HJT异质结电池是光伏电池的一种。综合了晶体硅电池和薄膜电池的优势，具备转换效率高、工艺温度低、稳定性高、衰减率低、双面发电等优点，是一种颠覆性技术。由于HJT电池的众多优异性能，使其有望成为光伏电池片平台级的技术，有望实现对主流路线的替代。

低温银浆是HJT电池的主要原料之一，在生产成本中占据很大的比重（占比约25%），是影响到整个电池成本的重要因素。

在技术方面，低温银浆需要兼顾导电率、焊接拉力和印刷性，开发难度较大，成为了阻碍国产银浆发展的壁垒。目前电池生产商使用的低温银浆主要以进口为主，由于异质结电池尚未大规模进行应用，低温银浆的的国产替代是异质结电池大幅扩产的基础，国内目前很多企业都在进行低温浆料的研究，下面对苏州固锝旗下苏州晶银和有研粉材旗下康普锡威的低温导电浆料专利进行对比：

根据专利描述，康普锡威的低温导电浆料在保证具有较低接触电阻和较高焊接拉力的前体下，生产成本大幅度降低，远远低于传统低温银浆的生产成本，有利于大规模推广使用。

    下面对有研粉材进行下介绍：

进有色金属粉体材料的设计、研发、生产和销售，主要产品包括铜基金属粉体材料、微电子锡基焊粉材料和 3D 打印粉体材料等，是国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头企业，已成为国际领先的先进有色金属粉体材料生产企业之一。铜基金属粉体材料产品的国内市场占有率约 35%，排名国内第一，全球第二；微电子锡基焊粉材料的国内市场占有率在15%以上，排名国内第一。产品主要用于粉末冶金、超硬工具、微电子封装、摩擦材料、催化剂、电工合金、电碳制品、导电材料、热管理材料、3D 打印等领域。

一、逻辑看点

1.2022年是国企改革三年攻坚战，钢研董事长张少明是有研集团董事长19年调任，11年就发布公告有研集团钢研集团合并后来未果，近几年年高层互动频繁，gzw也时常调研，存在很大的合并几率。

2.下游行业应用广泛，其中高铁刹车闸片客户天宜上佳、粉末冶金行业东睦股份利润同比增加都在走慢牛趋势，下游利润的增加必然为上游带来溢价能力，同时公司在新的应用中也在逐步开发，与三友硅业合作开发有机硅生产铜基催化剂，HJT中的导电浆料中的银包铜粉及公司新开发的SNBI系替代低温银浆，3D打印中的粉体材料项目单独成立子公司进行推进，都是公司下阶段新的利润增长点。

二、对标上市公司：

1.      博迁新材，主营业务镍粉，巅峰市值256亿，目前市值160亿，2021年三季度营收7.19亿，利润1.77亿，主要因为绑定下游客户三星电子，同时高瓴资本加持，估值明显高于有研粉材；

2.      安泰科技，主营业务难熔钨钼末冶金及稀土磁材，巅峰市值130亿，目前市值96亿，2021年营收47.9亿，利润1.56亿，产品毛利率较有研粉材高，估值较有研粉材也较高；

3.      悦安新材，主营业务超细羰基铁粉，总市值38.8亿，2021年营收4.06亿，利润0.9亿，估值较有研粉材略高;

 有研粉材本质是赚取加工费的来料加工型企业，提升盈利能力只能依靠扩大产能或开发具有竞争力的新产品开发新应用。目前有研合肥高端产品产能建设完毕，有研重冶产能升级开始，泰国基地产能逐步建设，山东康普锡威产能升级逐步开展，有研增材即将形成新增产能；新产品新应用中铜基催化剂，3D打印材料，异质结电池浆料中的银包铜粉和snbi系浆料应用都将为公司带来新的利润增长点。