【华创电子 耿琛团队#熊翊宇】 和胜股份2021三季报预告点评：业绩超预期，磷酸铁锂渗透率提升带动电池盒量价齐升

事件：公司第三季度业绩预计4900-5500万，不考虑股权激励费用单季度业绩5400-6000万，同比增长188.26%—220.29%，同口径环比增长37-52%

点评：业绩超预期，铝价上涨中盈利能力逆势提升。三季度公司盈利再创新高，测算季度净利率环比显著改善，考虑三季度铝价上涨20%及500万股权激励费用影响，实际盈利大超预期。三季度公司及时调整大客户报价，并且做了充分套保，铝价上涨对公司盈利能力的影响大幅降低，盈利能力有望显著回升。展望后市，公司对下游大客户的调价机制有望从按季度调价向按月调价过渡，铝价波动对公司盈利能力的影响有望大幅减弱。

磷酸铁锂渗透率提升推动电池保护盒量价齐升，行业竞争壁垒进一步提升。磷酸铁锂电池为追求能量密度需要提升系统集成度，CTP方案减少了模组结构件，对电池保护盒的性能带来了新的要求（更好的气密性/散热/防短路等），传统电池盒价值量在1500~2000元，多采用FSW技术方案，而CTP方案的电池保护盒采用技术更复杂的FDS方案，价值量普遍在3000~4000元，部分高端车型价值量甚至突破5000。产业跟踪显示磷酸铁锂占比到年底有望上升至50%左右，其卓越的成本优势和安全性有望推动其渗透率在未来2年持续提升，采用FDS工艺的CTP方案有望成为未来主流方案。和胜上半年11万套中仅1万套FDS工艺产品，下半年FSW/FDS对半开，明年预期出货量60万套+，CTP/FDS占比有望过半，目前行业竞争对手产能仍主要以FSW为主，盈利能力一般，公司凭借前期投入和早期研发引领工艺变革，单车收入和盈利水平显著优于同行，行业竞争壁垒进一步提升。

下游高景气，产能需求进入共振阶段。公司产能配套建设同步，下游客户有望全面开花，未来3~5年业绩高增确定性高。公司坐拥下游优质客户（宁德时代+蔚小理），今年新增大量新项目定点，三季度单月出货已经突破3万套，随着公司安徽马鞍山基地产能的逐步开出，我们预计到2021年底/2022年底/2023年底/2024年底公司月产能有望突破4万套/8万套/12万套/16万套，从而实现2025年出货150~200万套电池保护盒的规划目标。突破产能瓶颈后，我们预计公司除了在宁德时代/广汽/比亚迪等继续保持主力供应商地位的同时，有望在全球其余主流整车厂/电池厂/消费电子造车新势力等诸多客户取得重大突破，未来3~5年业绩高增确定性高。

维持2021-2023年盈利预测为1.81/2.79/4.29亿，YoY +140%/54%/54%，当前股价对应21~23年PE估值 35/22/15倍，公司 21-23 年业绩预期复合增速接近100%，公司大股东全额认购三年期定增彰显管理层信心，同时考虑到公司业务量价齐升和可比公司估值，参考可比公司科达利等，我们给予 2022 年目标 PE估值35 倍，目标价52.85元，维持“强推”评级。