华大智造(688114)12月18日交流会议
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2023-12-18 21:56:55
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2023-12-18
12月18日慧选牛牛讯，华大智造(688114)举办交流会议，华大智造1214发言人00:00:01各位投资人，大家晚上好，我是海通医药的梦露。今天我来和大家解读一下，我们的是今年6月份发布的华大制造首次覆盖报告。因为可能我们通过金门财经也会议相对来说比较合规。大家可以看到我们万德上的这个外发报告，我主要是以这个为基础，然后叠加我们可能后续又跟踪发布的一个关于中报的点评，去去对这家公司进行解读。如果各位投资人感兴趣的话，也欢迎直接和我来联系。大家也能看到，华大制造实际上在解禁之后，这个关注度是比较高的。我们也能感受到，我这篇报告其实是在解禁之前发布的，然后更多的还是从长逻辑的维度去讨论这家公司，所以一下我来对华大制造这个首次覆盖报告来讲一下。发言人00:01:03首先就是我们报告的一个标题，就是NGS行业寡头上游生态圈长坡厚雪，这个标题实际上就代表了我们对华大制造要的一个基本的判断，就是它的竞争格局相对来说是比较好的。然后另外就是它的下游仍然有很大的一个发展空间，我们这边报告基本上也就是围绕这个标题去展开的。首先就是从历史上来讲，我认为过去十年就中国医药行业可能从投资机会来说，最大的机会之一就是像医疗龙头的一个公司当时的私有化，他们崛起的底层逻辑除了优质的管理层之外，很重要的一点就是中国产业的比较优势。发言人00:01:52就比如说你的类似药明、迈瑞，就工程师红利、研发效率、成本优势，就顺着这个思路挖掘，就是如何寻找基于中国产业比较优势的这种优质的公司。我们认为第一必须是空间足够大的领域。就从长逻辑来看，21世纪肯定是生物学的世纪，然后基因测序仪又是生命科学研究最核心的工具之一。我们自己预计行业的下游空间可能高达2000亿元人民币。当然华大制造的2022年的年报也援引了咨询公司的预测，就是到2032年全球和国内基因测序上游的市场规模，仅仅上游就高达242亿美金和301亿人民币。这个空间还是非常大的，可能弹性是可能是最大的之一了。发言人00:02:57第二就是必须是一个具备对中国产业比较优势的领域，就是我刚才前面提到的，可能我们也能看出来就是基因测序发展到今天，下游应用的拓展和上游的测序技术创新是同样重要的。而中国企业我们认为是更比较擅长应用层面的一个创新。就应用层面这种创新更加能够凸显中国的工程师红利，研发效率和成本优势。发言人00:03:29当然我们也查了一些论文，基因测序系统本身而言，就华大制造可能单G测试的成本是比伊鲁米纳便宜一半左右的。我们认为其实欧美企业，尤其是类似于eem mina这家公司，可能他传统的思维习惯是垄断卖高价的。相对来说可能阻碍了行业应用层面的发展。当然华大制造降低测序成本，包括下游我的一个创新公司的成长是可以有望复制，就是当年宁德时代在新能源领域的这种，包括他也赋能了下游的一些造车新势力的这种模式。我们认为基因测序行业，中国的产业优势在全球肯定会凸显出来的。另外第三就是必须是一个护城河比较深的领域，企业也要具备显著的竞争优势。发言人00:04:29这个后面我们会展开讲，就是关于竞争格局这一块，基因测序行业，首先它体系是封闭的，另外就是根据华大制造的这个22年的年报，就是他当年中国基因测序仪的市场新增的市场份额里面已经有39%的市占率了，竞争优势是非常明显的。当然因为这篇报告发布在六月份，我就不再念这个盈利测和投资建议了。这个风险提示就是还是会有估值波动的风险，包括国际化进展不达预期，基因测序行业发展不及预期，基因测序行业贸易摩擦等等。接下来就是我从这篇报告的主要的内容跟大家介绍一下，接下来我从我们这篇报告的一个顺着来讲一下。发言人00:05:24第一点就是第一章，我可能大概就是想先介绍一下华大制造是做什么的。因为可能首先我们能看到华大制造是在22年上市的，而且上市的时候也是非常强势。就是作为全球为数不多的可以商业化NGS的上游仪器和世纪的一个生产商，我们认为华大制造是医药行业不可或缺的投资和研究标的。我们可能这篇公司这篇报告从行业和公司两个维度去推荐大家关注。首先就是和伊路米娜的一个比较，因为这家公司也是全球来看一个我们认为是大牛股，就是产品华大还是比肩一路米纳的。我们认为它是内资基因测序上游厂家最具成长价值的公司之一，我们也认为金赐吉和世纪是具有比较高的研发和商业模式壁垒的公司，实现了全面对内资厂家的一个超越，对标产品是比肩一路mate的。我们也预计公司短期内全球的竞争力稳步上升。发言人00:06:31长期的放量空间可以参考以罗米达。就以罗米达我们如果是截至21年底，当然它的股价最高点可能在21年的五月份左右。我们发布报告的时候，就是我们去测算了一下，截至21年底，从21年底往前数十年，它的股价是十年涨了将近十倍的。但21年之后，就是宣布收购grill以及伊罗格纳败诉给华大制造的专利官司，让它的股价有明显的下跌，但是不改之前它的一个历史，还是非常有放量能力的一家公司。发言人00:07:15然后第一章我可能讲一下这个行业的一个上游空间，就是从华大制造自己的一个年报来看，就是可以看到他二年年报里面也援引了一些咨询公司的数据。就是到了32年，也就是当年往后数十年，全球的基因测序和耗材，就光看上游的市场规模是会到242亿美元。十年未来十年的cagr达到了17.5%。这个可能也是我们看到医药领域里面k ger拉长到十年来看最高的之一，包括中国也是可能到2032年是会达到301亿元人民币，中国的十年K歌是20.4%。发言人00:08:02当然我们自己也认为，金次序上游未来十年仍然是最热门的赛道之一，这个主要也是因为，当然它这个基因测序和试剂是全产业链里面技术壁垒最高，而且强封闭的一环。华大制造其实就是全球唯二能够自主研发并量产，从GB到TB级别中高通量不同级别通量的临床基金测序仪的企业之一。肯定是会充分享受行业高速增长的红利的，我这边报告也是把华大这年报里面的这张图直接放上来了。就可以看到实际上在22年之后，资金公司对这个行业的KR发展是预测是加速的，这种情况其实在很多领域是不常见的。发言人00:09:00然后其次就是这个华大本身的一个基本情况，就是它实际上是2013年，就大概十年之前，华大基因收购了美国的一个设计公司叫complete economics。后面组建了测序仪研发团队，快速的实现了测序仪和实际的自主研发。实际上收购三年之后，16年的四月，华大制造就从华大的测序仪板块里面独立的拆分出来了。他自己的主营业务也分为了基因测序和实验室自动化两大板块。同时还布局了一些包括远程超声机器人在内的新兴领域。我们认为其实公司是全球前三，国内唯一能够自主研发并且量产临床级高通量基因测序仪的公司。打破了外资测序仪器试剂和软件在国内的一个垄断的地位。发言人00:09:57然后面我放了一张图，就是华大制造的一个成长历史，当然左下角就是关于华大制造自己成长历史里面有就我这张图，这颜色的一个意义，实际上可以看到最重要的我认为可能就是金测序仪的一个业务，就是这个紫色的框，如果我们单独去看紫色的框，基本上每一年都有机器获批。就是15年发布了BGI sick 500 16年发布了BGICK50，然后后面17年发布了MGICK2000和200，18年发布了P7，然后到19年又发布了这个一站式的一个特区的解决方案。20年就开始了，疫情就开始了，然后包括测试系统的这个T7也是通过了国家药监局的一个应急审批，当然他21年发布了一些一系列的机器，包括E5在内的这种小型机也开始了22年。当然就是一些更小型的，比如E25以及现在大家最熟悉的G99，G99也是非常值得期待的一个机器。发言人00:11:18然后后面可以看到就是华大制造其实历史上的业绩也是非常不错的。当然这个也是受到疫情和比如专利诉讼等等一系列事件的干扰。