会议要点

1. 调整后的看涨预判

传媒行业四季度及2024年一季度看涨，源于三季度涨幅不及预期，推迟到四季度，并有前期大幅调整为后续上涨提供空间。

产业逻辑分三波：概念发酵、落地应用及业绩体现。传媒行业目前处于第二波落地应用阶段。

2024-2025年产业链将聚焦车载GPT和MR眼镜，特别是Google真美达发布加强对产业应用落地的信心。

2. 半年涨势逻辑剖析

传媒板块半年行情展望：观察到的提前反应表明，从2023年10月24日开始的跌势后，接下来半年时间传媒板块有望上涨。特别是2024年1月份，新产品发布将带动上涨，如MR眼镜、GoogleGlass及微软GPT-4.5等，伴随重磅产品的发布期，市场可能出现主升浪。

波动与选股策略：2024年5月份前整体看涨，但5月后，传媒板块指数可能大幅波动，只看好个股行情。春节后至5月前，可能是股票轮动市场，个别股票上涨带动整体涨势。

产品发布与行情触发点：1月份各家公司官宣重磅产品，3月份预计看到生态圈建设与伙伴关系发布。5月份开始出现实际应用与可能的爆款产品，但真正出现爆款时，行情可能已经结束。

3. 传媒板块选股分析逻辑

2024年整体传媒指数不被看好，24年5月后为第三波上涨调整出空间，25年出业绩时打下低基数效应。

未来投资应着重分析个股，目前普涨阶段适合投资传媒ETF，但24年5月后将是分析个股的时机。

短中长期选股应依据产业逻辑和主要矛盾，转向复杂逻辑而非单一个股推荐。

4. 筛选与逻辑解析

传媒板块个股选择逻辑：春节前推荐涨幅不大的个股，主要看好传媒中的游戏和教育。选股依据个股在四季度表现，假设上涨幅度相同，选取涨幅较小个股作为推荐。一季度则基于春节前涨幅小股票有上涨潜力和特定逻辑线条。

