东方电热调研1119
猫猫喵喵3
2021-11-23 23:07:29
镇江东方电热调研
出席领导：董秘 孙汉武
分业务板块介绍：
民用电加热器：净利润每年 8000 万上下波动，没有太大的提升与下滑空间，收入占比 50-
70%
当前空调产量已经到了天花板水准，但家电相关业务依旧是我们的业绩基石。
工业加热器：光伏板块业务订单量快速增长，公司的多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器分
别是高纯多晶硅生产的核心设备和主要设备，作为多晶硅生产核心设备制造企业，公司将
持续受益光伏行业的高景气度，预计订单量会持续扩大。今明两年预计还有约 50 万吨多晶
硅新增投资项目会逐步落地，预计光伏行业的高景气度会保持较长时间。之前每年订单 3-
5 亿，今年目前新签在手订单 14 亿多（还原炉 2/3+冷化氢加热器 1/3），同比翻倍。这两
年光伏收入预测：今年 5 个亿左右，明年（保守）预计兑现 8-9 个亿，上限预测 12 亿。
新能源汽车用电加热器：目前对外公布产能 25W 套/年。目前新能源车渗透率 16%+，速度
远超我们预期。之前预测 2025 年渗透率将达到 20%，但我们认为明年新能源车销量就有可
能超过 500 万台，当前是爆发期，所以我们加速扩产，去年定增募投项目希望达到 350W
套/年的产能（其中水暖 100W，明年就能实现 40W 套，原有 25w 套加班加点可以做到 40
万套，再加上另外的风暖 120 万套新增，所以明年预计达到 160-200 万套的产能，400-500
元的单价，8-10%净利率）。另外，之前的产能依靠人工，所以质量不稳定，募投之后要改
为全自动化，产品质量未来会有明显提升。
2021 年：新能源车 ptc 加热器满打满算预计不超过 40 万套
单车价值：水暖 700-1000 元，风暖 400-700 元
水、风暖区别：公司生产的新能源汽车用风暖电加热器一般都是通过汽车空调厂向汽车厂
家供货，而水暖电加热器一般都是直供给新能源汽车企业。最主要的区别是采用的传热介
质不同。水暖空调采用水为介质，在封闭的管网环境中运行，属于间接传热，加热方式较
为温和，车内没有异味，体感更为舒适。
主要客户：比亚迪、江淮、一汽、上汽（除了特斯拉几乎都是客户）
竞争对手： 目前国内市场大概有 5 家新能源汽车电加热器生产企业规模较大，国外在国内
的合资公司也有几家，其中华工高理是公司的主要竞争对手。国内前几家新能源汽车电加
热器生产企业的市场占有率差不多都在 10-20%之间，没有特别高的。目前市场正处于爆发
前期，现在就看哪些企业产能能够迅速扩张，抢占先机。
另外公司认为：由于热泵价格昂贵，未来难以替代 ptc，新能源车整体还是以中低端为主，
甚至未来 ptc 加热占比可能还会继续提升。
动力电池钢壳材料：预镀镍技术领先，希望实现对新日铁的国产替代。（当前新日铁有排
他协议），目前送样结果：有两家觉得不错，其他家反馈当前只有一个指标与日本企业有
差距（可能是炉子温度不够产生粘黏），后续公关、研发路线都已经确定，明年国产替代
可能性较强。目前国家都电池安全要求没有明确标准，日后要求应该会越来越高，统一标
准后，预镀镍、后镀镍会是主流，我们做的（预镀镍）还是高端路线。目前我们的单价
1.6w/T，比新日铁便宜 3000 元/t。跟宝钢既是竞争对手也有合作关系，他们依旧稳定供原
材料。当前每月 200-300t 订单。今年锂电池材料争取减亏或者打平，明年预计盈利2000W，2023 年 5000W+
光通信材料： 随着市场调整和行业洗牌接近完成，江苏九天作为光通信钢塑复合材料市场