但是我们可以看到就是212017到2022年，它的营收KK是将近40%，这个我就不多讲了，因为它其实历史上业绩如果想看的话，还是需要拆分来看的。但是这份报告有没有涉及到，我就不多说了。看这个图6，就是公司各业务板块的一个营收占比，就是22年它收入那么大的情况之下，基金特权已经达到了41.79%，就是大概17.6亿左右的一个收入。这个体量已经可以认为是可以可以接近于自我造血的一个程度。当然就是毛利率水平也趋于正常，因为它实验室自动化的一个占比是之前有一个异常的增高。发言人00:12:18然后第二章第二章我可能就是从行业的角度来看一下这个行业历史和现代，包括我们可能认为这个行业里面中国比较优势的一个属性到底在哪。其实我们看其他行业也是这样的，就是我们自己认为中国企业更容易在全面新兴的这种产业里面参与全球竞争，就不是说在那种old school里面去去去打。同时也是需要在中国有比较优势的产业中，才能更快的抢占市场的份额。我们认为二代基因测序才刚刚在2005年面世，就是作为全球都都可以认为是新兴的一个的产业，在更重要的应用层面，仅仅是刚刚突破冰山一角。我们认为中国企业擅长应用层面的创新，有足够的机会可以参与全球的竞争。然后可以看到历史上面基因测序的成本是超摩尔定律下降的，NGS的商业化快马加鞭，实际上是人类基因组计划是2003年完成的，之后基因测序的技术发展是非常迅猛，各种各样测序原理的产品都出现了。当然市场也是充分的检验过，我们认为NGS测序仪的出现是有非凡意义的技术，技术的发展就从此就势如破竹，高歌猛进了。发言人00:13:45有几个重要的历史进程，就是在我这个表里，可以看到，其实全自动的测序仪是87年就出现了。再往前看，可能这个三个的测序技术，就我们所谓的第一代，就是他77年就出现了。但是NDS就是我们所谓的第二代，就是在05年才出现。发言人00:14:09然后大概在0607年的时候，就是各家公司都有一些进展。大概07年的时候，以罗明达公司是正式收购了select，使得他们之前的这个产品那就这就要去进行分析，得以商品化了。然后大概在08年，有公司也推出了第一代的单分子测序仪，然后后面pack down和这个ONT也推出了各自商业化的测序仪。ONT是11年生成了使用纳米孔进行的这个DNA测序的首个实例。可以看到就是在那五年，就是现在我们俗称的23时代出现。发言人00:14:52然后到了15年的时候，华大金就开始发布自主研发的新型桌面化测序系统了。那个时候相当于彻底摆脱了之前CG的所谓的专利限制。然后他们这个机器当年就已经是非常精准、简易、快速、灵活经济了。然后针对个人的基因组检测精度可以达到99.99%。发言人00:15:17大家感兴趣可以看到去查一查，现在的其他有一些竞争的时候可能达不到这个水平。充分的满足了科研和临床领域的不同测序的需求。如果我们把眼光放在最近20年来看，就是基因测序的技术升级是我刚才讲到的。发言人00:15:38另外就是成本的一个急速下降，也是为了行业的快速发展奠定了明确的基础，也是从当时06年开始算，NGS技术大规模使用之后，人类全金属测试的这个成本是迅速的降低的。如果我们真的要定量去看的话，03年当年完成的这个第一人类全基因组图谱是用了四亿多美金，而且是花费了十多年，然后到今年初的时候，华大的全基因组测序只需要100美金了，这个精测序的成本下降了是400万倍，这个还是非常夸张的。这种价格的下降一定是会刺激就是我们认为一定是会刺激新的需求，新的应用出现。这种商务成本的降低是为下游应用打开了市场天花板的未来，也是我们认为NGS商业化的指数增长是指日可待的。发言人00:16:40就可以看到这个图，就是图806年，NGS应用实际上当年的价格还是非常高的，这个可能到千万级别，那千万美金级别。然后大概在1516年的时候，这个人类全金属测序还是1000元1000美金级别。然后到了二三年的这个二月份就是100美金级别了。我们不考虑历史上面那么久远的事情，实际上也并不久远，就是光看15年到23年，这七年八年就有十倍甚至10倍以上的一个降幅了，那未来半年原则上如果再照着这个定律去下去的话，那个价格是非常便宜的，可能就买个糖葫芦了。发言人00:17:34然后基因测序行业的产业链，包括了上游仪器试剂的制造商，中游服务提供商以及下游终端应用商三个环节。行业的上游是呈现了一个寡头垄断的一个竞争格局的，中游是提供面向科学研究的测序服务和面向终端用户的临床医疗类的这种测序服务。下游就包括医院ICL，包括临床的这个临床的应用端以及大学医院研究所这种科研机构，场景是非常多元的。这个表可以大家感兴趣看一看，上游主要就是伊路米的c mo和华大，然后单分子测序这边有packer和ONT，伊罗米达和cm o是占据了80%以上的市场份额的。然后中游就有比较多的竞争对手，但也还好，就是华大基因、贝瑞基因、诺禾致源、Michael Green,还有百迈克等等。燃石是和贝瑞在在临床其实也没有很卷，当然我们希望可以有很多公司出现。发言人00:18:41可能中游主要就是分为两类，第一类就是基础科研的基因测序服务提供商，然后第二类就是临床医疗基因测序的一个服务提供商。后面我们会就是从定量的角度去分析这两块大概各自占比多少，以及未来我们认为它有多大的空间。其实是现在就是第二章第二节产业链下游多元指数的一个增长前夕，就是我我国的测序市场规模增速是超过40%的，这个也是我们看到下游处于指数式的一个增长前夕。可以看到其他应用场景是非常多的，包括了基础科研、临床应用和个人临床应用。主要是包括了基因测序、诊断试剂等等医疗器械的产业的然后包括NIPT，肿瘤基因检测试剂盒等等。个人消费级别的产品尚处于初级发展阶段。其实是有赖于我们刚才提到的一些事情的，比如生命科学基础研究的深入发展等等。发言人00:19:46我们是认为基因测序应用场景主要包括科研和临床两大方面。临床主要就是包含了生殖遗传，包括IPT、PPGT、肿瘤、病原微生物，就是这种三大领域。其中肿瘤肯定是重要的应用领域，肿瘤就可以细分为肿瘤的诊断、伴随诊断、肿瘤的复发监测、微小残留病灶，就MRD，然后肿瘤筛查对这三类我们认为如果是下游出现指数式的增长，无论是现有产品基础足够高开始放量，还是一级市场加紧布局，不断扩充资本开支，对上游基因测序和实际的性价比需求将加速公司的成长。我们预计上游公司作为NGS行业，上游肯定会持续繁荣的。其实这块大家可以想想，就是下游指数增长前夕很久，上游就开始放量了，就是很久。临床方面就是生殖健康和肿瘤检测的市场潜力是巨大的。华大系的企业取证进度后来居上，临床的应用现在主要就是NIPT，然后另外就还有遗传病呸植入前胚胎的一个遗传学诊断和肿瘤诊断与治疗。我们认为这个临床应用场景是潜力非常大的，中国企业可能在MNGS、MRD等等新兴领域是弯道超车的。发言人00:21:23我们援引一个相对比较靠前的报告，因为大家都知道就是跟生育健康相关的宏观数据，就是可能近几年会发生比较大的变化。但是我们可能也援引的是17年的时候，生育健康和肿瘤检测分别是在临床里面的54%和27。所以这一块是NIPT可能从2011年开始是逐渐成熟了的。然后肿瘤检测是它的价值是仍然是有待深入挖，觉得市场潜力是没有得到完全释放的。肿瘤检测未来的市场是巨大的潜力，当然我们也援引了一些报告，这块我就不展开讲，我认为不那么重点的地方了，就是我可能说一下结论。发言人00:22:17有一些公司的招股书援引了咨询公司的报告，认为2030年国内生殖遗传相关基因测序市场空间高达160亿元。然后也有一些公司的招股书，他们认为2024年中国生殖遗传学医疗器械市场规模达到112元亿元。实际上是定性来看，结论是相似的。发言人00:22:42然后有一些公司的招股书认为2030年中国的NGS肿瘤伴随诊断的市场空间高达72亿元。光是伴随诊断，这个是我们根据招股书以及一些我们自己的预测来测算出来的。就大概在图14这块，其实我们还是加了一些自己的判断的。然后有一些论文，包括WHO的一些数据，我们加起来测算，可能国内的NGS肿瘤复发监测市场空间是大概在85亿元，就MRD这个是表2，但这个我们也加了一些自己的测算，是主要的资料来源是WHO和中国国家癌症中心。