【招商中小盘董瑞斌团队】上海天洋（603330）-韭研公社

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【招商中小盘董瑞斌团队】上海天洋（603330）

王小明

长线持有

2020-10-12 12:10:03

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告，预计2020年前三季度，归属于上市公司股东的净利润预计为 2,910 万元到3,230 万元，同比增长约 90%-110%；扣非后为2575万元到2895万元，同比增长28%-43%。 [闪电]疫情影响逐渐消除，新产品放量促使公司经营拐点到来。上半年受疫情影响，公司营收和利润端出现较大幅度下滑。但随着国内疫情得到控制，公司业务逐渐恢复。三季度营收同比增长10.43%，其中新产品收入实现快速增长：反应型胶黏剂同比增长81.6%，其中电子胶和PUR分别增长58.3%和164%，墙布经销业务同比增长54.7%。从利润端看，三季度公司净利润为1988万元-2308万元，同比增长346.7%-418.6%；扣非净利润为1871-2190万元，同比增长82.0%-113.1%。同时公司1-9月份毛利率为29.19%，较上年同期增长1.17%，经营拐点明确。 [闪电]变更经营模式，热熔墙布C端快速放量。公司2019年取消直营将经营模式改为纯经销，并通过赋能并充分激励经销商加速渠道下沉，效果明显。三季度墙布经销业务同比增长54.7%，高于上半年的43.42%。而经销模式大幅降低销售费用，墙布盈利能力将进一步增强。随着经销渠道持续下沉，凭借优秀产品力热熔墙布有望维持高速增长。 [闪电]墙布行业是高成长千亿黄金赛道，产品力+销售模式是制胜核心要素。预计2020年墙布销量为12.3亿平米，其市场空间为615-738亿元。但渗透率仅为5-7%，而墙布销量过去复合增速为40%以上，预计未来墙布市场空间可达到千亿以上。目前产品同质化严重、销售模式单一造成行业格局高度分散，作为大消费品，提升产品力是核心；通过经销渠道下沉发展C端同时与地产合作发展B端是最好模式。好产品+好销售模式，优质企业有望快速崛起。 [闪电]天洋墙布产品力强，突破B端开启高增长。天洋将热熔胶网技术运用于墙布，发明特殊四层结构，解决了之前溶剂胶环保问题与施工时间长问题，真正达成安全环保，“八小时焕新家”，品质与识别度显著优于传统产品。公司加速C端渠道下沉，效果显著；而墙布和窗帘获得保碧基金排他性投资，公司B端实现从0到1突破，未来保利和碧桂园精装房集采体系（B2B）、物业平台赋能体系（B2B2C）将给予公司巨大支持，墙布产品将迅速放量。 [闪电]维持为“强烈推荐-A”投资评级。考虑到B端业务拓展，我们预计公司2020-2022年营收为6.62亿、16.86亿和23.22亿元，净利润为0.48亿、1.74亿和2.88亿元，当前市值37.84亿元对应PE为78.4/21.8和13.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。 ⚠风险提示：B端推进不及预期、物业流量转化率低、产品竞争力低、疫情影响。联系人：董瑞斌/张景才

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