S昂立教育(sh600661)SS思考乐教育(01769)S

教育的投资机会有两条线，一为基本面线，二为主题投资线。好的基本面公司基本都在港美股，所以A股教育比较适合主题投资模式。

为什么重点看昂立教育，因为上塘路都被打败了。

基本面排序:1好未来 2新东方 3思考乐
教育公司调研笔记
时间：2023年11月29日星期三

公司目前几块业务：
1)    高中是保留的，学科类的，占比10-15%,现在发现高中需求
很大、增长很好，专门让副总裁在负责这块。
2)    其他转型素质教育类，占大头，85-90%。
3)    前半年有些抖音的业务，现在慢慢停下来了。直播电商转型不

4)    目前还有游学，是新增长点。暑假刚开的，因为疫情放开了， 国外游学、留学需求很高。暑假做了在英国、新加坡、新西兰的  游学团，口碑挺好的。国外游学一般是10-15天，旅游+和大学合  作课程(5-7天)+完成课程有证书+文化交流。今年寒假也会做， 明年暑假也在安排，这是新的业务增长点，未来可能会做到几千
万的收入规模。

双减前后变化? 【网点从高峰150+减少到60+,人员从6k 减少到
1k+、 现在回到2k 左右，主要保留深圳大本营】
21年全年，从高峰期接近6k 人，减少到最少1k 出头，现在回来了 很多，接近2k 人了。当时走了很多人，关了很多校区，但是在深圳
大本营还是保留比较多。现在慢慢恢复起来，在深圳做业务拓展。

素养类业务情况? 【1、去年没拿新证，深圳前1-2月发了双减后的 第一批素养证，公司拿到了6张，申请了很多但是主要看监管发的节 奏；2、70张证， 一个点一个证，在深圳第一，新东方、好未来在深 圳只有10+或不到10家；3、双减后保留了大本营，因为和监管关
系比较熟悉，外省很难把握，新东方、好未来在全国优势比较大】
我们在深圳刚拿到6张新的证，1-2个月之前刚发下来的，是双减后  的第一轮新增。深圳一年不发，第一批给了我们6张，量比较多的， 我们申请了很多，但是监管发牌照有自己的节奏。我们预计第一批发
下来之后，后面就是时间问题了。

原来我们在深圳是60多张(双减后保留的，最高峰在深圳是80多张，  后来关了10-20家),现在70张。这是素养证。现在所有每个网点、
每个学校都是有证的。

连锁现在几乎没有了，新东方在深圳可能只有10+家，好未来8-9家， 我们在深圳是第一，网点数超过几倍。以前好未来在深圳高峰期有80  家，现在1/10,新东方原来20-30多家，现在减少了60%。我们在广
州是没有了，出政策之后，把广州、中山、东莞、佛山、浙江、江苏

我们高峰期有150-160家，现在减少到接近60家。当时没有选择在
浙江、江苏保留下来，因为当时是是刚进去一年多，另外是情绪非常
悲观，为了保留实力撤掉了外地的。不同省份不同， 我们和广东深圳
比较熟，知道怎么去把握比较好，外省很难把握。新东方、好未来可

广东素养牌照比较好拿? 【1、全新机构去申请新的比较难，监管倾 向于发放给老机构，因为发放给头部监管成本最低，2、审批时间不
确定，因为监管也在主观判断发牌照的节奏】
广东出台了比较具体的细节政策，有标准可以让你去申请， 但是：1)
如果之前没做过，再去申请会比以前难，想新申请是有门槛的。2)
审批时间没有把握，我们也等了好几个月，递交了彻夜撤不了，他们
也在安排协调，在主观判断发牌照的节奏。我们现在也在排队申请一
部分，但是什么时候拿到也说不准。 但是如果没有原来的一些经验，  再申请比较难，因为监管对你没有认知和信心，万一出了什么问题，
那整个行业都比较麻烦。所以现在头部有优势在里面。这是存量优势。

现在的要求和监管都比较严格，他们随时来巡查心里也有底，不会跑  路、不会投诉、该退费退费，给我们牌照比较放心，如果新进场就不  太可能了。监管也会考虑监管成本，发放给头部的话，监管成本最低。 第一，他们要随时过来巡场，第二，教材需要宝贝，如果有不合规也
比较麻烦。新东方、好未来、我们有一套标准的体系，他们也要给上

拿牌照节奏，以及内容的备案。【内容备案参考广东省鉴定指引，在
红线以上根据自己的能力做演绎，监管也倾向对老机构放行】
教材幾年级的，素养的内容，根据内容鑒定指引，理论上不超过50%,
可以定性为非学科类。客观来说，如果和学科完全无关，也比较难的。

现在内容备案是什么节奏?网点开课要给教委审核备案，这是定期还
是不定期的? 【内容管得不那么严格】
现在其实是没有的，基本是新开的时候去备案，但是基本上我们用原 来的版本就可以，也可以不用最新的。每年教研团队有几十号人，有 需要的话我们就可以提交一些没问题的版本。 我们知道监管的底线在
哪里，知道怎么去做。监管愿意放牌照给我们，基本也是对我们比较