然后对这里面我们可能就是没加我们认为最有潜力的肿瘤。就是啊其他的部分，这个可能如果大家感兴趣可能可以跟我直接联系。发言人00:23:49然后科研就是科研也是有有一些咨询公司的报告，这是我们这里使用华大招股书的数据，可以看到大概2032年国内科研这块是大概在120亿元。这个是我们根据华大的招股书和飞鹏当时的这个申报的招股书来倒推出来的。然后另外政策实际上政策我觉得这块可以略讲。因为大家都懂，就是华夏制造这个产品，它是基因测序相关的。发言人00:24:24近年来我国政府是加大了对基因特区产业的一个扶持力度，特殊设备国产替代是加速的。这个行业一定是作为战略新兴行业，就他他的一个政策支持是我们认为肯定是相对来说还是比较强度比较大的。而且历史上面基因测序仪是被海外品牌垄断的，就是作为这种解码生命科学的核心工具，如果长期被海外品牌商垄断，肯定会影响下游应用的开发的，从而影响生命科学研究临床服务业的整体发展。所以因为种种原因，我国政府也加大了产业的一个扶持力度。发言人00:25:05当然这个表三我列了一些，相对比较重要的有一些科技部和人民政府，也还有各部门联合发布的，我列在了这里。数量也有很多，我这里也简单总结了一下。然后第三章第三章我主要就是从行业的一个系统封闭性强，商业模式稳定和公司的相关优势明显去展开讲这件事儿。发言人00:25:34然后首先第一节就是行业的一个优势。我们认为华大道实际上是泛IVD领域的，它的系统封闭性是非常强的，不同品牌仪器试剂之间是不能通用的，先发平台的生态优势是特别明显的。其实如果大家对这块了解不深的话，就可以举一个例子。我们认为有点像手机搭载的芯片，它实际上也需要下游生产厂商，整机的厂商不断调试debug。就是封闭系统肯定会为上游厂商带来持续精进的准确度和稳定性，就基因测序仪器、试剂之间是不会因为不同公司的测序原理不同而打散的，系统封闭性是非常强的，所以公司是有很高的客户粘性的。发言人00:26:28一路米可能长期合作的包括贝瑞等等，华大常常年合作的可能像华大本身三生子金家，但CM也有自己的客户，但这个客户粘性是很强的。然后可以看到这个粘性正在在华大改变。华大系的企业实际上是已经完成了临床领域的基本布局的。就是他合作企业的取证数量今年是明显增多的，当然这个数据已经不是最新的了，但是确实这个速度是很快的。发言人00:27:03就是在这几年，然后我们看看它的这个竞争格局，华大自己有说过，就是在2022年，它全球的市占率就达到了5.2%。其中中国就是指的是存量市占率，就是在26%这里面。这个竞争格局的形成主要就是测试与生产涵盖的，包括机械设计制造，分子生物学、自动化、光学等等特别专业的领域，是具有很高的研发和生产壁垒的。实际上伊罗米纳萨莫菲占据绝大头儿，只超过90%以上，超过百分之将近95%的一个市占率，就是这样的造成的。发言人00:27:49但是我们看华大制造上来的势头到底有多猛，这个图19图19真的值得反复的细品。就是可以看到当年的装机量，华大制造已经反超了他了。这幅图是按照销售台数去计算的，就是22年当年华大制造的销售台数市占率就是39%，一路米纳是37%。发言人00:28:20这里面包含了三四代测序，就是pdl，包括simo和LNT都都算在里面了。主要是要看华大和移动美团的对比。2020年华大只有12.6%，一共应该有58.6%，这可能超过四倍的差距，到22年就已经翻过来了，这提升是非常明显的。可以看到也有一些数据，这里面我就不多看了。就是药监局截止我当时写稿，批准的一个测序的数量，因为有很多是啊就是我就我就不多不多不多解释，然后就是看中下游的一个合作，其实刚才讲了就是粘性很强，公司肯定会发挥平台的一个优势，加强纵向横向的各种合作，布局整个的一个生态圈。发言人00:29:18目前已经和许多国内外特许相关的周边企业医院合作了，然后从上游顺流而下，积极的去开拓下游的应用市场。然后合作类型包括了实验室共建，技术平台合作等等。公司合作的客户数量是逐渐增多了，绑定的注册上市产品也是逐渐增多的。我们认为就是客户场的下游厂商会考虑到他们客户对品牌认知度一个选择，从而更多的与先发的这个平台合作。先发者的这个生态和平台的优势会更加明显。这里面我列了一些，主要就是可能会打消一些希望打消一些人的疑问。发言人00:30:00我举几个例子大家就知道了。首先18年就和罗湖区医院合作了，然后后面19年和非常知名的这个公司事成也开始合作了。然后像19年包括考林斯卡医学院，泰国的这个bell tech也都合作了。但是119年，因为他有拉脱维亚，也合作了，和范生子这种级别的公司开始合作。在20年开始，像佛山疾控，中国食品院，就是在当年的情况下开始合作。然后21年就全面开花了，这个就不多说了。然后包括22年开始也会有一些类似于新加坡的地区的去开始我们能找到很多这样的例子。实际上在不同年份之间，它的进展，它主要合作的对象是不一样的，而且是很有时代特点的。发言人00:30:58当然我们这边也做了一个更加深度的一个去去去分析了一下他的一个财务情况。就是能看到NGS产业链上游市场规模占比，终端的营收高达20%到30%，话语权高就这句话什么意思呢？实际上就是我们测算，如果乐观估计的话，就是看到诺和智源这家公司。因为他他自己的收入，自己的净利率常年是啊高贵数到10%左右的一个水平。然后为什么会有这样的情况呢？就是我们发现对上游的采购额，就是包括伊卢米纳和这个pack bell steam o这两家加起来，就大概是占了公司营收比在30%到40%，就是19年因为可能有一些特别大批量的，达到了40，诺和是17年购入了大量的ten然后可能17年之后，就排除这个干扰，可以看到是大概一直在30%到40%。发言人00:32:11当然我们也考虑到中国企业发展NGS起步较晚，然后早期也处于铺设的这个资本开支阶段。如果考虑摊销成本，我们乐观估计上游的占比可能达到了20%到30%，这个是是是举足轻重的一个地位，可以认为是非常值的。然后可以看到就是接下来就是看到这个图20，这张图主要是想说一下耗材加仪器的一个绑定销售模式。未来营收利润增长的空间广阔。因为刚才我也说了，这是饭IVD领域。就是一旦提到IVD，大概就是耗材比机器比是多少。伊卢米纳的高点是5.3比1，差不多也得看到平均有四左右。华大就是在20和21就是达到1.6到1.7，稍微有一些实验室自动化业务的影响，就是22年也出来了，就是我这一篇报告里没写，大家去看一看，差不多的水平，所以还是有很大的一个提升空间的。我们认为未来随着存量机器和实际菜单的一个增加，公司机器的单产逐步增加，这个逻辑相信大家在其他VD领域也是一直在提到的。发言人00:33:34然后就是公司的一个优势了，就是华大制造这家公司的优势。首先就要从研发费用率开始提起，当然这家公司研发费用一直被人盯上也有别的原因。大家可以看到，一直维持在15到35的水平。可能后面几年是因为实验室自动化疫情赚了太多收入了，实际上可能还得再向上看一些，公司还是非常愿意投入研他的。他研发人员中50%以上是硕士和以上的一个学历，大家核心团队的经验都非常丰富了，就各种各样的有能力的研发人员、高管，也是精通这个行业的管理者。当然了他们illumina研发费用率也很高，可以看到eu米亚可能也是用PS估值的，这个我就不多讲了。发言人00:34:29然后还有一些投资人会很关心的一个就是毕竟他在华大制造，虽然他已经拆的很清楚了也独立上市了。它的关联交易占比到底有多大呢？实际上下降非常快的，就2022年已经下降到了19.21%，就是21年已经下降了26.89%，21年这个还是单独只算进科技板块的。所以可以认为就是公司成立的初期，华大基金是通过大规模应用华大制造的产品，摆脱了对特区上游企业的一个依赖。但是随着华大制造自己客户数量和规模的一个拓展，关联交易的比例是持续下降的。就这个比例已经是啊非常合我我们认为是非常合理的了。发言人00:35:21然后就是他的技术其实最早是基于CG的一个技术。公司16年就是具有完全自主产权的高通量测序仪，BGICQ50是发布上市的，当然这一节就是我我写了一下这个技术，当然我现在就是觉得这个技术可能就是不需要太多的去讲。