【博主说】云南工业硅限产详细点评：

事件：9月11日，云南通知做好能耗双控有关工作，要求加强工业硅生产管控，确保2021年9-12月份工业硅生产线月均产量不得超过2021年8月份产量的10%（削减90%）；云南区域工业硅产能占比达到22.4%，预计工业硅行业9-12月产量相比于8月下滑，本次限产加剧进一步升级了工业硅供需紧平衡的局面，工业硅的景气有望继续发酵。

经过专家交流讨论结合机构调研分析，详细点评先知梳理如下：

1、产量影响：从历史数据来看，云南地区工业硅全年产能为45万吨左右，其中四季度产量为15万吨左右。如果该政策严格执行，则实际产量将会压缩至3万吨以内，目前产业中具体实施状况仍需进一步观察。

2、库存情况：9-10月是今年丰水期最后屯库存的希望，据统计2021年8月全国工业硅产能约25万吨，其中云南贡献6.4万吨，本次限产可能导致9-10月全国工业硅月度供应断崖下滑回到20万吨左右，预计9-10月工业硅继续供不应求，更无积累库存的可能。

3、供需逻辑：多晶硅和有机硅Q4均有新产能投放，带动需求边际递增，而枯水期带来供给边际递减。Q4供需共振预期下，价格主升浪有望提前开启。

4、行业格局：不断优化，合盛40+40+40万吨投产后，全球市占率将提高到40%以上，无人能够挑战其龙头地位。同时小产能无论从环保还是能耗双控角度都会持续退出，龙头话语权提高有望享受溢价。

5、景气判断：工业硅景气度持续，近期有望冲击3.5万元的新高。需求端，未来增长主要来自有机硅和多晶硅，其中有机硅需求在2022-23年增长达到20%以上，多晶硅需求在2022年有望实现30%以上增长。供给端，在总量500万吨左右的产能中，有效产能为350万吨左右（云贵川地区产能需要考虑枯水季无法生产），150万吨僵尸产能中可能具备复产能力的在30万吨左右，复产所需时间为3-6个月。综合来看，工业硅供需紧张的状态大概率延续至2Q22。

6、调研情况：云南工业硅产能仅占全国20%，且8月由于限电影响，预计云南产能利用率较低。以8月产能利用率60%（往年全国工业硅开工率均值）计算，机构预计云南工业硅减产90%，对应全国工业硅供给降幅仅在10%左右，总量降幅有限。

7、硅料影响：工业硅下游中，多晶硅应用仅占1/3，且云南地区工业硅下游多供应有机硅，预计本次限产不会影响光伏硅料供给。

8、后期担忧：上游工业硅企业反馈，后续需要担心的问题在于下半年新疆工业硅是否会因为高能耗问题限产。由于新疆产能占比高（约40%）+下游主要为工业硅，若新疆工业硅限产，预计将对硅料供给产生较大影响。

9、看好合盛：合盛产能全部位于新疆，业绩弹性大，继续坚定看好。当前合盛名义产能73万吨，实际产能可以达到80万吨左右。公司短期产能提升可以依靠黑河工厂复产，黑河工厂9万吨产能于2017年停产，公司预计1H22可以复产3万吨。此外，云南基地工业硅一期40万吨目前处于建设中，公司判断2Q22有望进入试产。

10、关注新安：新安10万吨产能中3万吨位于云南，扩产在即，新安2022年将成为工业硅第二大企业。当前新安拥有工业硅产能10万吨，由于其有机硅需要自用工业硅12.5万吨左右，当前公司工业硅全部自用。展望未来，公司10万吨扩产有望于2Q22逐步投放，届时公司在满足自用的前提下，向更多多晶硅企业供应。