李宗光："黄金坑”出现，抓住市场二次探底的机会

经济机器2022-04-14

过去几年大家买核心资产，买高景气高估值的股票，不少被套在了高位。这段时间，市场跌得让人"麻木”。目前的市场行情应该怎么看？

妙投3月29日举办的"季度躺赢策略会”直播会上，邀请了华兴资本首席经济学家李宗光先生，对一季度行情做了总结分析，并对接下来二季度行情做了预测。李宗光先生认为"黄金坑”底部已出现，要适时抓住机会。

过去三年大家买赛道股，买所谓的核心资产，赚了好多钱，但基本上过去的一两年都跌回来了。去年有一个明星的基金，去年5月份亏了80%。大家如果在今年之前抄底，我估计大部分都是亏钱的，而且损失非常惨重。

接下来的二季度，该怎么看这些被透支的赛道股呢？

"黄金坑”来了？ 

现在来讲，我觉得黄金坑至少是坑的区域出现了。不会说是坑的最低点，这个你是拿不到的，最低点只能说事后才能观察到，但是我告诉大家，可能底部区域出现了，属于长期主义的春天可能要来了。

最近出现一波反弹，为什么？我们的国家出政策维稳，迅速稳定了市场的信心。

2021年下半年股市还有一条主线，以恒大为代表的民营的龙头地产商，高负债问题严重，恒大去年跌了80-90%。香港有很多的中大民营的地产的巨头，这一波对他们是重灾区。下半年以来，民营地产商应该说是非常困难，房地产市场基本上是一夜入冬，房地产销售面积也好，开发投资面积也好，下滑幅度应该是2008年以来历史上之最。

另一个就是受疫情影响，供给的冲击。

疫情之后，海外的供应链也好，国内的供应链也好，都相继地出了问题，之后就是价格的暴涨，包括布伦特原油。最近由于俄乌冲突油价也上到了120、130。供给的冲击对于中国的经济压力非常大，包括去年芯片荒。

如果买新能源汽车，因为缺芯片，就买不到。整个车可能有一个零件缺少，没有办法交付。这个对于新能源车企影响是非常大的，包括运价的飙升，导致成本上升。

第三就是预期的转弱，体现在居民和企业的信心不足。

2021年下半年以来，中长期贷款快速回落，这就说明预期在转弱。预期转弱是周期性的，当中也有结构性的因素。中央对形势的估计非常的客观，也非常的勇敢，当你认识到这个形势的时候，基本上这个问题就解决一半了。对这个形势的估计，我觉得也是非常客观，为后面的解决，包括今年经济工作主线提供了一个基础。

今年中央经济工作会议的精神一个是财政政策，强调积极的财政政策，要提升效率，要更加精准可持续。同时还强调要保证财政支出的强度。加快支出的进度是什么概念？就是该发的行为赶紧发，同时适度超前开展基础设施建设，这都是比较积极的地方。

谨慎的地方是什么？就是要坚决遏制新增地方政府隐性债，不能为了稳增长而放飞自我，而无需举债，在稳增长的同时，还要控制债务。这个时候实际上就是要两手抓，比单纯的要稳增长难度要大得多。货币政策要灵活适度，要合理充裕，同时也强调了财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期的调节。整体来讲，宏观政策是在一个稳健的多目标下，想求一个最优解。

为什么我们要讲宏观政策？因为我们知道稳增长最主要的抓手一个是财政政策，一个是货币政策。

货币政策通俗地讲就是增加信贷投放和M2的投放。财政政策通过增加赤字或者减税，增加支出。公共部门增加支出，带动私人部门的消费投资，从而把经济机器给启动起来。

2018年以来，虽然我们是"积极”的财政政策，但是我们的基建增速是非常低的，2021年都是非常低的。

在这种情况下的话，大家对于今年的财政政策的空间是有一定担忧的。刚才我们讲了2021年下半年以来，房地产市场出现了一个较快速的回落，在这种情况下的话，财政的空间比前几年应该说还是要困难一点。你有多少资金用于稳增长，市场对此有所担忧。

另外一个担忧，刚才讲了民营地产商遭遇了较大的困难。过去的一年，民营地产商股价基本上都是跌了80%以上，主要是因为它前期加杠杆太多，导致了盲目的扩张，在周期回落，房地产市场冷却的情况下，它遇到了巨大的困难。

在房地产快速下滑的情况下，还是要维持整体房住不炒。在这个前提下，我们要促进房地产产业的良性循环健康发展，我觉得一定是对的。

第三个担忧就是一些长期的好政策，短期有紧缩效应。

比如说我举了两个例子，第一个就是长春高新，这个股票在过去的10年20年涨了500倍，这个长春高新的涨幅是比茅台还要高的。地方政府把它的生长激素纳入采购，水针和粉针，水针直接降价70%。企业有护城河，降价70%护城河就没了，导致一周跌了百分四五十，非常惨烈。

我们知道长春高新、美团、茅台都是大白马，如果说这些股票要跌，它影响的不止个股，而是一个板块，这是一种信心打击，所以我们长期的利益和短期的紧缩效应，长期的好政策和转型压力如何去平衡？

这个目前来讲是一个非常重要的问题，当然后面我会讲金融委对这个问题做了非常好的回应，实际上我提的这些问题都是中央的会议都已经提出来，就是说他们又提出了政策，所以这个来讲的话，我们也是根据中央精神来去给大家解释，当然这个问题也不是说最近才出现的，大家也是一直在关注，那么金融委对此有了一个系统的回应，这个也是我们对市场保持乐观的一个原因。