大家也能看到公司公告过，就是他的专利官司打赢了，所以这块技术可能当时写的时候就是列上来了。中国公司在美国和美国公司打专利官司胜诉的案例可能一共就那么几个，这个是非常振奋人心的。在去年的七月份，华大制造是和伊罗米达在美国境内的所有的诉讼是和解了，实际上我认为就是赢了。因为根据协议条款是一路美娜像华大制造在子公司CG支付了3.25亿美金的净赔偿费的。所以就是第一次我认为这个技术部分我可能就不太需要展开了。发言人00:36:33其实我认为NGS的核心测试原理其实并不是很多。就是未来新进入的企业可能也是很难绕开，就是我我我们两家的一个核心专利网的。所以既然我们俩就是华大和移动面达成了一个协议，实际上未来的一个竞争对手是我认为很难正面对我们构成威胁的。发言人00:37:03然后接下来我列了一下这个产品矩阵，当然时至今日华大又发布了新的机器。主要其实就是想让大家看到它是从低通量到中通量，到高通量，到超高通量，全部都布局的。而且其实做的都很不错，也覆盖了临床科研等等不同的一个领域。像图29和30这种就是属于是我们希望在报告里面都提到的一些具体的数据。包括测序仪配套试剂的单价是逐年上涨的。在测试业务里面实际的一个收入占比也是有所提升的。当然就是那两年因为种种原因他也会有波动。但是我们能看到就是未来我们预计未来测序仪的出货量和单价是可以稳步的提升的。发言人00:37:59如果我们单独拿出他的机器去对标illumina，刚才上面讲的就相对比较宏观。然后如果我们列微观和他去对比参数的话，其实那些主要的参数是啊比较不错的。然后性价比优势就特别明显了，就是表酒，当然现在好像还都有个都有新机器两家。但是这里面其实最新的机器的对比和这里面的这个对比，我觉得大同小异，可能这个对比还拉了差不多。最主要的是要看一下，最后一行，就是华大可能单GB的一个测试测序试剂的一个价格是要低于1000米达的那主要就是这个。发言人00:38:54然后我们也找了一些论文，当然这个就是有很多论文可以找。是我们看到的其实华大不管是从Q20还是Q30和伊路米娜相差都很小，这些差异就是论文里的原话，就是对于大多数研究任务的影响是微乎其微的。然后也有一些论文直接对比了成本，当然这个是相对来说比较早的论文，但是有一定参考意义。可以看到我们得出的结论就是大概华大制造的这个测试成本是一路米纳的40%到60%就是50左右。当然了我们也对比了一下，以卢明了的发展历史，其实和华大是相似的。就是我们得到的结论大概就是实际上公司的行业嗅觉还是非常敏锐的。就是它的产品线对标产品线的布局是对标了一路一带的发展方向的。然后它的产品力本身如果只从通量的角度来看，输出的通量范围是远超了以罗密达的，这个我认为也是合理的。发言人00:40:08然后第四章第四章实际上我个人认为就是已经偏附录了。但是为什么还提到相对比较靠，就是靠中没有放在最后讲。就是因为很多投资人也认为这块比较重要，就是2三四代之间的一个关系，我的结论放在了标题里面，就是NGS测序中短期二代为主导，三四代技术为补充，为什么呢？发言人00:40:37这个第一节讲了一下，三四代测序的技术和临床应用是有待突破的，难以对二代形成替代，当然他们具有长度长GCE偏差DE等等的优势，可以互为补充。这个主要就是因为它不需要PCR扩增，它比较适合这种特殊序列，比如高GC含量的这种测序的研究。另外就是四代，就所谓四代，所谓四代它不是基于电信号码，所以一期是更加便携的，比较有潜力对蛋白质进行测序，就是比较快速。但是二代测序的这种技术出现和成熟，是加速了基因测序的一个商业化的。导致三四代测序技术是受限于测序的一个成本，准确率和通量都都已经有待突破。所以我认为短期市场参赛特训还是会以科研为主。发言人00:41:40当然了，这个里面就有一些有一些具体的原因。这个我也是查了一些论文和就是我总结一下我个人的一个观点，可能包括主要是从光学的角度来看，就是激光的光路和感光的原件。那三代测序会更加复杂，导致这个有效的覆盖率偏低。所以从这个实际的偏移来看，可能系统带来的这个测试成本和错误率就在实际应用中就会居高不下了。然后附带测序就是在测序芯片制备的一个稳定性错率，包括无法通过增加测序深度来弥补等等这些问题，我们觉得这是系统性偏移，所以不是那种可以短期突破的。当然了他们进步是非常非常快的。我们自己是认为临床的一些大规模商业化仍然是有待技术和工艺的一个突破的这里面表12我放了一个一些对比，当然这些对比可能也引用了一些比较早的数据，这个数据可能都需要更新，但是结论是不变的，我们认为三四代测序的错误率还是相对较高的，然后通量也是相对较低的，就是它的成本也是比较高的。发言人00:43:01然后这4.2，包括4.3，就是我讲一下三代和四代的，我分开讲一下，这里面我就不赘述了。然后第五章讲了一下实验室自动化和现有板块，就是可能我们现在讨论到的时候就不太提。但是我觉得从产业里面，从公司内部，从我们认识一家公司都一定要重视这一块。就不一定有有有多有多么迷人，但是这一定是公司的一个很大的特质，他会布局这一类的产品首先实验室自动化是行业发展的大势所趋，包括植被效益、植被质量、可追溯性、人员要求等等方面。这是不可逆的这一定会是发展的一个方向。发言人00:43:51然后当然了，国内的这些企业仍然是处于成长期的，是甚至可以认为是早期的。就他的主要他的竞争对手比较成熟，竞争力是比较强的。他看包括贝克曼这样的公司，经历了百年以上的发展积累，从生化免疫、血液检测等等，然后延伸到了多组学这种各种领域的检测技术研发、市场渠道、人员优势都是全球市场里面的主导地位。另外可能实验室自动化在研发过程中涉及到的部分上游零部件也没有实现国产化，涉及到了等各种各样的领域，专利技术我们觉得还是比较难突破的，但是华大也已经形成了完整的解决方案，这个包括疫情期间，包括疫情前和疫情后的布局还是非常迅速的。发言人00:44:53我们能看到的就是它的一些包括960系列，包括7000系列，这都卖的是非常不错的，当然在全球也是得到了认可的，疫情期间也卖的非常好。然后另外还有一些新业务板块，新业务板块就更多了，我们可能可以挑出来单独看的。就是包括了单细胞组学，包括它的超声影像的一个平台产品，还有他的他自己起的名字叫BIT产品等等。这些我这些就是先以罗列为主了。在这篇报告里面如果感兴趣，大家我们可以一讨论。发言人00:45:32以上就是我这篇报告的基本面内容，然后后面有一个盈利测，这是当年我做的，就是当时的盈利测，大家可以参考。然后后面我们也更新过报告，也更新过盈利测。其实可以看到就是我大概讲一下更新的内容，就是公司三季报可能内容相对比较少，我们就没更新。但是半年报的时候就已经能看到它有非常大的变化了。发言人00:46:00有几个点，我这里有外发报告支持了中国大陆和港澳台地区的收入，今年上半年是同比增长了36%的，然后欧非区是同比增长了83%的，美洲区域是同比的增长了百超过140%的。就今年上半年美洲区是收入是7440万元，非常快非常快。这些是公司半年报里的数据，三季报因为他公告里面没写，我就没没说。然后今年上半年公司各个型号基金测序全球新增销售装机总数同比增长是63%，这个也是我们认为能够支撑后面世纪的一个销售的。当然即便我们认为可能实验室自动化相对来说竞争力对吧？然后也能看看到他今年上半年也有七千多万的一个营收，展现出来了回归常态之后的一个比较好的业务韧性。所以我们觉得华大还是我们比较希望大家关注的一只股票。如果大家感兴趣，可以和我们联系，然后也可以去自己多多的去关注这家公司，好吧？发言人00:47:31那我今天主要的一个沟通内容就到这儿，然后后面最后就是这个风险提示，就是再提示一下。因为可能有估值波动，包括国际化进展不达预期等等的一些风险，就是可以投资人可以自己去关注。好的，然后可能因为时间和合规的问题，我们这次大讲堂就暂时先不开放投资人提问了。大家如果有问题，可能也可以和我联系。我是我是海通医药的梦露，谢谢大家，感谢大家今天晚上来听我们海通医药的一个大讲堂，谢谢各位。我们今天就先到此结束，感谢各位投资人，感谢会议秘书。感谢老师今晚的精彩分享，感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家投资愉快，再见。
