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锂电上游材料DMC

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-07-13 00:02:30

要点：DMC产品用途广泛，下游涵盖塑料、农药、医药以及汽车、储能等领域，工艺包括酯交换法、甲醇羰基法氧化法和尿素醇解法。短期内DMC供不应求、价格上升，但长期看，行业新增产能投放很多，虽然下游需求有爆发增长机会，但是可能会出现产能过剩的情况。DMC厂商未来竞争的核心还是各厂商的成本控制能力，因此，需要对不同的工艺进行对比。
从需求看，下游包括锂电和pc（聚碳酸酯）有望给DMC拉动80-90万吨需求增量，目前DMC销量仅40-50万吨，可以说是翻倍增长。
从供给看，目前全球DMC产能主要集中在中国。目前行业主流方法是酯交换法，甲醇氧化羰基法目前占比仍较低，但是从工艺维度看，成本优势较为明显，从长期看，掌握甲醇氧化羰基法的企业有可能在竞争中胜出。
华鲁恒升是煤化工行业成本管控的领头羊，当前DMC行业有比较明显的布局，产能在3-4万吨，并且工艺相对较为成熟，电池级也有，目前正在规划DMC产能扩产到30万吨，根据市场需求情况，部分是电池级，部分是工业级。

DMC产品简介：DMC是重要的有机合成中间体和溶剂。作为中间体，可以替代作为中间环节，用于生产聚碳酸酯、异氰酸酯等化工品，可以用于替代剧毒的光气，未来光气生产的一些产品可能被DMC替代，因此DMC近几年有较好的发展机会。DMC重要的几个用途包括碳酸衍生物，比如pc、MDI、TDI，或者用在用药、医药和中间体，以及溶剂等。因为未来长期比拼的是成本，因此这和技术路线关系紧密，过去使用光气法合成DMC，这种工艺已经被淘汰，当前主流的方法有两种（都属于酯交换法），分别是EO（环氧乙烷）和PO（环氧丙烷）。PO的副产物是丙二醇，EO的副产物是乙二醇。目前行业虽然以PO为主，但是后续可能新上项目会以环氧乙烷为主。华鲁采用的甲醇氧化羰基法路线，差异主要在于采用甲醇进行生产，比PO路线成本明显下降。

DMC需求：美国最大的需求来源为pc，然后是医药。国内最大的需求来源为电解液溶剂，然后是pc，2020年我国DMC消费量大概在42万吨，增长主要来自于电解液和pc的高速发展。电池级DMC性能比较优异，是电解液的主要成分之一，主要是帮助电解液中的正负离子进行转移，对介电常数等性能指标有一定要求，DMC因为气味小、溶解能力强、电导率提升效果好、成本较低等原因，是电解液中使用最为广泛的有机溶剂。国内对新能源有很多支持政策，往后新能源汽车销量有望强劲增长，确定性较强。从新能源汽车的成本看，预计2025年动力电池出货量615GWh，复合增速25%，电解液出货量和市场增速基本和电池保持匹配，加上储能等领域，估计电池级DMC到2025年有望达到25万吨新增需求。工业级DMC主要是靠pc拉动，pc的生产工艺分为光气法和非光气法，未来会以非光气法为主。pc法下游主要是电子电器、板材和汽车等领域，强度高、重量低，pc应用在增加、渗透率不断提升，下游需求也较为强劲。pc当前产能大概200万吨，未来估计再扩200万吨，产能估计会有翻倍的增长，根据DMC对pc的使用比率折算，有望拉动DMC60万吨新增需求（到23年）。合计电解液和pc一共带来80-90万吨需求增量。

DMC供给：短期看投产速度，长期看成本管控。国内DMC企业较多，华鲁扩产较多达到30万吨，奥克扩产20万吨。新项目的结构和以前不同，以前是PO为主，未来是甲醇氧化羰基法和EO路线为主。从全球看，海外包括拜耳、乐天等企业，大多配套自身电解液或pc进行生产，对外销售量较为有限，对外供应主要靠国内公司。工艺级DMC较多，电池级DMC较少，但是电池级DMC发展空间巨大，目前行业是石大胜华、山东海科、奥克等几家企业具备电池级工艺。电池级工艺对产品纯度等要求非常高，很多工业级企业无法做到。电池级DMC技术壁垒较为明显。EO对比PO更加有成本优势，20年价差超过4000元/吨，乙二醇是千万吨市场，丙二醇是百万吨市场。对比EO和甲醇氧化羰基法，酯交换法的成本在5000左右，甲醇氧化羰基法的成本在3000+。目前供给100万吨，未来再扩100万吨，但是其中电池级DMC非常供不应求。

华鲁恒升：目前新扩30万吨项目，可以在不降低乙二醇产能情况下进行联产。电池级DMC工艺已经掌握，之前有3-4万吨，下游供给天赐。因为电池级DMC目前达不到30万吨这么大，所以还是会根据市场情况，部分做电池级，部分做工业级。华鲁其他业务加起来今年预期75亿，给10倍估值就750亿，DMC业务算增量，假设未来20万吨电池级（每吨4000元净利，即8亿）+10万吨工业级（每吨1000元净利，即1亿），合计增加9亿元，估值参考石大胜华30倍估值，合计1000亿+市值。

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