核心观点：我们认为，公司一季度预亏主要是受到两方面因素的影响。一方面，收入端受时效件业务高基数和今年主要快递公司春节不打烊因素影响，我们预计Q1公司时效件业务增速低于10%。另一方面，成本端，预计主要和资源的前置性投入、去年油价低位以及高速公路通行费减免政策有关。我们认为，电商件将是顺丰未来1-2年最大增长极，规模与协同有望迎来共振，产能利用率提升和网络协同效应将是降本看点，看好公司长期投资价值。
 
1、收入端，预计主要受一季度文件等散单业务下滑等因素影响致使时效件增速略有放缓的因素影响。由于时效件业务占公司业务量的比例在60%左右，与去年同期相比，今年防疫物资减少、消费类商品高基数以及主要快递公司春节不打烊等因素影响，我们预计时效件业务量增速低于10%（预计消费类增速在10-20%左右，文件、工业品及其他商品增速同比下滑）。
我们认为，20Q2以后防疫物资需求下降和主要快递公司二季度后陆续复工，影响2021Q1的短期扰动因素将明显减少，而随着电商快递需求回升，预计后期公司时效件业务量有望逐季改善。
 
2、成本端，预计主要和资源的前置性投入导致短期产能利用率较低、去年油价低位以及高速公路通行费减免政策有关。从成本结构看，公司的单票人工+运输成本合计占比80%以上。我们预计公司20Q1和21Q1的单票成本分别为16.4元/票和15.6元/票左右，同比分别下降18%和5%。
 
单票人工成本方面，由于21Q1公司给予一、二线在岗人员较高补贴，我们预计同比下降程度低于去年同期。

单票运输成本方面，预计20Q1和21Q1的下降水平分别为-20%和-5%。我们拆分单票航空运输成本和单票陆路运输成本，航空运输成本提高预计主要和装载率下降以及航油费提高有关。陆路运输成本方面，由于燃油费+过路费占比超80%，而去年同期油价低位和高速公路通行费减免等利好因素带动单票运输成本下降幅度较大，叠加21Q1产能利用率较低，预计单票运输成本同比小幅上涨。我们预计，随着后期公司在电商件市场的持续发力，带动产能利用率爬升，规模效应有望带动单票成本持续改善。
 
3、看好电商件将是顺丰未来1-2年最大增长极，规模与协同有望迎来共振，产能利用率提升和网络协同效应将是降本看点。20年以来，疫情加速电商线上化渗透率进一步提升，公司时效件与经济件（含特惠件）均录得显著增长。时效快递方面，参考我们此前已发研报《如何看待未来5年中国时效件快递市场的空间与竞争格局》，我们认为更多的高端电商件和制造业快递（关键零部件）有望成为中国时效件快递市场的新增量。“品牌”、“规模”与“资产”构筑顺丰三重竞争壁垒。考虑到市场竞争较为温和、规模效应逐渐显现，我们认为时效件或将呈现均价温和下降而业务量增速提速的情况。
 
此外，公司上半年延缓资本开支节奏，四网融通项目致使短期资本开支压力较大，我们预计随着后续特惠专配、丰网规模进一步起量将带动产能利用率改善。对新业务的持续投入，以及四网融通项目（速运网络、快运网络、仓储网络及加盟网络），将进一步提升网络协同效应和资产复用价值。