2023-12-18
12月18日慧选牛牛讯，华大智造(688114)举办交流会议，华大智造1214发言人00:00:01各位投资人，大家晚上好，我是海通医药的梦露。今天我来和大家解读一下，我们的是今年6月份发布的华大制造首次覆盖报告。因为可能我们通过金门财经也会议相对来说比较合规。大家可以看到我们万德上的这个外发报告，我主要是以这个为基础，然后叠加我们可能后续又跟踪发布的一个关于中报的点评，去去对这家公司进行解读。如果各位投资人感兴趣的话，也欢迎直接和我来联系。大家也能看到，华大制造实际上在解禁之后，这个关注度是比较高的。我们也能感受到，我这篇报告其实是在解禁之前发布的，然后更多的还是从长逻辑的维度去讨论这家公司，所以一下我来对华大制造这个首次覆盖报告来讲一下。发言人00:01:03首先就是我们报告的一个标题，就是NGS行业寡头上游生态圈长坡厚雪，这个标题实际上就代表了我们对华大制造要的一个基本的判断，就是它的竞争格局相对来说是比较好的。然后另外就是它的下游仍然有很大的一个发展空间，我们这边报告基本上也就是围绕这个标题去展开的。首先就是从历史上来讲，我认为过去十年就中国医药行业可能从投资机会来说，最大的机会之一就是像医疗龙头的一个公司当时的私有化，他们崛起的底层逻辑除了优质的管理层之外，很重要的一点就是中国产业的比较优势。发言人00:01:52就比如说你的类似药明、迈瑞，就工程师红利、研发效率、成本优势，就顺着这个思路挖掘，就是如何寻找基于中国产业比较优势的这种优质的公司。我们认为第一必须是空间足够大的领域。就从长逻辑来看，21世纪肯定是生物学的世纪，然后基因测序仪又是生命科学研究最核心的工具之一。我们自己预计行业的下游空间可能高达2000亿元人民币。当然华大制造的2022年的年报也援引了咨询公司的预测，就是到2032年全球和国内基因测序上游的市场规模，仅仅上游就高达242亿美金和301亿人民币。这个空间还是非常大的，可能弹性是可能是最大的之一了。发言人00:02:57第二就是必须是一个具备对中国产业比较优势的领域，就是我刚才前面提到的，可能我们也能看出来就是基因测序发展到今天，下游应用的拓展和上游的测序技术创新是同样重要的。而中国企业我们认为是更比较擅长应用层面的一个创新。就应用层面这种创新更加能够凸显中国的工程师红利，研发效率和成本优势。发言人00:03:29当然我们也查了一些论文，基因测序系统本身而言，就华大制造可能单G测试的成本是比伊鲁米纳便宜一半左右的。我们认为其实欧美企业，尤其是类似于eem mina这家公司，可能他传统的思维习惯是垄断卖高价的。相对来说可能阻碍了行业应用层面的发展。当然华大制造降低测序成本，包括下游我的一个创新公司的成长是可以有望复制，就是当年宁德时代在新能源领域的这种，包括他也赋能了下游的一些造车新势力的这种模式。我们认为基因测序行业，中国的产业优势在全球肯定会凸显出来的。另外第三就是必须是一个护城河比较深的领域，企业也要具备显著的竞争优势。发言人00:04:29这个后面我们会展开讲，就是关于竞争格局这一块，基因测序行业，首先它体系是封闭的，另外就是根据华大制造的这个22年的年报，就是他当年中国基因测序仪的市场新增的市场份额里面已经有39%的市占率了，竞争优势是非常明显的。当然因为这篇报告发布在六月份，我就不再念这个盈利测和投资建议了。这个风险提示就是还是会有估值波动的风险，包括国际化进展不达预期，基因测序行业发展不及预期，基因测序行业贸易摩擦等等。接下来就是我从这篇报告的主要的内容跟大家介绍一下，接下来我从我们这篇报告的一个顺着来讲一下。发言人00:05:24第一点就是第一章，我可能大概就是想先介绍一下华大制造是做什么的。因为可能首先我们能看到华大制造是在22年上市的，而且上市的时候也是非常强势。就是作为全球为数不多的可以商业化NGS的上游仪器和世纪的一个生产商，我们认为华大制造是医药行业不可或缺的投资和研究标的。我们可能这篇公司这篇报告从行业和公司两个维度去推荐大家关注。首先就是和伊路米娜的一个比较，因为这家公司也是全球来看一个我们认为是大牛股，就是产品华大还是比肩一路米纳的。我们认为它是内资基因测序上游厂家最具成长价值的公司之一，我们也认为金赐吉和世纪是具有比较高的研发和商业模式壁垒的公司，实现了全面对内资厂家的一个超越，对标产品是比肩一路mate的。我们也预计公司短期内全球的竞争力稳步上升。发言人00:06:31长期的放量空间可以参考以罗米达。就以罗米达我们如果是截至21年底，当然它的股价最高点可能在21年的五月份左右。我们发布报告的时候，就是我们去测算了一下，截至21年底，从21年底往前数十年，它的股价是十年涨了将近十倍的。但21年之后，就是宣布收购grill以及伊罗格纳败诉给华大制造的专利官司，让它的股价有明显的下跌，但是不改之前它的一个历史，还是非常有放量能力的一家公司。发言人00:07:15然后第一章我可能讲一下这个行业的一个上游空间，就是从华大制造自己的一个年报来看，就是可以看到他二年年报里面也援引了一些咨询公司的数据。就是到了32年，也就是当年往后数十年，全球的基因测序和耗材，就光看上游的市场规模是会到242亿美元。十年未来十年的cagr达到了17.5%。这个可能也是我们看到医药领域里面k ger拉长到十年来看最高的之一，包括中国也是可能到2032年是会达到301亿元人民币，中国的十年K歌是20.4%。发言人00:08:02当然我们自己也认为，金次序上游未来十年仍然是最热门的赛道之一，这个主要也是因为，当然它这个基因测序和试剂是全产业链里面技术壁垒最高，而且强封闭的一环。华大制造其实就是全球唯二能够自主研发并量产，从GB到TB级别中高通量不同级别通量的临床基金测序仪的企业之一。肯定是会充分享受行业高速增长的红利的，我这边报告也是把华大这年报里面的这张图直接放上来了。就可以看到实际上在22年之后，资金公司对这个行业的KR发展是预测是加速的，这种情况其实在很多领域是不常见的。发言人00:09:00然后其次就是这个华大本身的一个基本情况，就是它实际上是2013年，就大概十年之前，华大基因收购了美国的一个设计公司叫complete economics。后面组建了测序仪研发团队，快速的实现了测序仪和实际的自主研发。实际上收购三年之后，16年的四月，华大制造就从华大的测序仪板块里面独立的拆分出来了。他自己的主营业务也分为了基因测序和实验室自动化两大板块。同时还布局了一些包括远程超声机器人在内的新兴领域。我们认为其实公司是全球前三，国内唯一能够自主研发并且量产临床级高通量基因测序仪的公司。打破了外资测序仪器试剂和软件在国内的一个垄断的地位。发言人00:09:57然后面我放了一张图，就是华大制造的一个成长历史，当然左下角就是关于华大制造自己成长历史里面有就我这张图，这颜色的一个意义，实际上可以看到最重要的我认为可能就是金测序仪的一个业务，就是这个紫色的框，如果我们单独去看紫色的框，基本上每一年都有机器获批。就是15年发布了BGI sick 500 16年发布了BGICK50，然后后面17年发布了MGICK2000和200，18年发布了P7，然后到19年又发布了这个一站式的一个特区的解决方案。20年就开始了，疫情就开始了，然后包括测试系统的这个T7也是通过了国家药监局的一个应急审批，当然他21年发布了一些一系列的机器，包括E5在内的这种小型机也开始了22年。当然就是一些更小型的，比如E25以及现在大家最熟悉的G99，G99也是非常值得期待的一个机器。发言人00:11:18然后后面可以看到就是华大制造其实历史上的业绩也是非常不错的。当然这个也是受到疫情和比如专利诉讼等等一系列事件的干扰。但是我们可以看到就是212017到2022年，它的营收KK是将近40%，这个我就不多讲了，因为它其实历史上业绩如果想看的话，还是需要拆分来看的。但是这份报告有没有涉及到，我就不多说了。