会议要点

1. 2024年中国神华策略展望

中泰证券看好2024年煤炭资产：预计市场将对煤炭资产重新估值，煤炭板块配置价值强，盈利前景积极。

中国神华生产经营稳定：2023年商品煤产量增长3.6%，煤炭销售量增长7.7%，总发电量增长10.2%，自有铁路运输周转量增长4.6%。

分红政策强调现金分红：分红比例不低于60%，具体方案待年报披露。

2. 稳健筹谋、并购进度

2024年计划产量可能低于2023年，详细数据待年报正式披露。

矿井并购进度无明确时间表，受土地环保、地方政府关系及资源量因素影响，积极推进中，审批产权证照不完整可导致延期。

新建矿井规划8个各不超800万吨，公司争取明年上半年开工，新街一井和新街二井2~3年后可能开始出煤。长协签约比例不变，余量情况下会争取盈利好的销售方式。2024年煤炭价格中枢可能略降。

3. 新投产及盈利展望

公司将在未来几年对发电板块的新项目减少，预计到2025年火电投资将有所减少。

公司发电板块的盈利受益于容量电价政策，预计每千瓦时利润贡献在一分到两分之间，但电价预计会有下降趋势。2024年电价水平力争与2023年保持一致。

公司目前市场化交易的电量比例高达95%以上，电价变化对公司盈利影响显著。资本开支预计在未来三年维持在300-500亿水平，注重维持性投资。

4. 大股东增持与业绩展望

大股东增持计划：公司大股东在2023年实际增持股份，之后将根据市场情况继续实施增持计划，提振投资者信心。

央企考核变化：央企被要求利润总额和净利润同步增长，公司KPI可能调整，但具体影响因实际经营状况而异。

煤化工项目和盈利前景：公司推进包头煤制烯烃项目，期待在监管下行业发展规范有序，盈利预计会有所回升。

5. 财务与减值风险分析

应收账款余额增长20亿元主要由售电款和售煤款的余额增加所致，回款政策未发生显著变化。

预计信用减值比例较小，但由于公司运输、电力、煤化工方面优化资产质量，资产减值仍存在，具体数额需等财务审计数据出后才能判断。

四季度产量水平保持良好，与三季度相比有小幅增长。

Q&A

Q：中泰证券的研究员关于2024年煤炭资产在二级市场的看法是什么？

A：中泰证券认为煤炭资产在2024年不会跑输二级市场。他们有两个判断：一是煤炭资产的配置价值非常强；二是认为煤炭资产的高股息、高现金流、高分红、低估值状态将会在2024年迎来估值提升。整体上，市场将会给予煤炭资产重新的进行估值定价。

Q：公司2023年的生产运营数据如何？

A：2023年中国神华的主要运营数据显示，商品煤产量是2.968亿吨，同比增长3.6%。煤炭销售量为4.096亿吨，同比增长7.7%。总发电量为1903.8亿度，同比增长10.2%。自有铁路运输周转量为2,832亿吨公里，同比增长4.6%。商品煤产量的增长源于优化生产组织和生产潜力挖掘，以及前一两年露天煤矿征地获得积极进展带来的产量提升。煤炭销售量的增长是由产量增长推动的，另一方面是政策允许下外购煤的恢复带来的回升。公司发电量增长得益于去年投运的460万千瓦机组今年的发电量释放，以及四季度有4台燃煤发电机组投运。

Q：公司2024年的产量增长空间和生产计划是怎样的？

A：对于2024年，中国神华预计产量将大致维持在3亿吨左右，尽管2023年产量较高，2024年并没有预期显著的产量增长。公司会继续稳步生产，并在年报中具体披露年度计划。尽管目前没有一项具体的产量增长计划，明年公司的产量可能会略微比2023年有所下降。关于增量项目，杭锦能源和丹阳矿业两个煤矿正在推进中。杭锦能源是一个在建矿井，预计明年不会有产量增长，而大雁矿业如果年内完成收购，可能会对产量有所贡献。

Q：关于分红政策，公司有何计划？

A：关于分红，公司的政策是将现金分红比例保持在A股和H股下归母净利润的不低于60%。公司管理层和董事会正在积极讨论今年的分红方案，具体的分红政策将会在3月底和年报一同公布。

Q：公司2024年的排产计划相较于2023年情况如何？

A：公司的排产计划确实透露出稳健保守的态度，2024年的计划有可能低于2023年，但具体数据需要等到最后计划敲定后，并在年报中正式披露。

Q：可以提供关于并购矿井进度的预期展望吗？

A：目前公司没有设定具体时间表，因为煤矿项目涉及土地环保、地方政府关系以及产权矿权等复杂因素。公司正在进行前期的尽职调查和资产评估审计，以细致地了解潜在问题。并购进度取决于多重因素，包括可能的土地产权审批等问题。公司将积极推进这一过程，并期待在2024年能贡献增长。

Q：新建矿井目前建设进度如何？未来投产时间有变化吗？

A：新街矿区是公司的优质后备接续资源，共规划有8个矿井，每个矿井产能不超过800万吨，总规模不超过5600万吨。新街一井和新街二井目前都在进行前期工作，前期手续基本完成，正在等待内蒙政府审批后上报国家能源局批准。若顺利，公司计划明年上半年开始施工，整个工期大约需要2至3年，届时能够开始出煤。

Q：2024年公司的长协煤炭销售情况及变化如何？

A：关于长协煤炭，公司目前正在统计中，并且无明显变化，依据政策要求，80%自有资源量用于签订年度长协。公司将保障电厂供应的责任，并积极争取盈利较好的销售渠道。长协数量和比例预期不会有大变化。

