近期市场主要事件：（1）上周美国日本业绩，2）本周海外公司业绩展望，以及，3）4Q电子行业公募持仓。我们主要结论是：1）除了云端AI以外，主要终端需求都出现转弱迹象；2）本周需要关注四大云厂商的资本开支指引和苹果的手机销量指引；3）在行业下行周期，推荐【京东方】、【北方华创】、【工业富联】等低估值，资产负债表比较强的公司。

观点#1：云端AI 资本开支保持强劲增长，本周关注四大云厂商资本开支
AI方面，上周的后道设备公司DISCO披露了业绩。DISCO 指出4Q23AI收入占比超10%，1Q24订单收入超预期。此外，ASML新签订单创历史新高，LAM上调2024年WFE为850-900亿美金。预计海外先进工艺设备需求的增加会弥补去年被透支的中国市场需求的下滑。唯一低于预期的是Intel的服务器收入，反映数据中心投资中GPU对CPU的挤占还是很明显，带动A股【澜起】等也出现明显回调。本周北美四家云厂商的资本开支【Google、Microsoft（周三1/31），Meta、Amazon（周五2/2）】，披露业绩，对工业富联，中继旭创等A股算力产业链来说，最重要的数字是 2024年资本开支指引。目前合计资本开支一致预期1807亿，同比增长【17%】。

观点#2：英特尔1Q24指引不及预期，本周关注微软Copilot进展
上周，英特尔1Q24业绩指引不达预期，AI PC产业链大幅回调。其中客户持仓较大的联想跌了（-10.0%）。我们认为主要低于预期的地方是，公司预计2024年全球PC TAM 同比增长低个位数，低于Tech Insight（+11%）等乐观预计。从台湾PC ODM的反馈来看，四季度销售金额同比基本持平，和3Q23时预期相比基本一致，反映今年上半年PC需求可能一般，或表示目前AI PC对PC整体需求的刺激效果不是很明显。后续需要关注：1）本周三微软业绩会对Windows Coplot的用户数量的看法， 以及2）高通AI PC的进展。

观点#3：汽车芯片采购模式回到Just-in-time模式，留意去库存风险
汽车电子方面，我们看到两个主要变化，1）需求方面，特斯拉没有给24年销量指引，目前明显感觉到全球电动车需求增长在放缓，2）供给供求关系：Mobileye和ST反馈汽车厂商采购方式又从大批量采购，回到2021年之前的Just in-time方式。目前看，汽车芯片去库存至少今年上半年会持续。相关受影响公司包括A股：斯达，中芯集成，海外：ST Micro，Mobileye，Infineon等。

观点#4：4Q23电子板块持仓创历史最高。下行周期关注低估值、强资产负债表，低政策风险标的
持仓方面，4Q23电子持仓还再往上走，达到了12.65%，环比提升2.33pct，是历史以来最高的位置，显著超过3Q19科创板开板以来中位数（10.07%）。年初以来，市场快速下行，在此情况下电子板块面临的减仓压力较大，调整较多，SW电子年初以来跌了13.54%。短期看，客户对电子板块还有比较大的减持压力。目前情况下建议重视低估值、政策风险较小的标的。推荐买入或者可以继续持有的标的包括，面板的京东方，AI算力的工业富联，低估值的北方华创。