看这个图6，就是公司各业务板块的一个营收占比，就是22年它收入那么大的情况之下，基金特权已经达到了41.79%，就是大概17.6亿左右的一个收入。这个体量已经可以认为是可以可以接近于自我造血的一个程度。当然就是毛利率水平也趋于正常，因为它实验室自动化的一个占比是之前有一个异常的增高。发言人00:12:18然后第二章第二章我可能就是从行业的角度来看一下这个行业历史和现代，包括我们可能认为这个行业里面中国比较优势的一个属性到底在哪。其实我们看其他行业也是这样的，就是我们自己认为中国企业更容易在全面新兴的这种产业里面参与全球竞争，就不是说在那种old school里面去去去打。同时也是需要在中国有比较优势的产业中，才能更快的抢占市场的份额。我们认为二代基因测序才刚刚在2005年面世，就是作为全球都都可以认为是新兴的一个的产业，在更重要的应用层面，仅仅是刚刚突破冰山一角。我们认为中国企业擅长应用层面的创新，有足够的机会可以参与全球的竞争。然后可以看到历史上面基因测序的成本是超摩尔定律下降的，NGS的商业化快马加鞭，实际上是人类基因组计划是2003年完成的，之后基因测序的技术发展是非常迅猛，各种各样测序原理的产品都出现了。当然市场也是充分的检验过，我们认为NGS测序仪的出现是有非凡意义的技术，技术的发展就从此就势如破竹，高歌猛进了。发言人00:13:45有几个重要的历史进程，就是在我这个表里，可以看到，其实全自动的测序仪是87年就出现了。再往前看，可能这个三个的测序技术，就我们所谓的第一代，就是他77年就出现了。但是NDS就是我们所谓的第二代，就是在05年才出现。发言人00:14:09然后大概在0607年的时候，就是各家公司都有一些进展。大概07年的时候，以罗明达公司是正式收购了select，使得他们之前的这个产品那就这就要去进行分析，得以商品化了。然后大概在08年，有公司也推出了第一代的单分子测序仪，然后后面pack down和这个ONT也推出了各自商业化的测序仪。ONT是11年生成了使用纳米孔进行的这个DNA测序的首个实例。可以看到就是在那五年，就是现在我们俗称的23时代出现。发言人00:14:52然后到了15年的时候，华大金就开始发布自主研发的新型桌面化测序系统了。那个时候相当于彻底摆脱了之前CG的所谓的专利限制。然后他们这个机器当年就已经是非常精准、简易、快速、灵活经济了。然后针对个人的基因组检测精度可以达到99.99%。发言人00:15:17大家感兴趣可以看到去查一查，现在的其他有一些竞争的时候可能达不到这个水平。充分的满足了科研和临床领域的不同测序的需求。如果我们把眼光放在最近20年来看，就是基因测序的技术升级是我刚才讲到的。发言人00:15:38另外就是成本的一个急速下降，也是为了行业的快速发展奠定了明确的基础，也是从当时06年开始算，NGS技术大规模使用之后，人类全金属测试的这个成本是迅速的降低的。如果我们真的要定量去看的话，03年当年完成的这个第一人类全基因组图谱是用了四亿多美金，而且是花费了十多年，然后到今年初的时候，华大的全基因组测序只需要100美金了，这个精测序的成本下降了是400万倍，这个还是非常夸张的。这种价格的下降一定是会刺激就是我们认为一定是会刺激新的需求，新的应用出现。这种商务成本的降低是为下游应用打开了市场天花板的未来，也是我们认为NGS商业化的指数增长是指日可待的。发言人00:16:40就可以看到这个图，就是图806年，NGS应用实际上当年的价格还是非常高的，这个可能到千万级别，那千万美金级别。然后大概在1516年的时候，这个人类全金属测序还是1000元1000美金级别。然后到了二三年的这个二月份就是100美金级别了。我们不考虑历史上面那么久远的事情，实际上也并不久远，就是光看15年到23年，这七年八年就有十倍甚至10倍以上的一个降幅了，那未来半年原则上如果再照着这个定律去下去的话，那个价格是非常便宜的，可能就买个糖葫芦了。发言人00:17:34然后基因测序行业的产业链，包括了上游仪器试剂的制造商，中游服务提供商以及下游终端应用商三个环节。行业的上游是呈现了一个寡头垄断的一个竞争格局的，中游是提供面向科学研究的测序服务和面向终端用户的临床医疗类的这种测序服务。下游就包括医院ICL，包括临床的这个临床的应用端以及大学医院研究所这种科研机构，场景是非常多元的。这个表可以大家感兴趣看一看，上游主要就是伊路米的c mo和华大，然后单分子测序这边有packer和ONT，伊罗米达和cm o是占据了80%以上的市场份额的。然后中游就有比较多的竞争对手，但也还好，就是华大基因、贝瑞基因、诺禾致源、Michael Green,还有百迈克等等。燃石是和贝瑞在在临床其实也没有很卷，当然我们希望可以有很多公司出现。发言人00:18:41可能中游主要就是分为两类，第一类就是基础科研的基因测序服务提供商，然后第二类就是临床医疗基因测序的一个服务提供商。后面我们会就是从定量的角度去分析这两块大概各自占比多少，以及未来我们认为它有多大的空间。其实是现在就是第二章第二节产业链下游多元指数的一个增长前夕，就是我我国的测序市场规模增速是超过40%的，这个也是我们看到下游处于指数式的一个增长前夕。可以看到其他应用场景是非常多的，包括了基础科研、临床应用和个人临床应用。主要是包括了基因测序、诊断试剂等等医疗器械的产业的然后包括NIPT，肿瘤基因检测试剂盒等等。个人消费级别的产品尚处于初级发展阶段。其实是有赖于我们刚才提到的一些事情的，比如生命科学基础研究的深入发展等等。发言人00:19:46我们是认为基因测序应用场景主要包括科研和临床两大方面。临床主要就是包含了生殖遗传，包括IPT、PPGT、肿瘤、病原微生物，就是这种三大领域。其中肿瘤肯定是重要的应用领域，肿瘤就可以细分为肿瘤的诊断、伴随诊断、肿瘤的复发监测、微小残留病灶，就MRD，然后肿瘤筛查对这三类我们认为如果是下游出现指数式的增长，无论是现有产品基础足够高开始放量，还是一级市场加紧布局，不断扩充资本开支，对上游基因测序和实际的性价比需求将加速公司的成长。我们预计上游公司作为NGS行业，上游肯定会持续繁荣的。其实这块大家可以想想，就是下游指数增长前夕很久，上游就开始放量了，就是很久。临床方面就是生殖健康和肿瘤检测的市场潜力是巨大的。华大系的企业取证进度后来居上，临床的应用现在主要就是NIPT，然后另外就还有遗传病呸植入前胚胎的一个遗传学诊断和肿瘤诊断与治疗。我们认为这个临床应用场景是潜力非常大的，中国企业可能在MNGS、MRD等等新兴领域是弯道超车的。发言人00:21:23我们援引一个相对比较靠前的报告，因为大家都知道就是跟生育健康相关的宏观数据，就是可能近几年会发生比较大的变化。但是我们可能也援引的是17年的时候，生育健康和肿瘤检测分别是在临床里面的54%和27。所以这一块是NIPT可能从2011年开始是逐渐成熟了的。然后肿瘤检测是它的价值是仍然是有待深入挖，觉得市场潜力是没有得到完全释放的。肿瘤检测未来的市场是巨大的潜力，当然我们也援引了一些报告，这块我就不展开讲，我认为不那么重点的地方了，就是我可能说一下结论。发言人00:22:17有一些公司的招股书援引了咨询公司的报告，认为2030年国内生殖遗传相关基因测序市场空间高达160亿元。然后也有一些公司的招股书，他们认为2024年中国生殖遗传学医疗器械市场规模达到112元亿元。实际上是定性来看，结论是相似的。发言人00:22:42然后有一些公司的招股书认为2030年中国的NGS肿瘤伴随诊断的市场空间高达72亿元。光是伴随诊断，这个是我们根据招股书以及一些我们自己的预测来测算出来的。就大概在图14这块，其实我们还是加了一些自己的判断的。然后有一些论文，包括WHO的一些数据，我们加起来测算，可能国内的NGS肿瘤复发监测市场空间是大概在85亿元，就MRD这个是表2，但这个我们也加了一些自己的测算，是主要的资料来源是WHO和中国国家癌症中心。然后对这里面我们可能就是没加我们认为最有潜力的肿瘤。就是啊其他的部分，这个可能如果大家感兴趣可能可以跟我直接联系。发言人00:23:49然后科研就是科研也是有有一些咨询公司的报告，这是我们这里使用华大招股书的数据，可以看到大概2032年国内科研这块是大概在120亿元。