给予公司2021年50倍估值，对应目标价在73元16，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险。