【国君零售刘越男】拼多多2020Q4：
王小明
长线持有
2021-03-19 08:58:44
【国君零售刘越男】拼多多2020Q4：性价比是王道，活跃买家数历史性超越淘宝天猫
核心结论：
1）活跃买家数历史性超越淘宝天猫， 实质性晋升为用户数维度的电商第一平台；
2）货币化率趋势性提升，驱动收入端表现超预期；
3）GMV增速低于市场预期（Q4单季+57%VS预期70%+），社区团购单量激增摊薄客单价，购物频次提升将会是未来提升客单价的主要途径；
4）竞争加剧，加码社区团购背景下，利润端整体表现符合预期，营销费用147亿维持稳定；
5）拼多多自2020年开始尝试做1P自营商品，主要目的是弥补供给侧头部品牌商品缺失，全年规模达到57亿；
6）黄铮卸任董事长市场已有预期，此前2020年7月卸任CEO，公司已经进入到组织架构与管理体系正规化轨道，公司将继续由核心团队管理进行专业化运营，对未来业务发展与战略执行影响不大。
7）流量端用户多平台栖息的趋势明显，各个平台争夺的是用户的有限购买力约束，未来比拼的是供给端的独特性和基础设施支撑的履约服务体验。
经营数据：用户数是最大亮点，GMV增速低于预期，客单价仍有提升空间。
月活7.2亿/+50%，年度活跃买家数达7.88亿/+35%（VS阿里7.79亿，京东4.72亿）；
客单价2,115.2元/+23%（Q3为+27%），增速放缓；
Q4单季GMV5,800亿/+57%（Q3为+76%），全年GMV1.67万亿/+66%；
财务数据：变现步伐加速，货币化率提升驱动收入超预期
Q4单季：收入265亿（人民币，下同）/+146%，超预期（剔除53亿1P自营商品，市场预期193亿），non-GAAP经营亏损为11亿，non-GAAP归母净利润亏损为1.84亿。
2020全年：收入595亿/+97%，non-GAAP经营亏损为57.67亿，non-GAAP归母净利润亏损29.65亿。
收入拆分：
1）在线营销服务及其他收入：Q4单季+95%，全年+79%；
2）交易服务收入Q4单季+105%，全年+74%；
3）商品销售收入（自营1P业务）：Q4单季53.57亿元，全年57.51亿元。
核心结论：
1）活跃买家数历史性超越淘宝天猫， 实质性晋升为用户数维度的电商第一平台；
2）货币化率趋势性提升，驱动收入端表现超预期；
3）GMV增速低于市场预期（Q4单季+57%VS预期70%+），社区团购单量激增摊薄客单价，购物频次提升将会是未来提升客单价的主要途径；
4）竞争加剧，加码社区团购背景下，利润端整体表现符合预期，营销费用147亿维持稳定；
5）拼多多自2020年开始尝试做1P自营商品，主要目的是弥补供给侧头部品牌商品缺失，全年规模达到57亿；
6）黄铮卸任董事长市场已有预期，此前2020年7月卸任CEO，公司已经进入到组织架构与管理体系正规化轨道，公司将继续由核心团队管理进行专业化运营，对未来业务发展与战略执行影响不大。
7）流量端用户多平台栖息的趋势明显，各个平台争夺的是用户的有限购买力约束，未来比拼的是供给端的独特性和基础设施支撑的履约服务体验。
经营数据：用户数是最大亮点，GMV增速低于预期，客单价仍有提升空间。
月活7.2亿/+50%，年度活跃买家数达7.88亿/+35%（VS阿里7.79亿，京东4.72亿）；
客单价2,115.2元/+23%（Q3为+27%），增速放缓；
Q4单季GMV5,800亿/+57%（Q3为+76%），全年GMV1.67万亿/+66%；
财务数据：变现步伐加速，货币化率提升驱动收入超预期
Q4单季：收入265亿（人民币，下同）/+146%，超预期（剔除53亿1P自营商品，市场预期193亿），non-GAAP经营亏损为11亿，non-GAAP归母净利润亏损为1.84亿。
2020全年：收入595亿/+97%，non-GAAP经营亏损为57.67亿，non-GAAP归母净利润亏损29.65亿。
收入拆分：
1）在线营销服务及其他收入：Q4单季+95%，全年+79%；
2）交易服务收入Q4单季+105%，全年+74%；
3）商品销售收入（自营1P业务）：Q4单季53.57亿元，全年57.51亿元。
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