天原股份为啥值160亿？-韭研公社

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天原股份为啥值160亿？

东方麒麟臂

2021-05-28 18:54:13

附上如此看好的天原股份的详细逻辑。
个股属性：钛白粉+锂电池+新材料+医美

5 月

21 日，天原股份接受特定对象调研。

（据上周五去宜宾调研的人士称，公司基本面非常超预期。现场感受规模和建设进度都非常震撼！）

5 月

24 日盘后，天原股份披露调研信息。

目前公司已经成为西南最大的氯碱化工生产企业，所属产业涉及氯碱化工、钛化工、高分子材料及锂电材料等。公司提出并实施了“一体两翼”战略布局，其中氯资源重点向氯化钛白粉产业延伸；烧碱向新能源电池材料方向延伸；公司自主研发的高抗冲型聚氯乙烯通过自我消化向PVC-O等高分子材料延伸。

受益于“一体”氯碱板块的业绩稳定贡献，以及“两翼”新兴产业的稳步提升及效益显现，公司盈利能力实现飞速提升。

2021

年上半年公司净利润预计

2.7 亿

-3

亿元，远超

2020

年全年的

1.16 亿。

预计

2021

年全年“一体两翼”会为公司带来

7 亿元的净利润。

▲“一体”主要指公司主营的氯碱化工业务，“两翼”分别指新能源和新材料，其中新能源主要包括三元正极材料，新材料主要包括氯化法钛白粉以及PVC-O。

1 、三元正极材料：

公司持股49%的旗下子公司宜宾锂宝，主要产品为NCM523、NCM622、NCM811 以及 NCA。目前宜宾锂宝产品主要供应宁德时代，现拥有三元正极材料产能2万吨。天原正极权益产量为2×49%=0.98万吨。目前单吨正极盈利约3000元，因此预计2021年正极材料将为公司带来3000×0.98=0.29亿元的利润。（公司预计2021年底实现正极材料产能3万吨，未来宜宾锂宝最终将形成10万吨正极产能）

2 、氯化法钛白粉：

公司氯化法钛白粉的品质处于国内前列，技术风险已经完全释放，产能利用率在国内同行业中处于较高水平。国内外各大知名厂商均有采购使用公司产品，国内销售占比 2/3，国外销售占比 1/3。目前公司已经投产氯化法钛白粉产能5万吨，二期工作正在加快建设，预计2021年7月建成投料，届时将新增投产5万吨氯化法钛白粉产能。因此预计全年产量有望达到7.5万吨。当前氯化法钛白粉盈利约0.88万元/吨（成本约1.42万元/吨，目前报价约为2.3万元/吨），预计2021年氯化法钛白粉将为公司带来0.88×7.5=6.6亿元的利润。（公司十四五期间将实现40万吨的氯化法钛白粉产能总量）

3 、高分子材料：

公司旗下控股子公司天亿新材料2020年利润相比2019年实现了翻番，预计2021年将会有进一步的提升。天亿新材料的拳头产品PVC-O具有较高的毛利，是天亿新材料主要的利润来源。PVC-O作为天亿公司核心产品，公司拥有自主知识产权。根据公司年报，2020年公司实现高分子材料产量4.09万吨，为公司创造了约0.11亿元的净利润。由于公司透露目前新材料业务订单持续向好，这里假设仍保持翻倍增长，预计2021年高分子材料业务将为公司带来约0.22亿元的利润。

▲ 我们采用分部估值法对天原股份公司进行估值测算，三大核心业务分别进行估值测算后加总，即得出公司总估值。
三大核心业务分别是前文分析过的：三元正极材料业务、氯化法钛白粉业务、高分子材料业务（主要为PVC-O）。
A股正极公司行业平均PE为37.20，钛白粉公司行业平均PE为22.29，A股高分子材料公司行业平均PE为7.67。
根据前面的三大业务盈利预测，计算出

公司总估值约为

160 亿元

，具体如下：
正极业务0.29×37.2+钛白粉业务6.6×22.29+高分子材料业务0.22×7.67=160亿元。

▲ 截止5月28日，天原股份已收获5连板，收盘市值近89亿元。
调研后发现的巨大估值差，也许是前期机构爆买2亿多的原因所在。
但股价永远是逻辑、资金、情绪三者共同作用的结果。
本文不吹票，只分享估值逻辑。切勿无脑追高。

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