会议要点

1. 发展概况与产业布局

中广核矿业拥有全球资源禀赋优良的矿山，并维持着可持续发展的项目梯队。哈萨克有4个矿，加拿大有1个矿，25年一期即将达产；另有PRS加拿大项目计划2030年投运。

中广核矿业在国内市场份额有增长空间。目前产量约1300吨，总需求为5000~6000吨，随着核电增长，需求预期明显增加，公司未来需要并购新矿山以扩大产能。

作为核电背景的天然铀生产商，公司享有市场竞争优势，产品主要供应给中广核集团使用，避免了市场竞争。同时，公司拥有全球性的销售渠道，加上高质量矿产资源，具备明显的成本竞争优势。

2. 全球核电发展及供需分析

核电发展逻辑清晰，主要是能源安全和能源独立，以及应对非关税贸易壁垒，全球尤其是发达国家和新兴经济体纷纷推进核电发展。

中国核电装机占比及发电量占比较低，对比全球平均及发达国家有较大提升空间，这推动了国内核电的积极发展。

供需关系方面，全球天然铀资源分布与消费存在空间和时间错配，导致长期供需缺口，未来需新的产能投入以满足持续增长的核电需求。

3. 勘探投资低迷影响铀供需

铀矿开采与核能需求脱节：之前低油价导致勘探投资不足，现油价升至90美元，但勘探和新矿建设仍受限，预示短期内供给难以快速增加，市场供需矛盾长期存在。

勘探与矿业开发的周期性问题：勘探投资从2017年至2022年长期处于低位，勘探到生产需10年，与约5年的核电建设周期不匹配，短期内难以解决供应缺口。

存货紧缺与全球铀市场紧张：全球铀储备处于历史最低水平，存货变为需求端角色，市场关注2030年以后的供需紧张状况将如何影响价格。

4. 产能及市场展望

日本核电站重启速度低于预期，但到2030年计划核电占能源比提升到20%-22%，意味着核电装机数量将大幅增加。

全球最大的天然油生产商凯米克汉计划在2025年将产能利用率达到100%，但目前市场已能消化此消息，油价自9月以来仍大幅上涨。

公司产量将稳步增长：2022年预计产量1300吨，2024年目标1500-1600吨，2025年计划产能利用率100%，预计1800-1900吨。

5. 中广核未来铀市趋势分析

价格趋势：天然铀价格的趋势是上涨，很难预测具体价格区间，但已逼近突破100美元大关；历史高点曾达140美元每磅，当前市场能承受高价格。

成本压力：需求被压抑下矿产减少，可能导致未来缺乏新矿山投运，提升天然铀价格；生产商勘探意愿减弱可造成供应风险加剧。

市场变化：金融机构的参与和结构性失衡影响价格；长期合同签订体现供需双方接受价格和量，均衡市场影响因素；四代核电技术虽前瞻，但短期内对铀市场冲击有限。

6. 「中广核矿业」资产注入侧记

湖山铀矿尚未并入上市公司，但条件基本成熟，涉及价值和技术、法律审查，公司将积极推动，关注后续公告。

中广核矿业不参与国内铀开发，主要依赖海外进口满足国家核电需求，不进行铀矿出口，而是出口转化浓缩产品。

现货价格通常低于长期合同价格，近期反转由市场供需导致，现货价格即时反映市场，长期价格是递延反应。

Q&A

Q：关于日本高龄核电站重启的看法以及日本核电未来的发展规划是怎样的？

A：日本监管机构推动寿命约40年的老旧机组重启，证明该机组满足了最新的核安全监管需要，并且此举可能旨在向内外传递信心和安全保障。日本当前核电占比约6%，其能源规划目标是到2030年，核电要达到总能源占比的20%至22%，意味着核电规模还需扩大3到4倍。

Q：对于易宇核电站废水泄漏事件对天然油市场冲击的看法是怎样的？国际天然油供需市场的影响如何？

A：即便易宇核电站发生了废水泄漏事件，由于全球多数核电站仍在运作，市场供求关系稳定，对天然油市场冲击非常有限。如果天然油价格受影响而下降，随之产量减少将导致价格迅速反弹。日本本身在过去10年积累了较多的天然油储备，机组是否及时装料对国际天然油供需市场不会产生显著影响。

Q：三季度天然油市场的行业动态？

A：全球最大的生产商凯米克汉运工宣布计划到2025年产能利用率达到100%，这是一个显著的产量增加的消息。然而，展望目前市场，天然油价仍然自9月份以来从大约七八十美元涨至现在的90多美元，涨幅迅速。

Q：公司的核电需求、产量和签约量情况及未来预期？

A：核电需求自福岛核事故后因天然油价格低迷而下降，目前市场上真实的签约量远低于過去年均85,000至90,000吨的高位。2022年的签约量可能达到50,000吨，但与以往相比差距仍然显著。虽然现在的核电装机量超过了过去，但未来市场平衡预期是签约量回升至每年约90,000吨并维持五六年。这将确保核电站的需求得到满足，避免市场进一步波动。在需求仍受压制的情况下，我们认为价格向上的驱动力仍然存在，尤其在供应减少、需求增加的趋势下，价格有较大上升空间。