2024年全年布局视角：看好影视和营销，特别关注国企和并购重组机会，并购重组为主要逻辑线索，以提升上市公司估值。

长期投资逻辑：关注传媒板块的长中线逻辑，提取选股细节作为投资决策参考，特别是与国企动作和并购重组相关的细节线索。

5. 传媒新周期及底层逻辑洞察

传媒行业面临新周期：影视行业经历了深度调整，开始进入新的周期，市场正在重新定价，演员成本持续下降，营销行业地位上升，受益于AI与创新技术（如AR）。

技术创新影响娱乐内容形态：技术进步，如AI和MR，将引领娱乐内容形态创新，游戏行业短期内无明显逻辑，24年以后可能受益于MR眼镜的交互创新。

短到中期看好低价娱乐内容：当前经济环境下，低价娱乐内容有望兴起，参考美国好莱坞与日本虚拟产业，传媒行业可能受益于大众对低价娱乐的需求增长。

6. 艺术到互联网

内容生产逻辑转变：传统艺术作品与纯正影视内容向互联网产品转变，吸收裂变分发、快消品运营变现思路；柠檬影业转型短视频平台分发变现。

内容消费特性：互联网虚拟内容消费频次高、付费粘性强，满足快速的消费需求和情感需求。

内容后端运营优势：相较于其他互联网产品，传媒内容具有长尾运营的巨大空间，如迪士尼模式中70%来自长尾衍生品线。

7. 蓝海选股逻辑

新技术形态如车载GPT、MR眼镜将促进传媒板块内容形态、分发与变现的革新，尤其是在出海与下沉市场，预示新模式与低票价趋势。

传媒新环节公司，如九州与点中互联小程序，定位于平台与内容制作之间，专注于变现，可突破移动互联网模式。

大环境变化、国际政策变动与智能科技发展影响股票市场偏好，引领者的新产品有望引起市场高度活跃，需关注24年的动态。

8. 传媒板块新周期选股逻辑

传媒行业变迁快速，新周期中，供给决定需求，爆款逻辑关键，有望出现新的公司和新的分发与变现规则。

目前传媒板块面临升级迭代，存在IPO放缓，并购重组成为未来发展方向，预计2024年开始并购重塑浪潮。

看好国企在传媒板块的并购潜力，特别是央国企，因为国企有资源和政策支持进行新旧动能转换和市值管理。

9. 智能科技选股逻辑

公司将在2024年开始推广智能科技相关个股，因为研究框架和产品体系已经准备妥当。

研究团队将利用主题路演和系列报告作为信息的出入口，保证报告质量至少60分，言之有物。

2024年公司预期选股将变得极其复杂，每个季度推荐的股票都会纳入智能科技指数。

Q&A

Q：春节之前的选股逻辑是什么？四季度调仓的个股现在如何选择？

A：春节之前，我们基于四季度的选股，主要是考虑了涨幅较小的一些个股。四季度的调仓在去年9月15号已经完成，选择的是21个智能科技指数股，这段时间里，虽然对选出的股票都持看涨态度，但是并不会具体预测涨幅大小。考虑到当前的市场位置，对于已经涨了60%的诗意，天虹以及涨了50%的掌趣科技，如果投资者尚未买入，我不推荐这些已经大幅上涨的股票。相对而言，我推荐像光线传媒、芒果超媒这样的个股，它们的涨幅比较小，而且预计在剩下的季度仍然有上涨潜力。总体来说，选股逻辑是选择预期四季度全线上涨，但目前涨幅较小的股票。

Q：一季度的选股策略是什么？有哪些股票是重点推荐？

A：一季度的选股较为复杂，我们的策略主要是关注春节之前涨幅较少的个股，同时具备一定弹性或有逻辑支撑的公司。以游戏行业为例，我们特别推荐世纪华通和姚记科技。这些股票在春节之前可能表现不明显，但预判一季度会呈现出和今年二季度类似的局面，一季度牛股与二季度会存在差异，因此选择那些尚未大涨但有潜力的公司。教育领域的大模型和体育教育也是我们关注的点，比如传智体育，以及能够利用MR技术的祥源文旅等。

Q：2024年全年的投资布局有哪些看法和推荐？

A：对于2024年全年，我们比较看好的是影视和营销领域，还有国有企业。例如芒果博纳华策、华谊等影视公司，以及时代出版、南方传媒等国有出版企业。特别是游戏行业的世纪华通和姚记科技，还有营销上的华媒控股，后者因为其靠近华为，拥有独特的商业逻辑。此外，我们对包括教育在内的大模型行业也持积极态度，比如传智体育等。港股方面，我们看好腾讯及其下的手游公司。并购重组是我们2024年的重点关注方向，因为像上一轮移动互联网周期一样，许多有潜力的目标并不是通过上市公司孵化出来，而是通过并购重组进入二级市场。重组的核心目的是提高上市公司的整体估值，特别是那些能够与前沿技术相关联例如机器人、AI的企业。所以，对于并购重组的潜在标的，无论是国企还是民营企业，我们都会密切关注。

Q：传媒板块目前的投资逻辑是什么？

A：传媒板块目前的投资逻辑主要基于外围环境的大幅变化，这些变化对于低价娱乐内容具有利好作用。此类内容对应的是大众需求，这与当年美国好莱坞的兴起及日本虚拟产业的发展类似，形成了一个长期逻辑。当前的环境不利于经济快速增长，这反而可能促进低价娱乐产业的发展。此外，传媒行业自身经历了深度调整，影视产业经历过度出清，价值链重新分配，演员成本下降，营销行业在产业链中的地位提高。在技术创新的推动下，有望诞生新的娱乐分发、制作、变现模式。长线逻辑是大环境的演变，中线逻辑是智能科技的发展。具体到未来的几年内，传媒行业将受益于这些变化，预计整个行业将开始进入一个新的增长周期。

