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玩具行业

伍子昂

中线波段

2020-11-16 23:34:13

中国的玩具行业主要以外销为主，内销为辅，疫情下的出口及需求增长的内销都有较大增长空间。中国作为全球最大的玩具生产国，19年中国玩具行业出口规模为311.37亿美元，同比增长24.13%，19年中国玩具内销市场规模为759.7亿元，同比增长7.8%，出口内销比约为3:1。疫情下海外其他市场生产力不如国内，而国内的消费需求随着品牌意识的提升、线上消费的普及正在扩张。

K12玩具方面，居民可支配收入持续上升，二胎政策全面放开，消费意愿提高等因素将推动玩具市场保持稳定增长。我国2019年0-14岁儿童人均玩具消费323.4元，同比增长8%，相较2018年299.5元上升24元/人。中国0-14岁儿童人口数量19年达到2.35亿人。

据测算，19年我国0-14岁儿童消费规模约为2.35亿*323.4元=760亿元，与前面内销市场规模760亿基本一致，可见之前国内玩具产业主要以K12玩具为主。适龄玩家数量稳定且人均消费水平提升是玩具行业发展的基本盘，而我国玩具消费水平与欧美国家相差最高达10倍。

非K12玩具方面，主要受众为15-40岁人群（与K12定位差异明确），在线上销售渠道加持下快速发展。潮流玩具19年市场规模207亿元，15-19年的复合年增长率为34.6%，泡泡玛特在19年双十一期间销售额达8212万元，yoy+295%，获同品类销售额TOP1。2020H1，天猫平台累计卖出价值2.7亿元的盲盒。

玩具市场集中度低，国内品牌意识提升有助行业整合。按龙头泡泡玛特19年收入16.83亿元，市占率仅为2.22%，但按发展速度，国内玩具龙头品牌的市占率正在崛起，国内玩具质量的提升以及品牌认可度的提升，正在“抢占”进口玩具的国内市场。

投资观点

潮玩龙头【泡泡玛特】上市在即，公司作为潮玩行业唯一拥有覆盖产业链（IP运营、OEM生产、消费者接触以及潮流玩具文化推广）的综合运营平台，拥有MOLLY、PUCKY、DIMOO等系列潮玩产品，17-19年营业收入每年保持在200%以上的快速增长，从17年不到2亿增长到18年5.15亿和19年16.83亿；带动净利润大幅增长，17-19年净利润分别为157万元、0.99亿元和4.51亿元，增长率分别为6248.9%和353.3%。20年6月1日，公司于港交所递交招股说明书，preIPO估值39x。

以顶级IP为核心的【奥飞娱乐】，公司依托IP+全产业链优势，正在完善“玩具婴童+动漫影视+主题商业”等多元化产业覆盖，20Q3与网易合作阴阳师盲盒将打开潮玩想象空间，关注IP长周期变现价值及疫情后底部修复，21年估值39x。

关注【美盛文化（迪士尼授权）、星辉娱乐、高乐股份（花木兰授权）】等。对比20/21年新消费公司可比估值71x/46x，玩具行业发展尤其是潮玩符合新消费趋势，估值仍有提升空间。

风险提示：市场竞争风险；IP授权风险；人民币汇率波动风险

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