【天风电新】天赐材料: 市占率提升看比亚迪+出海，新材料打开中长期空间
夜长梦山
2024-01-21 21:55:31
天赐23年电解液出货约40万吨，全球市占率约40%。虽然天赐已有较高市占率，但凭借成本优势，添加剂领先优势，在国内、海外份额有望进一步提升。
24年公司新增量主要看比亚迪，比亚迪在23年配方切换，天赐LiFSI开始导入，6F后续也有望供应部分。26年起，随着天赐在摩洛哥、北美产能投产，海外份额开始加速提升
&国内份额提升主要看BYD
比亚迪23年动力电池及储装机161GWh(我们预计12Gwh动力+35Gwh储能)，假设24年电动车增长25%，储能增长40%，24年锂电装机206Gwh，对应电解液需求25万吨，锂盐(LiFSI+6F约12.5%质量比) 约3万吨
假设LiFSI添加比例2.5%，比亚迪24年LiFSI需求7500吨，占到锂盐比例19%；天赐供应6F比例达到20%，则在比亚迪锂盐供货比例接近40%，相当于天赐供货电解液10万吨
天赐24年电解液出货目标为50-55万吨，相比23年新增10-15万吨。24年锂电终端需求和材料端有望实现同步增长(23年电池去库存，锂电几乎没增长)，我们认为新增10-15万吨不难完成
海外份额26年起提升
目前公司海外客户主要为LG、T。随着公司在摩洛哥、北美布局产能，海外份额预计提升
摩洛哥: 规划15万吨电解液+10万吨6F+5万吨磷酸铁理，预计26年投产。6F成本预计和国内持平，摩洛哥有丰富的磷矿资源及磷肥产业，天赐6F副产疏酸用于磷酸铁生产，磷酸铁产生的副产硫酸可用于磷肥。
北美:配套北美电池企业，预计27年投产。天赐工厂在德克萨斯州休斯顿，位于美国西南部，可配套北美本土电池产能。LG在亚利桑那州投资43.3Gwh产能、福特与宁德合作在密歇根州规划35Gwh产能、特斯拉4680电池产能在德克萨斯了]
新业务
Peek产品中试已完成，24年计划建厂。Peek材料具有高耐热性、机械性能强、耐腐蚀等优势，Peek可以提高性能、减轻重量、降低能耗等，可用于飞机、齿轮、医疗器械等
2022年全球Peek产能1.6万吨，其中威格斯8650吨，占比54%;索尔维产能2500吨 (占16%)、赢创1800吨(占11%)、中研股份1000吨 (占6%) 。Peek售价80-100万/吨，若实现国产化成本下降，应用空间有望打开。
天赐针对peek相关产品制造及上游原材料进行研发及专利布局，2018年至2021年期间，公司共获得5项专利授权。
投资建议：看好天赐盈利见底，与行业二、三名盈利能力显著拉开差距。随着Lifsi添加比例继续提升，天赐在比亚迪.亿纬等客户供货比例提升,26年起海外客户接力。在新产品方面，粘结剂、胶类、peek材料中长期带来新增长点
预计天赐24年电解液出货52万吨，吨净利0.3万:日化(含卡波)贡献净利润2.7亿元，磷酸铁+资源回收贡献利润2亿(23年亏损6亿):胶类24年贡献净利1-2亿元。预计公司24年归母净利20.8亿元，对应PE 22X
24年为周期底部，25年假设吨净利仍在底部，考虑电解液量的增长、粘结剂等新业务预计利润实现27亿(同比30%增长)，给予25年25X (30增速，25X PE)，市值空间50%。
#核心结论:这轮看好盈利见底(全行业三家开工，一家赚钱的局面不可持续) 目向上有弹性，同步看好全球化过程中PE有望回升，在A股周期底部重新实现EPS和PE的双击。
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