【中金传媒】阅文集团｜业绩预览：剧集播出延后及技术投入影响利润，关注重点影视内容释放节奏S阅文集团(00772)S

公司计划于2024年3月18日公布2023年业绩。我们预测2023年收入70.02亿元（Bloomberg一致预期76.66亿元），同比下降8%；Non-IFRS净利润11.15亿元（Bloomberg一致预期14.90亿元），同比下降17.3%。

☀关注要点
1⃣剧集《与凤行》播出延后，AIGC新技术投入或影响利润。在线业务：我们预计2023年在线业务收入因继续调整优化，或同降8.5%至39.94亿元。版权运营：2023年新丽传媒业务相对稳健，但剧集《与凤行》播出延后，我们预计新丽传媒2023年利润4.46亿元，较此前预期有所下调；其他自有版权业务进展仍是渐进式的。综上，我们预计2023年版权运营收入同降7.8%至30.08亿元。2023年下半年公司亦加大AIGC等新技术投入，如推出阅文妙笔大模型、推出To C端产品筑梦岛App等，我们预计新技术投入初期商业化程度较低，但技术人员投入加大，可能一定程度上拖累利润水平。

2⃣新丽传媒2024年重点项目储备丰富，已有多款授权游戏获得版号。展望2024年，新丽传媒《与凤行》《庆余年2》《大奉打更人》《玫瑰故事》等剧集待播；《热辣滚烫》（定档2月10日春节档）《海关战线》《异人之下》3部电影待映。而公司授权游戏《斗破苍穹》系列和《斗罗大陆》系列、《赘婿》《聊天群的日常生活》等多款游戏已获得版号。我们认为，公司2024年内容储备相对丰富，建议关注释放节奏。

3⃣AIGC赋能IP变现，关注短剧和互动剧等新品类拓展。2023年12月5日，公司发布“短剧星河孵化计划”。2024年1月15日，公司联合上海电影、互影科技，正式公布首个互动影游项目《谍影成双》。我们认为，公司拥有广泛优质IP资源，有望在AIGC等新技术应用、短剧、互动影视剧等新品类层面逐渐探索，或加速版权运营的生产效率，放大IP价值。

☀盈利预测与估值
因IP项目开发不确定性和新技术投入影响，下调2023/2024/2025年Non-IFRS净利润30.5%/20.9%/20.4%至11.2/15.0/16.6亿元。现价对应2024/2025年14.4/12.7倍Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测下调，下调目标价23.4%至36港元，对应2024/2025年Non-IFRS P/E 20/18倍，较现价有47.8%的上行空间。
 

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