近期我们组织了公司北京的机构反路演交流，我们认为工业硅景气拐点初现，公司成长路径规划清晰。

工业硅/有机硅价格底部反弹，看好工业硅涨价持续性。随着三季度需求复苏，其中多晶硅、有机硅表现亮眼，硅铝合金相对一般。工业硅/有机硅价格触底反弹，3Q工业硅价格环比上涨1.3%至1.16万元/吨，有机硅价格环比上涨7.4%至1.66万元/吨（至9.25数据）。展望未来，我们认为由于工业硅供给格局短期不变，随着枯水期到来，价格有望持续上行至2021年5月（我们预计上涨幅度在1000-2000元/吨左右）。有机硅方面，今年终端需求超预期，我们预计在4Q新安、兴发、合盛投产前，产品价格有望在金九银十保持强势。

产能加速释放，2022年打造全球工业硅+有机硅龙头。公司当前拥有工业硅产能80万吨，有机硅（DMC）产能30万吨，受疫情影响，我们预计公司2020年工业硅/有机硅产量分别为55万吨/30万吨左右。远期来看，公司项目储备充分，我们预计石河子20万吨有机硅项目于今年末投放；此外公司拟投资60亿元打造的云南基地一期有望于2021年逐步投放，我们判断40万吨工业硅有望于2021年释放，有机硅则在2022年投放。至2020年末，公司将拥有工业硅产能120万吨（+50%）、有机硅产能70万吨（+133%），届时公司工业硅/有机硅有望实现国内的市占率50%左右。

做大有机硅制品，布局新材料。与化工龙头万华类似，合盛起步于大宗产品，未来将向终端制品及新材料方向延伸。当前公司通过对副产利用，布局甲基硅油（2000吨），此外还将扩产气相法白炭黑（8000吨）。同时，公司也在积极布局工业涂料、气凝胶等产品。当前四大有机硅巨头在国内有机硅制品的销售额达到300-500亿元，我们认为公司未来在制品方向大有可为。此外，碳化硅作为第三代硅业半导体，也是公司未来可能布局的方向，发展潜力大。

维持跑赢行业评级。考虑到三季度公司产销量提升，同时产品价格提升，我们对三季度及全年业绩维持乐观预期。我们维持公司2020/2021年盈利预测11.8/18.6亿元，当前股价对应2020/2021年22/14倍市盈率。我们维持公司目标价37.8元，对应30倍2020年市盈率，较当前股价有38%的上行空间。

风险-宏观经济下行；有机硅扩产速度过快；公司项目进度低于预期。