这个是我们根据华大的招股书和飞鹏当时的这个申报的招股书来倒推出来的。然后另外政策实际上政策我觉得这块可以略讲。因为大家都懂，就是华夏制造这个产品，它是基因测序相关的。发言人00:24:24近年来我国政府是加大了对基因特区产业的一个扶持力度，特殊设备国产替代是加速的。这个行业一定是作为战略新兴行业，就他他的一个政策支持是我们认为肯定是相对来说还是比较强度比较大的。而且历史上面基因测序仪是被海外品牌垄断的，就是作为这种解码生命科学的核心工具，如果长期被海外品牌商垄断，肯定会影响下游应用的开发的，从而影响生命科学研究临床服务业的整体发展。所以因为种种原因，我国政府也加大了产业的一个扶持力度。发言人00:25:05当然这个表三我列了一些，相对比较重要的有一些科技部和人民政府，也还有各部门联合发布的，我列在了这里。数量也有很多，我这里也简单总结了一下。然后第三章第三章我主要就是从行业的一个系统封闭性强，商业模式稳定和公司的相关优势明显去展开讲这件事儿。发言人00:25:34然后首先第一节就是行业的一个优势。我们认为华大道实际上是泛IVD领域的，它的系统封闭性是非常强的，不同品牌仪器试剂之间是不能通用的，先发平台的生态优势是特别明显的。其实如果大家对这块了解不深的话，就可以举一个例子。我们认为有点像手机搭载的芯片，它实际上也需要下游生产厂商，整机的厂商不断调试debug。就是封闭系统肯定会为上游厂商带来持续精进的准确度和稳定性，就基因测序仪器、试剂之间是不会因为不同公司的测序原理不同而打散的，系统封闭性是非常强的，所以公司是有很高的客户粘性的。发言人00:26:28一路米可能长期合作的包括贝瑞等等，华大常常年合作的可能像华大本身三生子金家，但CM也有自己的客户，但这个客户粘性是很强的。然后可以看到这个粘性正在在华大改变。华大系的企业实际上是已经完成了临床领域的基本布局的。就是他合作企业的取证数量今年是明显增多的，当然这个数据已经不是最新的了，但是确实这个速度是很快的。发言人00:27:03就是在这几年，然后我们看看它的这个竞争格局，华大自己有说过，就是在2022年，它全球的市占率就达到了5.2%。其中中国就是指的是存量市占率，就是在26%这里面。这个竞争格局的形成主要就是测试与生产涵盖的，包括机械设计制造，分子生物学、自动化、光学等等特别专业的领域，是具有很高的研发和生产壁垒的。实际上伊罗米纳萨莫菲占据绝大头儿，只超过90%以上，超过百分之将近95%的一个市占率，就是这样的造成的。发言人00:27:49但是我们看华大制造上来的势头到底有多猛，这个图19图19真的值得反复的细品。就是可以看到当年的装机量，华大制造已经反超了他了。这幅图是按照销售台数去计算的，就是22年当年华大制造的销售台数市占率就是39%，一路米纳是37%。发言人00:28:20这里面包含了三四代测序，就是pdl，包括simo和LNT都都算在里面了。主要是要看华大和移动美团的对比。2020年华大只有12.6%，一共应该有58.6%，这可能超过四倍的差距，到22年就已经翻过来了，这提升是非常明显的。可以看到也有一些数据，这里面我就不多看了。就是药监局截止我当时写稿，批准的一个测序的数量，因为有很多是啊就是我就我就不多不多不多解释，然后就是看中下游的一个合作，其实刚才讲了就是粘性很强，公司肯定会发挥平台的一个优势，加强纵向横向的各种合作，布局整个的一个生态圈。发言人00:29:18目前已经和许多国内外特许相关的周边企业医院合作了，然后从上游顺流而下，积极的去开拓下游的应用市场。然后合作类型包括了实验室共建，技术平台合作等等。公司合作的客户数量是逐渐增多了，绑定的注册上市产品也是逐渐增多的。我们认为就是客户场的下游厂商会考虑到他们客户对品牌认知度一个选择，从而更多的与先发的这个平台合作。先发者的这个生态和平台的优势会更加明显。这里面我列了一些，主要就是可能会打消一些希望打消一些人的疑问。发言人00:30:00我举几个例子大家就知道了。首先18年就和罗湖区医院合作了，然后后面19年和非常知名的这个公司事成也开始合作了。然后像19年包括考林斯卡医学院，泰国的这个bell tech也都合作了。但是119年，因为他有拉脱维亚，也合作了，和范生子这种级别的公司开始合作。在20年开始，像佛山疾控，中国食品院，就是在当年的情况下开始合作。然后21年就全面开花了，这个就不多说了。然后包括22年开始也会有一些类似于新加坡的地区的去开始我们能找到很多这样的例子。实际上在不同年份之间，它的进展，它主要合作的对象是不一样的，而且是很有时代特点的。发言人00:30:58当然我们这边也做了一个更加深度的一个去去去分析了一下他的一个财务情况。就是能看到NGS产业链上游市场规模占比，终端的营收高达20%到30%，话语权高就这句话什么意思呢？实际上就是我们测算，如果乐观估计的话，就是看到诺和智源这家公司。因为他他自己的收入，自己的净利率常年是啊高贵数到10%左右的一个水平。然后为什么会有这样的情况呢？就是我们发现对上游的采购额，就是包括伊卢米纳和这个pack bell steam o这两家加起来，就大概是占了公司营收比在30%到40%，就是19年因为可能有一些特别大批量的，达到了40，诺和是17年购入了大量的ten然后可能17年之后，就排除这个干扰，可以看到是大概一直在30%到40%。发言人00:32:11当然我们也考虑到中国企业发展NGS起步较晚，然后早期也处于铺设的这个资本开支阶段。如果考虑摊销成本，我们乐观估计上游的占比可能达到了20%到30%，这个是是是举足轻重的一个地位，可以认为是非常值的。然后可以看到就是接下来就是看到这个图20，这张图主要是想说一下耗材加仪器的一个绑定销售模式。未来营收利润增长的空间广阔。因为刚才我也说了，这是饭IVD领域。就是一旦提到IVD，大概就是耗材比机器比是多少。伊卢米纳的高点是5.3比1，差不多也得看到平均有四左右。华大就是在20和21就是达到1.6到1.7，稍微有一些实验室自动化业务的影响，就是22年也出来了，就是我这一篇报告里没写，大家去看一看，差不多的水平，所以还是有很大的一个提升空间的。我们认为未来随着存量机器和实际菜单的一个增加，公司机器的单产逐步增加，这个逻辑相信大家在其他VD领域也是一直在提到的。发言人00:33:34然后就是公司的一个优势了，就是华大制造这家公司的优势。首先就要从研发费用率开始提起，当然这家公司研发费用一直被人盯上也有别的原因。大家可以看到，一直维持在15到35的水平。可能后面几年是因为实验室自动化疫情赚了太多收入了，实际上可能还得再向上看一些，公司还是非常愿意投入研他的。他研发人员中50%以上是硕士和以上的一个学历，大家核心团队的经验都非常丰富了，就各种各样的有能力的研发人员、高管，也是精通这个行业的管理者。当然了他们illumina研发费用率也很高，可以看到eu米亚可能也是用PS估值的，这个我就不多讲了。发言人00:34:29然后还有一些投资人会很关心的一个就是毕竟他在华大制造，虽然他已经拆的很清楚了也独立上市了。它的关联交易占比到底有多大呢？实际上下降非常快的，就2022年已经下降到了19.21%，就是21年已经下降了26.89%，21年这个还是单独只算进科技板块的。所以可以认为就是公司成立的初期，华大基金是通过大规模应用华大制造的产品，摆脱了对特区上游企业的一个依赖。但是随着华大制造自己客户数量和规模的一个拓展，关联交易的比例是持续下降的。就这个比例已经是啊非常合我我们认为是非常合理的了。发言人00:35:21然后就是他的技术其实最早是基于CG的一个技术。公司16年就是具有完全自主产权的高通量测序仪，BGICQ50是发布上市的，当然这一节就是我我写了一下这个技术，当然我现在就是觉得这个技术可能就是不需要太多的去讲。大家也能看到公司公告过，就是他的专利官司打赢了，所以这块技术可能当时写的时候就是列上来了。中国公司在美国和美国公司打专利官司胜诉的案例可能一共就那么几个，这个是非常振奋人心的。