【天风电新】壹石通大跌点评-韭研公社

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【天风电新】壹石通大跌点评

王小明

长线持有

2021-11-17 08:39:43

【天风电新】壹石通大跌点评 ——————————— 今日壹石通股价调整较多，基本面无变化，我们认为主要是短期资金行为。短期壹石通的增长点在勃姆石，预计22-23年勃姆石出货量增速85%、140%，且由于供需偏紧，短期价格维稳。长期壹石通的增长点在电子材料+阻燃材料两块（目前占比20%），预计25年与勃姆石各占营收的一半。业务梳理&核心优势勃姆石、电子材料(分为传统和Low a新型两种）和阻燃材料同属于无机粉体材料，在粒度、比表面积、磁性异物等指标上有很多共性，只不过不同应用领域关注指标略有不同。粉体材料的壁垒主要体现在一致性要求非常高。 1）勃姆石：目前国内市占70%-80%，我们认为未来竞争格局可维持在于：1）产品持续迭代，最小粒径可做到100纳米以下；2）可做到大批量稳定一致供货； 3）持续降本，19-20年成本年降6-7%。从产能角度看，壹石通23年产能预计6-10万吨，国内目前能做的2-3家友商近年产能规划均在1万吨以下。 2）电子材料：定位是为细分领域的龙头客户提供偏高端的方案。传统电子材料用于覆铜板、芯片封装、导热三个领域，现有产能5000吨，22年底达1万吨，另有公告扩产（投资3.5亿元）。Low a氧化铝，用于AI异构等高端芯片封装，预计明年下半年开始出货，月出货5-10吨，单价在200万元+，毛利率在90%。 3）阻燃材料：主要用于电线电缆。20年产能0.2万吨，新公告项目产能12万吨，预计分期建设，24-25年开始放量。根据环评，25年全部放量情况下，贡献19亿收入，4亿利润。短期业绩拆分 22年：预计勃姆石出货近3万吨，单吨净利0.6万，贡献1.7亿利润；电子材料+阻燃材料0.7亿；经营利润2.4亿元，同比+132%，对应当前PE 54X。 23年：近期勃姆石需求超预期，公司上调23年产能规划至6-10万吨（原规划为4-5万吨）。预计勃姆石出货7万吨，单吨净利0.6万，贡献4.2亿利润；电子材料+阻燃材料1.1亿；经营利润5.3亿元，同比+117%，对应当前PE 25X。中期业绩拆分 25年：中期看，不只是勃姆石，电子材料+阻燃材料开始放量。预计25年勃姆石6亿利润，电子材料利润1亿，阻燃材料4亿，对应合计利润11亿。30-40X估值下，对应市值330-440亿。投资建议 21、22年公司归母净利润2.4、5.3亿元，对应PE 54、25X，看好壹石通短期勃姆石确定性强+长期具备二三增长极，继续重点推荐。 ——————————— 欢迎交流：孙潇雅/洪瑶

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