投资建议：2020 年以公司技术品牌发布会为起点，公司将从产品技术（新平台+新动力+新产品）、管理策略（对外更贴近客户对内股权激励）、战略选择（转型科技出行+全球化）三个维度再次进阶重生，并伴随着乘用车复苏和皮卡解禁开启新一波上升周期。预计公司20-22年归母净利润分别42.4/73.4/92.0亿元，21年PE16倍，持续看好。

模块化平台0到1突破，重塑产品底层竞争力，开启全新车型周期。公司推出全新“柠檬+坦克”两大全球智能模块化技术平台，有望大幅提升公司产品研发生产效率，提升零部件通用化率降低成本，高效的动力总成与轻量化设计等有望重塑产品底层竞争力。20H2迎来哈弗H6换代，大狗/白猫/坦克300全新上市，未来2-3年伴随新平台渗透率提升，公司有望开启销量与单车盈利双升的强劲周期。

以用户为中心深化公司管理机制改革，有望重塑公司底层价值观。为了更好面向未来用户出行体验，完成公司长期战略转型，长城对内部管理机制进行了深层改革。核心是围绕用户需求去调整组织、改变文化、升级底层价值观。把长城打造为“开放和利他”的平台型组织，用科技创新推动品牌力和产品力的提升，有望从更底层提升公司经营价值观与竞争力。

战略转型全球科技出行公司，“制造+服务”商业模式或提升长期估值中枢。公司调整长期战略，从整车制造企业向全球科技出行公司转型。推出“咖啡智能”技术品牌，从智能驾驶、智能座舱、智能电子电器架构夯实未来智能出行服务的竞争力。同时商业模式向“制造+服务”转变，有望从中长期维度改善公司盈利水平和稳定性，估值中枢有望提升。

风险提示：宏观经济大幅下行；乘用车销量不及预期；公司新车销量不及预期；新平台降本不及预期