在去年的七月份，华大制造是和伊罗米达在美国境内的所有的诉讼是和解了，实际上我认为就是赢了。因为根据协议条款是一路美娜像华大制造在子公司CG支付了3.25亿美金的净赔偿费的。所以就是第一次我认为这个技术部分我可能就不太需要展开了。发言人00:36:33其实我认为NGS的核心测试原理其实并不是很多。就是未来新进入的企业可能也是很难绕开，就是我我我们两家的一个核心专利网的。所以既然我们俩就是华大和移动面达成了一个协议，实际上未来的一个竞争对手是我认为很难正面对我们构成威胁的。发言人00:37:03然后接下来我列了一下这个产品矩阵，当然时至今日华大又发布了新的机器。主要其实就是想让大家看到它是从低通量到中通量，到高通量，到超高通量，全部都布局的。而且其实做的都很不错，也覆盖了临床科研等等不同的一个领域。像图29和30这种就是属于是我们希望在报告里面都提到的一些具体的数据。包括测序仪配套试剂的单价是逐年上涨的。在测试业务里面实际的一个收入占比也是有所提升的。当然就是那两年因为种种原因他也会有波动。但是我们能看到就是未来我们预计未来测序仪的出货量和单价是可以稳步的提升的。发言人00:37:59如果我们单独拿出他的机器去对标illumina，刚才上面讲的就相对比较宏观。然后如果我们列微观和他去对比参数的话，其实那些主要的参数是啊比较不错的。然后性价比优势就特别明显了，就是表酒，当然现在好像还都有个都有新机器两家。但是这里面其实最新的机器的对比和这里面的这个对比，我觉得大同小异，可能这个对比还拉了差不多。最主要的是要看一下，最后一行，就是华大可能单GB的一个测试测序试剂的一个价格是要低于1000米达的那主要就是这个。发言人00:38:54然后我们也找了一些论文，当然这个就是有很多论文可以找。是我们看到的其实华大不管是从Q20还是Q30和伊路米娜相差都很小，这些差异就是论文里的原话，就是对于大多数研究任务的影响是微乎其微的。然后也有一些论文直接对比了成本，当然这个是相对来说比较早的论文，但是有一定参考意义。可以看到我们得出的结论就是大概华大制造的这个测试成本是一路米纳的40%到60%就是50左右。当然了我们也对比了一下，以卢明了的发展历史，其实和华大是相似的。就是我们得到的结论大概就是实际上公司的行业嗅觉还是非常敏锐的。就是它的产品线对标产品线的布局是对标了一路一带的发展方向的。然后它的产品力本身如果只从通量的角度来看，输出的通量范围是远超了以罗密达的，这个我认为也是合理的。发言人00:40:08然后第四章第四章实际上我个人认为就是已经偏附录了。但是为什么还提到相对比较靠，就是靠中没有放在最后讲。就是因为很多投资人也认为这块比较重要，就是2三四代之间的一个关系，我的结论放在了标题里面，就是NGS测序中短期二代为主导，三四代技术为补充，为什么呢？发言人00:40:37这个第一节讲了一下，三四代测序的技术和临床应用是有待突破的，难以对二代形成替代，当然他们具有长度长GCE偏差DE等等的优势，可以互为补充。这个主要就是因为它不需要PCR扩增，它比较适合这种特殊序列，比如高GC含量的这种测序的研究。另外就是四代，就所谓四代，所谓四代它不是基于电信号码，所以一期是更加便携的，比较有潜力对蛋白质进行测序，就是比较快速。但是二代测序的这种技术出现和成熟，是加速了基因测序的一个商业化的。导致三四代测序技术是受限于测序的一个成本，准确率和通量都都已经有待突破。所以我认为短期市场参赛特训还是会以科研为主。发言人00:41:40当然了，这个里面就有一些有一些具体的原因。这个我也是查了一些论文和就是我总结一下我个人的一个观点，可能包括主要是从光学的角度来看，就是激光的光路和感光的原件。那三代测序会更加复杂，导致这个有效的覆盖率偏低。所以从这个实际的偏移来看，可能系统带来的这个测试成本和错误率就在实际应用中就会居高不下了。然后附带测序就是在测序芯片制备的一个稳定性错率，包括无法通过增加测序深度来弥补等等这些问题，我们觉得这是系统性偏移，所以不是那种可以短期突破的。当然了他们进步是非常非常快的。我们自己是认为临床的一些大规模商业化仍然是有待技术和工艺的一个突破的这里面表12我放了一个一些对比，当然这些对比可能也引用了一些比较早的数据，这个数据可能都需要更新，但是结论是不变的，我们认为三四代测序的错误率还是相对较高的，然后通量也是相对较低的，就是它的成本也是比较高的。发言人00:43:01然后这4.2，包括4.3，就是我讲一下三代和四代的，我分开讲一下，这里面我就不赘述了。然后第五章讲了一下实验室自动化和现有板块，就是可能我们现在讨论到的时候就不太提。但是我觉得从产业里面，从公司内部，从我们认识一家公司都一定要重视这一块。就不一定有有有多有多么迷人，但是这一定是公司的一个很大的特质，他会布局这一类的产品首先实验室自动化是行业发展的大势所趋，包括植被效益、植被质量、可追溯性、人员要求等等方面。这是不可逆的这一定会是发展的一个方向。发言人00:43:51然后当然了，国内的这些企业仍然是处于成长期的，是甚至可以认为是早期的。就他的主要他的竞争对手比较成熟，竞争力是比较强的。他看包括贝克曼这样的公司，经历了百年以上的发展积累，从生化免疫、血液检测等等，然后延伸到了多组学这种各种领域的检测技术研发、市场渠道、人员优势都是全球市场里面的主导地位。另外可能实验室自动化在研发过程中涉及到的部分上游零部件也没有实现国产化，涉及到了等各种各样的领域，专利技术我们觉得还是比较难突破的，但是华大也已经形成了完整的解决方案，这个包括疫情期间，包括疫情前和疫情后的布局还是非常迅速的。发言人00:44:53我们能看到的就是它的一些包括960系列，包括7000系列，这都卖的是非常不错的，当然在全球也是得到了认可的，疫情期间也卖的非常好。然后另外还有一些新业务板块，新业务板块就更多了，我们可能可以挑出来单独看的。就是包括了单细胞组学，包括它的超声影像的一个平台产品，还有他的他自己起的名字叫BIT产品等等。这些我这些就是先以罗列为主了。在这篇报告里面如果感兴趣，大家我们可以一讨论。发言人00:45:32以上就是我这篇报告的基本面内容，然后后面有一个盈利测，这是当年我做的，就是当时的盈利测，大家可以参考。然后后面我们也更新过报告，也更新过盈利测。其实可以看到就是我大概讲一下更新的内容，就是公司三季报可能内容相对比较少，我们就没更新。但是半年报的时候就已经能看到它有非常大的变化了。发言人00:46:00有几个点，我这里有外发报告支持了中国大陆和港澳台地区的收入，今年上半年是同比增长了36%的，然后欧非区是同比增长了83%的，美洲区域是同比的增长了百超过140%的。就今年上半年美洲区是收入是7440万元，非常快非常快。这些是公司半年报里的数据，三季报因为他公告里面没写，我就没没说。然后今年上半年公司各个型号基金测序全球新增销售装机总数同比增长是63%，这个也是我们认为能够支撑后面世纪的一个销售的。当然即便我们认为可能实验室自动化相对来说竞争力对吧？然后也能看看到他今年上半年也有七千多万的一个营收，展现出来了回归常态之后的一个比较好的业务韧性。所以我们觉得华大还是我们比较希望大家关注的一只股票。如果大家感兴趣，可以和我们联系，然后也可以去自己多多的去关注这家公司，好吧？发言人00:47:31那我今天主要的一个沟通内容就到这儿，然后后面最后就是这个风险提示，就是再提示一下。因为可能有估值波动，包括国际化进展不达预期等等的一些风险，就是可以投资人可以自己去关注。好的，然后可能因为时间和合规的问题，我们这次大讲堂就暂时先不开放投资人提问了。大家如果有问题，可能也可以和我联系。我是我是海通医药的梦露，谢谢大家，感谢大家今天晚上来听我们海通医药的一个大讲堂，谢谢各位。我们今天就先到此结束，感谢各位投资人，感谢会议秘书。感谢老师今晚的精彩分享，感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家投资愉快，再见。
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