Q：公司今年的产量目标和未来两年的产量预期是多少？

A：2022年1至9月份，公司产量达到950吨。预计全年产量大概1300吨，符合年度生产目标。到2022年底，公司权益储量是32,000吨，权益资源探明加控制的量大约为37,800吨。公司2024年的产量预期在1500至1600吨之间，在产能利用率为90%的情况下。到2025年，希望在产能利用率为100%的条件下，及考虑渣矿的投产，产量能达到1800至1900吨。

Q：公司未来的价格预期是怎样的？

A：由于价格波动，具体数字将以年报数据为准。我们销售价格中有40%固定价和60%现货价格。对于23年、24年和25年，我们已经锁定了固定价格，分别为每磅62美元、64美元和66美元。尽管今年下半年现货价格上升，公司由此可能在一定程度上吃亏，但考虑到所有生产商在签订长期合同时都会有价格上下限来规避市场风险，预计剩余60%的现货部分会随市场上升带来较大的业绩弹性。我们对现货市场的判断依旧看好，未来价格有改善的空间。

Q：您怎么看待2024和2025年天然铀价格的走势？

A：关于天然铀价格的走势，虽然很难预测具体的价格数值，但可以看到的是，价格应该很快会突破100美元。历史上，在2007年，天然铀价格就曾经达到过140美元每磅，但是此后却没有核电站因为价格过高而关停，这说明核电站对天然铀价格具有较强的承受能力。目前来看，天然铀价格的大趋势应该是上涨。金融机构对大宗商品的投资以及天然油市场的结构性失衡都是影响价格的因素，尤其是在供应紧张的情况下。未来，如果市场供应不足，天然铀价格可能会采取拍卖式的模式。考虑到目前的供需情况，价格长期牛市的预期是明确的，可能要五六年后，才能看到供需关系变化对价格的影响。

Q：目前市场上天然铀的需求和价格是如何影响中广核矿业的？

A：天然铀市场的需求被压抑，一方面是因为核电业主还在观望，不愿意出手采购，另一方面是因为即使他们想买也买不到。矿山产量呈现下降趋势，这种短期价格上涨掩盖了成本的结构性失衡。对于矿业公司而言，如果没有进行足够的勘探，将来便没有新矿山投入运营，这可能会对行业构成风险。中广核矿业正是为了解决这种资源供给问题而成立的，专注于海外铀资源的开发。公司将自产的天然铀优先供应给自己的核电站，且给出具有竞争性的价格。可以看出公司优先保证了原材料供应的稳定性和价格的合理性。

Q：四代核电单位装机对天然铀的需求量会有什么变化？

A：四代核电技术目前还处于实验阶段，快堆四代技术的话，由于其所用的铀的丰度要比三代技术高，理论上对天然铀的需求会增多。不过，四代堆技术，即增殖堆，可以在反应过程中生产新的可裂变材料，这使得未来换料需求降低。即使四代核电技术投入商用，这个变化对目前天然铀市场的短期影响较小，因为我们预见到2030年之前，这种结构性的失衡会非常明显，而四代堆商运可能要等到2040年甚至2050年。因此，四代核电的技术进步对当前市场的短期供需影响相对有限。

Q：湖山铀矿目前的盈利情况如何？是否有条件注入上市公司？

A：湖山铀矿处于非上市公司资产中，目前已经基本上具备注入上市公司的条件。考虑到注入涉及的资产规模庞大、估值复杂、技术及法律的可行性审查，以及我司当前市值仅为16亿美金相较于湖山铀矿购置成本50亿美金，整个注入过程极为复杂。尽管如此，市场变化趋势已验证了我们整合该项目的初衷，且战略上我们也希望整合。但具体操作需要综合考虑，后续进展会以公告形式告知市场。

Q：关于国内铀矿格局和11月北京出口铀矿16亿元的情况，都是中广核矿业出口的吗？

A：国内天然铀产量在国际层面不高，而我国核电发展主要依赖海外铀资源。中广核矿业不参与国内铀矿的开发，对于国内铀矿的具体数据并不掌握。至于北京出口铀矿的事项，我国不出口铀矿，怀疑可能是指的铀矿分离工作。中国出口的可能是铀矿分离产品，因为受俄罗斯制裁影响，国际客户可能转向中国购买。中广核矿业不涉及出口铀矿，而是将海外投资的油资源进口国内，以满足国家核电发展的需求。

Q：现货价格与长险价格之间有什么关系？为什么最近现货价格高于长险价格？

A：长协价格可以看作是对现货价格的递延反应，是基于生产商与核电业主间长期合同的价格，起到稳定交易双方互信的作用。而现货价格的变动较为即时，常因交易量小导致波动。长期而言，长协价格因包括一定保障而高于现货价格，如此保障矿商在市场低迷时依然获得合理回报。而最近现货价格高于长险价格，主要是市场自我修复的结果。由于现货价格反映即时供需，会先行"寻找均衡价格"，长协价格则更慎重，需要时间根据现货价格调整，从而匹配新的市场平衡。