纳尔股份调研

发展历程：准备去佛山氢燃料电池展，五年时间经过了很多，02年创业，做了三年贸易，90年代中后期到2000年前期是国产数码喷印技术发展期，创业初期比较顺。浙江海利得，最早供应商，当时毛利很高，不需要自己去卖，05年买了地，从贸到工到新材料。

业务情况：主业每年也有一定比例增长，无论经济强弱，都需要打广告，传统媒体流媒体是互联网无法替代的。主力这块比较稳定，蓄力。后面收购了深圳墨库，51%股权，治理结构管理效率提升方面赋能很大。14年开始介入汽车保护膜，19年爆发，技术成熟设备更新，收入3000万，20年1哥亿收入，21年大概2E收入。年轻人买车都贴膜，小刮蹭没问题，解决用车使用的体验。这三年快速增长已经进入头部，产品稳定，盈利能力，品牌力。汽车后市场很大，每年汽车2500万销量，随着新能源车爆发还会继续，存量3亿量。现在总裁马总是青岛啤酒出来的职业经理人，我们创始人有更多机会去做战略思考。17年接触到新能源，16年上市之前知道但不能搞，因为不赚钱，接触到锂电池隔膜，前期投入大不赚钱。可以做的时候估值太高了，想做并购但太贵，恩捷上市之后马上打价格战，行业大洗牌，小公司都死了，然后恩捷把行业老二老四都并购掉了。后面找到氢能这块，现在热点行业，很多公司在做，用国家的钱/投资人的钱，很多企业产业链很长全产业链投亏钱多，我们定哪个环节，膜电极是最核心的，核心电堆配上发电机。膜电极技术含量高，市场上很多公司大家做了很多工作，做到什么水平&成本如何。亿华通收购神力，神力胡博是创始人，最早30%技术股，逐步稀释，后面很多资本进来，做不好，亿华通并购之后路线不同，走的是企业家路线，胡博走的是科学家路线。后面胡博也是低谷期跟我们接触，单纯做技术总，其他事情不用管。我们配合非常顺利，11月初产品出来，现在测试优化之后几项关键指标目前都不错。

燃料电池产品：认证周期，经过各种测试，做电堆的还有整车厂做联合测试。电堆企业非常欢迎，膜电极成本是重要因素，电堆的成本是随着膜电极来的，对膜电极要求

三大指标：功率密度，发电的，按平方厘米多少瓦，1.5瓦头部，能做到1.8-2.0。第二是成本，按片计价，价格跟功率密度相关性大，核心材料铂金，很贵，低铂载；制造端成本，经营生产控制。第三是使用寿命。

1瓦1-2元成本，1.5瓦卖三块钱，膜电极是定制化产品。膜电极占电堆成本60%，电堆占整个系统成本60%。

行业格局：现在在做的企业两大类，一类是纳尔，专注膜电极领域，车用储能等下游，武汉理工，苏州擎动,都是交大出去做的，唐风新能源（交大系的），早期的都是学校科研团队出来的；还有一类亿华通东方电气。国外整车厂为主，丰田比较早，本田，现代，一体化的，巴拉德全球氢燃料电池动力系统做最好的，GM也有一些。

目前氢能上海政策支持，要建100座加氢站，1000亿产值，10000辆车运行。大政策趋势下各地政府都会支持的。

原材料采购：德国戈尔是最顶级的。

去年数码墨水+汽车保护膜收入占比30%，今年更高，车衣这块增速是最高的。

未来业务展望：数码喷绘材料是PVC膜+胶粘剂+底纸 车衣是PET膜+胶粘剂+TPU原膜，车衣现在1万左右，价格下来很快，Model 3二十多万的车贴车衣的很多。康得新16-17年做，长阳东风股份，同时期进入，产品质量客户口碑都跟我们有差距。现在造车新势力都是通过原厂直接下单，整车厂只生产基础色，现在这块市场在培育中，百把万台车市场现在每年，我们目前客户主要还是经销商，通过经销商触达汽车美容店，很分散。

广告材料30%市占率，2-5名26.5%，预计提到50-60%份额。

墨水产品，墨库2.8个亿，一梯队，珠海天威，20年3.3亿；二梯队蓝宇和传美讯。

汽车保护膜：去年60万辆左右车贴车衣的，我们贴了6万多卷；今年80-100万，我们出货量15万卷以上；我们处于前三。

胶粘剂生产配方是很熟悉的，资质在推进。

①    广告材料：35-45亿市场，市占率50-60%预计，20亿收入，1.5-2个亿净利润。8-10%

② 数码墨水：1.6-2万吨墨库的基地，珠海新拿的地要扩张，扩5万吨，以后每年6-7万吨。未来3-5年50-80亿，市占率20-30%，贡献净利2亿左右。12-15%，今年不止，去年下半年订单暴涨，接了高价订单，产品结构也在优化，涂料的，UV的广告产品。

③ 汽车保护膜：每年新增小轿车2000万辆以上，2020年50-60万辆贴车衣的，今年不低于30%的增长。通州300万平产能，新产能翻倍。每卷成品车衣15米，员工内部贴0码的4000块钱，1.52标准宽幅的。长阳能做基膜+涂布？21年做到2个亿多，明年4亿，后年8亿。未来50-100亿，我们20-30%市占率，净利率10-12%。