Q：近期哪些具体因素将对传媒板块产生影响？

A：新技术的应用，如增强现实（AR）、人形机器人以及智能合约，预计将对传媒内容的创作和分发产生深远影响。例如，游戏行业在24年可能会迎来价值重估，主要是依赖于MR眼镜的推广和交互方式的创新，与智能手机时代的变革类似。对于传统媒体而言，如果发生新一轮的并购重组浪潮，有望实现产业整合和升级。此外，面对持续了6年的调整期，传媒行业的内容生产和分发方式可能会随技术创新而发生根本性变化，如互动剧游戏的出现预示着新的内容形态的诞生。总的来说，传媒行业经历了深度调整后正在迎接全新周期的启动。

Q：关于影视作品和网络文学的区别，以及他们如何转变与适应互联网时代的市场，请你谈谈你的观点？

A：电影，尤其是艺术电影，属于艺术品领域。而传统的影视内容和大型游戏都可以被看作是作品。但是对于网络文学和互动游戏来说，它们并不完全属于作品的范畴，它们更多是类似于短视频的产品，甚至像快消品一样被迅速消费。它们更注重于吸引和洗涤用户。在这个过程中，我们看到了传媒领域由传统作品向快消互联网产品的转变，也学习了互联网产品的裂变式分发和快消品的运营变现思路。举个例子，柠檬影业就一直在创作类似短句的内容，并且已经开始了这个转变。他们已经从专注艺术家创造的传统作品，转变为研究如何在平台如抖音上进行C端分发和变现的互联网内容制作者。

Q：在传媒娱乐产品方面，您怎么看待它们与普通互联网产品和快消品的异同？

A：我认为传媒娱乐产品与普通互联网产品和快消品相比，有几个明显的优势。首先，消费频次高，用户可能无法一年购买十件衬衣，但在一个晚上，他们可以玩十款游戏或者读十篇小说。特别是云游戏的创新方式，让用户能够通过滑动屏幕在短时间内接触多款游戏。付费粘性强，因为传媒娱乐产品满足了用户的情感需求，而这种需求是上不封顶的，所以用户对这类产品的依赖性和忠诚度非常高。其次，内容的长尾运营空间巨大。以迪士尼模式为例，大IP可能贡献30%的版权收益，而70%的收入则来自于长尾的后端衍生与联线。互联网产品或类似快消品的娱乐内容一旦火了，它们的长尾运营空间也非常大，其中衍生出的潜在价值不容忽视。

Q：您怎么看待文化产业的方向，是倾向于娱乐还是文化？

A：我一直在探讨文化产业的发展方向，以及未来是娱乐发展还是文化发展。在我看来，娱乐与文化是有区别的，文化内容通常更为严肃，而娱乐内容更加亲民。但是经过观察和思考，我发现传媒行业的内容制作和变现应该是两者结合，即既是娱乐又是文化，传媒领域在内容分发和变现方面，既需要承载文化的内涵，也要迎合大众的娱乐需求。

Q：目前传媒板块有哪些新的发展机遇？

A：传媒板块的新机遇主要来源于技术的创新和新内容形态的出现，这些新技术和内容形态，像车载GPT应用、专用的AR眼镜等，能够为内容分发和变现创造新的蓝海市场。这些技术不仅可以创造全新的变现模式，还可能导致票价下降，响应当前的大环境。在这样的趋势下，传媒行业可以对内下沉，对外出海，利用技术加持探索这两个有潜力的方向。此外，一些在移动互联网时代不存在或未能产业化成功的领域，如教育和体育，也可能会因科技创新而迎来新的爆款产品或服务。

Q：在当前复杂的大环境下，选股的逻辑应该如何调整？

A：从选股逻辑上看，需要考虑变化剧烈的国际和国内环境，尤其是在2024年，政策的不确定性会很大，影响投资者的市场偏好。这种变化激进，使我们要在变动中寻找确定性，选股逻辑因此变得不固定，每个季度都可能调整。选股会跳脱常规，因为我们处在一个全新的环境中，每个人都在寻找不同的确定性，而这种寻找确定性的过程是动态的，与环境变化相匹配。