的龙头企业，市场占有率进一步提升。另外，根据今年相关中移动光纤光缆集采招标结果
来看，采购价格同比大幅上涨，采购数量同比增长超 20%，市场需求恢复超过预期。目前
来看，光通信材料业务已经基本走出低谷，盈利能力有望逐步改善，进入恢复期。
核心观点：公司认为 2022-2023 两年维度，依靠光伏和新能源车+锂电池产业放量，业绩确
定性较强，（明年收入体量预计达 35 亿，30%的增长，净利率改善是确定的）。
Q&A：
Q：铲片式 PTC 电加热器和胶粘式 PTC 电加热器有什么区别？市占率会进一步提升吗？
A：铲片式 PTC 电加热器属于一次铲削成型，具有散热片、加热管一体化的特点，发热、
散热效果良好，且生产工艺流程相对简化，综合成本进一步降低（预计成本降幅 5-
10%）。目前，铲片式 PTC 电加热器已向美的、海尔等知名空调企业客户供货，最大客户
格力目前还没有切换（可能会造成外观有差异），未来肯定会降价，同时下游为了避免供
应单家独大，我们的份额可能还是不会有太明显增长。公司的目标是用铲片式 PTC 逐步替
代传统的胶粘式 PTC 电加热器，完成产品的升级迭代。
Q：当前公司铲片式和胶粘式 ptc 产能如何？未来价格趋势是怎样的？
A：铲片式价格肯定是下降的，用量弥补价的差额，深圳山源 3000 万支是错误估算的数
字，我们的估算方式是 1 天 30 万， 200 天=6000W
Q：流化床法生产多晶硅用到公司什么产品？公司会进行流化床法生产多晶硅的研发吗？
A： 流化床法工艺和西门子改良法工艺主要差别在于多晶硅结晶工艺不同，前段工艺基本
上是大致相同的。公司生产的辐射式冷氢化用电加热器已用于流化床法多晶硅生产线。 流
化床法生产多晶硅是协鑫购买的国外专利，目前很多设备都是进口，价格高，而且维护保
养的成本也较大，从降低成本的需求来看，未来肯定是要进行国产替代的。如果协鑫未来
提出要求，同时希望公司合作开发相关的产品，公司将会积极协助并参与开发。
Q：公司多晶硅还原炉的技术水平处于什么样的水平？市场占有率如何？毛利率比双良低
的原因是什么？公司接了这么多订单，产能受限吗？
A：公司研发的多晶硅还原炉技术指标在国内处于领先水平，尤其是单位多晶硅电耗明显
优于国内其它同类产品。 根据我们内部统计的今年多晶硅还原炉的项目招标情况，公司多
晶硅还原炉产品市场占有率目前约为 30%至 40%，且一直处于持续上升趋势（竞争对手双
能在 50-60%，最近项目来看，接近一家一半）。 公司多晶硅还原炉毛利率大约在 20%至
30%之间，毛利率较双良低的主要原因有：1）公司全资子公司东方瑞吉在镇江新区建设的
厂区在 2018 年才建成投用，固定费用摊销较多。2）多晶硅还原炉是东方瑞吉近几年才开
发出来的新产品，作为一个市场的新供应商，要让客户接受，除了技术、质量外，竞标价
格也是一个重要因素，不排除存在降低价格争取订单的情形。 为了保证及时供货，公司增
加了生产班次，同时除了保证核心部件都是自己生产外，部分非核心部件采用了外协方
式。
Q：大宗主要用到？A：还原炉主要用钢材+钛材（来自宝钛等）Q：需要进口零部件吗？A：比较少
Q：公司净利率一直比较低，未来会有改善吗？
A：主要是因为民用比例太高（前几年 1-9 月家电占比 60-70%），毛利率、净利率都较
低，所以导致公司整体的净利率也相应较低。未来，随着产品结构改善以及高毛利业务占
比提升公司的整体净利率也应会逐步提高。
Q：未来两年公司的计提风险怎样？
A：现在全部加起来还有 3000W 不到，没什么计提风险，两个关于专利创新诉讼最终获胜
的可能性非常大。
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