Q：对2024年煤炭价格的趋势有何预测？

A：公司倾向于谨慎预测市场走势，做好相应准备。整体判断认为2024年煤炭价格中枢可能会比2023年略有下降，认为产能供应将略有宽松。这是公司基于国内煤炭产能和需求做出的判断，但仍需投资者在市场多变性中作为参考。

Q：公司未来有哪些发电机组会投产？发电板块的盈利情况应该如何判断？

A：目前中国神华有700多万千瓦的发电机组在建，其中包括国画、印尼南苏项目两台35万千瓦、广东惠州的燃气项目两台40万千瓦预计明年上半年投产。还有首钢二期、北海二期、清远二期的三个项目合计600万千瓦，预计得到2025年完工投入。后续新项目投向发电板块的可能会减少。关于盈利，煤炭是公司的主要用户，通过一体化运营，公司能在一定程度上抵御行业波动，稳定经营。容量电价政策的出台对公司固定成本有积极作用，所有机组都符合容量电价政策享受条件，预计能为公司带来每度电约一分到两分的利润贡献。2024年的交易电价相较于2023年预计会有下降趋势，公司目标是争取保持价格稳定。

Q：市场化交易电量的比例情况如何？有没有新的电厂项目计划？

A：中国神华的燃煤发电全部进入市场化交易，交易比例超过95%，与实际价格水平及盈利表现息息相关。关于新火电机组，公司认为十四五期间是火电发展的机遇期，但在未来投资将减少，目前新投产的火电项目和规划非常有限，没有明确的项目。

Q：公司的资本开支情况如何？分红政策将如何变化？

A：除了新建矿区，公司的资本开支将明显下降。资本开支计划为300~500亿水平，主要包括新建和维持性投资，不包括资产收购及资源权益价款。近年实际完成度较低，约200亿出头。分红政策上，公司承诺不低于百分之60%，但最终的比例还未确定，需要根据公司获得的各种信息以及管理层提出的方案来最终决定。2023年的分红是否不低于70%还尚未确定。

Q：公司大股东增持情况如何？后续会有怎样的计划？

A：大股东在2022年10月底宣布了一个增持计划，计划以不超过43元人民币的价格增持，金额范围在5亿人民币以内。到目前为止，大股东在2023年已经实施了部分增持。后续将结合市场情况落实增持计划。目前大股东持股比例约为69%，接近上限75%。

Q：关于央企负责人会议提出的要求及考核指标，中国神华将如何应对？这将对公司未来的经营有何影响？

A：国务院国资委在会议上提出了央企的一些定性要求，如企业效益稳步提升和利润总额、净利润规模等要协同增长。对中国神华而言，控股股东会根据这些要求把利润指标细化到每个单位，并综合考虑公司的行业情况和市场形势来进行考核。虽然对具体增长的要求和方式可能有所不同，但这些考核指标仍旨在稳定和改进公司的整体业绩。

Q：针对包头煤制烯烃二期项目的进展与未来盈利展望，你们是怎样看待的？

A：包头煤制烯烃二期项目是公司前期资源获取的配套项目，并且是国内首套技术水平较高的项目。公司将积极推进这个项目，预计在2024年上半年开始施工。尽管近期由于原油价格波动，煤化工行业有可能面临亏损，但公司23年度的门诊系列项目保持微利状态，预计前三季度利润大约有4000万人民币。从行业发展前景来看，新型产品应用场景广泛，且随着国家监管的规范，期待后续盈利能力会有所回升。产品设计、能耗、水耗都将在项目二期中得到优化。

Q：公司的外购煤计划和盈利状况如何？

A：2023年的外购煤计划大约为1亿至1.2亿吨，同比增长近20%。由于煤炭政策限制第三方加价，导致2023年外购煤的吨煤毛利下降。前三季度外购煤的吨煤毛利约为14元，低于2022年的27元。2024年的外购煤计划会根据市场情况做调整，考虑下游需求和市场价格变动。计划的执行将保持高度的灵活性，反映市场运行情况。

Q：2023年公司的火电厂经营状况如何？

A：2023年，公司的发电分部利润总额为97亿元，同比增长29%。这意味着亏损的电厂数量较去年有所减少，尽管具体数据未全面披露，但整体来看发电分部的业绩在改善。

Q：三季报中应收账款增加的原因是什么？是否存在大的项目或减值压力？

A：三季报显示，应收账款相比年初增加了大约20亿元，主要是售电款和售煤款的余额增加，这和款项回收期的政策可能有一定关系。从政策上看，货款回收政策并没有明显变化。去年我们确实存在一些其他权益投资的减值问题，如固定资产的减值和信用减值。今年，我们预计信用减值部分会较小，但资产减值仍可能存在。公司目前的总资产规模超过5000亿元，在运输、电力、煤化工等方面，都在精细化管理，以优化资产质量。如果符合政策的资产存在减值迹象，公司会采取相应措施。

Q：今年的资产减值規模是否会低于去年？

A：直观上，今年的资产减值规模应该会比去年小，但具体情况需要等年末的审计结果和财务数据出来后才能确定。在1月底的业绩预告中，公司会披露准确数据并对对公司利润影响较大的因素进行说明。

Q：四季度的煤炭出货量是否与三季度持平？

A：四季度的产量水平还是不错的。尤其是10月份和11月份，产量都维持在2700万吨以上。这得益于9月份到12月份开展的百日生产大会战，因此四季度的产量有一定程度的增长。

Q：今年的减值摊销有没有大的潜在项目？

A：公司进行无形资产摊销时，均遵循正常的政策，并且类似商誉等资产在公司中相对较少。关于减值，由于公司资产规模庞大，下辖的子公司众多，具体到某个资产或项目的减值风险在年底做账前很难精确预判。通常，如果存在需紧急减值的项目，规模将非常大。