Q：新兴技术如何影响未来的传媒产业？

A：智能科技，特别是那些被海外巨头引领的创新，比如通过“元宇宙”等高科技产品，已经开始进入一个高度活跃期。中国在跟随这些技术时将会融入自己的特色，避开某些内容产业不鼓励发展的领域，形成独特的发展路径。同时，内容产业正在经历新周期，过去移动互联网时代的一些精髓已经被吸收并用于新产品创造中。内容的制作、分发和变现方式也在变化中。

Q：在投资传媒板块中，有什么误区需要避免？

A：投资者在观察传媒板块时，易犯的错误是将板块等同于产业。实际上，产业内真正具备后发优势的公司可能不在上市公司之中。因此，要理清板块和产业的关系，理解二级市场上的公司可能并不完全代表整个产业的动向。了解这一点很重要，因为只有正确地映射产业才能更好地代表其波动，而这样的映射往往需要非常精准且专业的分析。

Q：传媒行业面临的挑战是什么？传媒板块如何适应产业变迁和宏观中观环境的巨大变化？

A：传媒行业与电子或制造业不同，是一个供给决定需求的行业。每一轮行业变迁都会诞生新公司。以游戏行业为例，端游时代的四大巨头中，最终有两家没能成功过渡到手游时代。而手游时代又催生了新的领头羊，如米哈游和莉莉丝。在这种模式下，现有的标的中必有一部分无法成功升级迭代。另外，传媒行业特别注重爆款逻辑，一个爆款能够长久流传。当前传媒板块正处于类似于2012年端游向手游转型的阶段。在此背景下，上市公司必须进行升级迭代。而产业内涌现的新公司之多是其他行业所不及的，这也促使传媒行业持续出现新的内容形态、分发逻辑和变现规则，所以内容、分发和变现都在经历变化。

Q：国企在传媒板块并购重组中扮演什么角色？为什么看好国企？

A：对国企而言，24年开始预计会有一波类似14~16年的并购重组浪潮。而这一次，大概率是国企将成为主要的并购方，特别是央国企，因为它们规模大，且在一二级市场都是主力。此外，国企本身有新旧动能转化的需求，同时存在定期换届和市值管理的需要，他们对标的公司具有更强的吸引力。省市政府也希望本地国企能起到标兵作用，推动发展问题的解决，并响应政策鼓励国资布局战略产业。综上，国企愿意收购，标的愿意被收购，从而形成了“应运而生，众望所归”的趋势。未上市公司在没有出口情况下，可能会以更好的价格被国企收购，这对二级市场也有积极影响。

Q：未来您对传媒板块有什么预期？

A：在2024年，我们会着重推广智能科技标签。我们选择这一主题是因为在移动互联网被新一轮计算平台替代的背景下，智能科技有很大的发展空间。我们的产品体系和研究框架已经准备妥当，将会推荐和分析符合智能科技发展方向的个股。此外，我们的报告并不采用传统的分析方法，而是基于一直在演进的研究框架，保证内容言之有物。每个季度的个股推荐都会纳入我们的智能科技指数，并且我们会提前两周更新该指数的持仓。

Q：你们的选股逻辑是怎样的？

A：选股过程相当复杂，并在我们的智能科技指数中体现出来。选股时，我们会考虑各种量化指标和定性分析，重点关注两个方面：一是公司账上的现金量，二是公司的历史业绩是否稳定。我们的选股逻辑，旨在掌握兼具优势和潜力的国企股票。一旦国企开启并购重组，将可能导致整个行业跟风效应。我们通过详细的逻辑推敲，精心挑选出看好的标的来推荐。尤其是在考虑国企并购重组的特性时，我们需要考虑到与民企相比，国企交流不那么及时充分，但一旦存在类似动向，其操作将会以运动式快速展开。