同期其他人拿牌照拿得多吗?
我们总数肯定是最多的，其他可能就是一两张，量很少。深圳市教育

家长的需求有变化吗? 【素养课口碑慢慢出来了， 一些原来不认可的
家长过来上课】

基本上没有变化，现在素养课口碑也传出来了，也可能有些帮助，吸 引了一些新的学生过来，以前有些不理解的。需求没有减少，也没有
太大的竞争。

深圳市场潜力：1)深圳外来人口多，2)现在中考竞争还是非常激烈， 差一分两分，进TOP20 还是30都会不同，3)深圳户籍和非深圳户
籍不一样，非深圳户籍要求更高，所以外来人口需求挺大的。

深圳市场竞争情况： 现在在深圳有规模的教培机构，基本没有了，除

补充：
蓝天应该有10+家，以高中学科为主，还有复读。当时双减前蓝天买
了邦德，现金流有很大支出，而且放了一部分精力到广州，所以双减
对蓝天影响有点大。

卓越就更小了，现在线下也就20多家在广州。现在主要业务是素养。
所以华南地区，思考乐是挺好的。深圳市场比广州市场大，大概200
多万学生，之前新东方、好未来加起来市场份额不到1%,原来他们

我们当时就做了决定，把大本营的有些学校保留下来，坚信有
道理的，等过来两年之后，整体的政策我们也比较好把握。所以现在 我们再开分校、找老师，基本上也比较可以稳步去做的。现在是刚刚 开始，22年年底疫情放开，23年以来越做越好。虽然外面经济比较
差，但是我们行业是有回暖的。

学科网点有10-20个网点，这些是灰色经营吗? 【高中的学科证也
不是完全不发】
我们也是按照监管方法去做的。按照要求，消防、面积、流程需求， 都是合规的。办学许可证现在也在提交申请了，提交也是非营利性的。
但是其实也可以做，证也不是不可以发。

现在一些我们也可以转型，把学科类转型素质教育。我们教学许可证， 会写明是什么年级的什么类型课程，都在一张证里面。有些地方是分
开发的。    

K9 学科就看怎么去做这个事情了，只要符合规定，内容不超过50%,

素养主要几年级? 【二三年级开始上，教学内容其实偏学科】
我们主要二三年级开始素养，现场教学的时候做一些演绎。和以前一 样也不可能，现在大家也理解。所以基本上过了1-2年也接受了这个
情况。之前部分家长没有培训的，现在也过来了。

课时单价和以前比什么变化? 【平均可能有提升，因为以前二线城市
折扣比较大】
素养85-90元/课时(45分钟),高中100-110元/课时，和以前差不 多， 一次是两个课时，200多元。当时还有很多导流班、优惠券，以 前可能更低，二线折扣可能更多，只有60-70元，不过深圳几年都是
80多元，比较稳定。

我们的观点：
政策清晰&细化，很难超过原来政策的力度，告诉什么能做和不能做， 未来说不定会专门出对于素养的监管体系。我们的红线是不要去碰双 减这个东西，所以我们在做合法合规的业务，合法合规就是拿了牌照
做的。

新东方好未来的内容被国家认可。自己琢磨知道家长需求、国家红线 在哪里，圆回来的一个教研体系，必须做，而且量大了才有意义，量
小是没有动力去做的。)

网点正常的容纳量多少?  【新开单店情况：400-500平，10+老师，
10教室，25人/教室，拉满是300人容量，目前网点利用率30-40%】
现在开的小一点，400-500平，差不多10来个老师、10个教室， 一
个教室20-25个人，校区满打满算是300左右个人的容量，也有个
别大的。现在新开的比较小，最大的3000平， 一年做3000万。

现在我们的产能还没上来，老师还有空间上去，我们可以在附件扩网 点，但是证拿不到，就扩面积，扩面积只需要备案，不要拿证。扩面 积不在同一个建筑物里，就看监管，比如在隔壁一栋房、同一个小区
可能没太大问题。

未来计划：
1)    深圳后面肯定还会开点，
2)    原来校区还要提升利用率，
3)    3)考虑明年是不是要提价1-5%,但是看情况，价格几年其实 都没变过了，有一定的提价空间。4)深圳现在个人的小作坊，基 本是不允许的，这块也很清晰，部分家长也在从这里退出来，尝
试合规机构。

周一到周四日常是3点半-8点半上课?网点利用率多高?
现在周五到周日比较多，平时是托管业务，做做作业，做做服务比较
多。有些老师集中做培训、教研的就是内部安排。

周一、周二是放假1天半的，周三到周日上班，周五到周日是正常开
课的，周三、周四有一些培训、托管等业务。

利用率不太高，还有空间。站在老师排课的维度，正常如果周末，个 别有50%,最低也要30-40%,网点容量的利用率，也是30-40%,暑 期可能差不多、好一点点。现在其实很多还没有完全修复，新东方的
利用率高很多，他们历史上最高的时候有70-80%。我们觉得还有空
间去到50%。

我们深圳高峰期也有6-7亿收入，现在半年才做2亿。之前也有些疫
情、监管的影响，现在慢慢好起来，趋势对我们有利。

新东方700多个网点里大部分有高中，历史上高中就做的比较好，高  中占到20%+;东方甄选占20%左右， 一年也有10亿+利润，持股   55%;20%左右是素养， K9 非学科，净利率20%左右，比思考乐高一  点点。新东方700多家网点。好未来最近网点修复到了250-260个， 70%多是素养， 一小部分是高中，这里一个季度2亿美金左右(高峰
期),一年几十个亿人民币。

我们现在账上现金4个多亿，加上物业2亿，其实差不多就是市值的
水平。

今年全年20-30%的增长没有太大问题。明年希望增速更好一点，主
要看牌照发放速度。