国内多地能耗双控在近日亮起了“红灯”，拉闸限电已经蔓延到各个高能耗的行业！造纸业不例外，叠加基本面向好，今日板块掀起涨停潮。

以下将从成本、供应、需求等方面梳理造纸的上涨逻辑。

造纸原材料持续上涨，由于废纸进口政策逐步收紧，国内废纸供需结构发生变化，使得国废价格上涨，对纸价起支撑作用。

截至21 年9 月10 日，国废黄板纸价格2461 元/吨，环比上升2.07%，同比上升19.59%。

从造纸行业的原材料结构看，废纸主要是用来做瓦楞纸之类的包装用纸。而据央视财经报道，在山东一家纸企了解到，今年8月以来，该企业生产的瓦楞纸，不到20天就连续四次提价。每吨的出厂价从3680元直接上涨到接近4000元。

但是要注意到，木浆（占造纸成本65%-75%）价格环比下行，所以，根据不同的纸品种还是要有所区分，像文化纸、白卡纸的景气度就没有瓦楞纸那么好，9月1-10日价格还是出现环比下降。

此外，能耗双控下，供应端也受到限制，高能耗的行业响应国家节能减排政策要求，近日万国太阳、江苏博汇、APP（中国）、晨鸣集团和山鹰纸业均开始不同时间的停机，预计减产至少21.1万吨。

需求端上，传统旺季来临，中秋、国庆为瓦楞纸及箱板纸市场的传统需求旺季，另外“双十一”快递包装需求增加，叠加后续的双十二，还有春节，都会对纸价形成支撑。

但国金证券认为，截止9月初，造纸的基本面数据并没有体现出传统旺季来临的特征，即纸价涨，开工率上升，库存减少。虽造纸行业基本面大概率已处于筑底状态，但今年旺季前景并不乐观。其分析指出，导致今年旺季不旺的原因上，需求端，国内疫情反复对经济和下游备库产生不利影响，海外疫情以及全球航运运力紧张，对国内纸品出口带来不利影响。

造纸行业低估值属性显现，造纸行业市盈率低于历史10%分位。根据Wind 数据，截至21 年9 月10 日申万造纸板块 PE-TTM 为 13.82 倍，处于 2000 年以来 8.49%分位点，历史上有三个时期低于10%分位点，分别是4Q05~1Q06、4Q08~1Q09 和2Q18~3Q19。

市净率低于历史40%分位。根据Wind 数据，截至21 年9 月10 日申万造纸板块PB 为1.71 倍，处于2000 年以来的38.78%分位点。

总结，从品种上要区分对待，废纸价格上涨推动了瓦楞纸等价格的上涨，是其中景气度最好的，能耗双控限制了厂商的部分产能，但从需求端上，宏观看，8月份社会消费品零售总额近增长2.5%，连续5个月出现下滑，消费低迷，虽然现在有双节，后面有双十一等电商活动等消费支撑，但并没有非常明朗，此外，股价大涨的一部分原因是受低估值推动，所以行情还是以修复为主。