互联网的平台会有一段时间筑底，但是由于刚才讲了美团又被打压，要求下调平台费用，包括阿里巴巴，包括腾讯，实际上来讲跟这个是有关系。

鼓励大家要拿吗？本身来讲它是盈利过多，涨幅过大，估值过贵，预期太好的景气。如果说我们觉得它涨那么多，它预期估值能60倍70倍100倍，那就是预期未来能够有60-70%的增长。

经历了3年4年的60%70%的增长之后，今年可能回到一个正常的增长年份，潜质的增长率30%，理论上也是很强了。

三年增长60%，第四年增长30%，这个公司已经很强了，但是我们知道我们的估值已经是60倍。那么当你的增速从60降到30，根据戴维斯双杀，你的估值至少从60倍要降到30倍，甚至你今年增长30%，人家可能给你零增长，你不可能每年增长60%，你不可能永远脱离万有引力。你可以在天上飞的，非常的谈笑自如，但是有一天你要落地，就是戴维斯的双杀。这也是为什么越是在高点，越不鼓励大家做时间的朋友。

我们要对周期有所敬畏，所以跌没有任何问题，但动不动上百倍、200倍的市盈率，还看多，是有问题的。

我也不知道该怎么去解释这个现象，但至少在过去的两年有很多200倍300倍的标的，还鼓励大家去看多的这些人，你要远离这些人。

另外一个因素就是美联储的加息，2022年1、2月份的时候，当时是加息大约是3次，这个月加息相当于是7次，美联储是全球的风险资产的定价的锚，就是无风险利率，如果朋友们这个是专业的证券投资者，应该知道风险利率在资产定价当中是一个非常关键的作用。

他动10个bp动20个bp，会带动大类资产价格要跌到20-30%，波动是非常剧烈的。

美联储要骤然的加息，对于整个的风险资产，包括A股、中概股、港股，甚至包括美股，其实都是在跌，所以说我们最近股市的下跌，它一定是多种因素共同解决的结果，一定是共振和叠加的结果。

不可能说仅仅有一个因素，如果只是说这种赛道口的这种内生性的跌，可能别的板块，那些周期股、银行股，可能就会接涨，你只是板块的轮动，板块的切换，它并不构成一个大的熊市。如果说我们再加上外部的因素，内部有调整的需求，外部又有加息，又有欧盟的冲突，刚才讲了又有疫情，那么这些因素结合到一起，那么它就对于股市，从量变到质变。这就造成一个趋势性的下跌。

第二个俄乌的冲突，包括SEC也非常坏，5家的退市名单加剧了恐慌情绪。

最后的两周跌了30%，最后这一跌绝对是非常罕见的，甚至就形成了一定的恐慌和踩踏。

刚才讲的市场的担忧也好，有基本面的因素，房地产的因素，有产业政策的因素，更重要的就是外部的因素，包括也有内生性赛道的因素，所以各种因素叠加到一起，形成了这种的问题。

刚才提的这些问题，实际上中央是非常的明白，我们知道中央经济工作会议总体以经济建设为中心，扭转经济下行，扭转房地产的快速下滑的局面。因为只有房地产稳定，经济才会稳定。提高质量发展是以经济建设为中心，推动质的提升和量的合理增长。

稳增长要前瞻性地走在市场曲线的前面，作为市场来讲，我们要走到政策的前面。因为市场是预期，我们要走在政策的前面，我们看到政策有这种稳增长的信号的时候，我们就要积极的去做，所以从这个角度讲的话，我告诉大家市场的底部不远，可以乐观一点。

第二条关于房地产，中央强调及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施，这个是非常有利的。

第三个中概股就是海外跌的比较多，我们正在致力于形成具体的方案，中国证监会正在和美国的SEC监管部门商量，实际上是已经达成了具体的方案，所以那么退市风险就没了。

第四个平台经济。妥善推进，尽快完成大型平台经济整改工作，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。对于平台经济也好，对互联网也好，我们不仅仅是否定，是整改，还要提高竞争力。没有发展怎么能够和国际竞争，腾讯怎么和 Facebook竞争？阿里巴巴怎么和亚马逊竞争？所以还是要鼓励发展，所以这个表态是非常积极。

最后一个就是香港金融市场的稳定。最近在沟通协调，拿出措施，领导的能力是无限的，我们的弹药，我们的意志是无限的。只要我们看到这个问题了，刚才讲了看到问题就等于解决了问题的一半，甚至解决了80%。

中央的这次会议对于市场关切的热点，逐条回应科学而有力，这也是为什么最近市场在反弹，所以不能再悲观，所以你看到这个之后你应该要乐观一点。

二次探底  

中短期的最终的反转，因为我们知道市场的下跌它会有一个二次探底。

市场的底是测试出来的，那么有好的政策，市场真正的见底，要静待这些好的政策，好的精神要具体的落地。我们知道金融委是非常高层次的一个会议，这些政策各部门要落地，比如说宏观经济运行，会不会有一些政策货币上的宽松，怎么样保证信贷保持增长。只要是这几个方面落地，我觉得这个市场反转就不远。

互联网整改结束，刚才讲的平台经济，房地产更多促进健康发展的政策，就是研究出台有利的风险措施，港股流动性就是刚才讲了内地和香港监管部门要沟通，我们知道最近有一些外资有一些卖出的动作，我们中国的资金能不能能进去改善流动性，实际上我们是有办法的。

那么如果你看到这4个当中有2个实质性的出现，我觉得这个市场又见底了，你就可以去进场。

我也相信在不久的将来一定会有的，因为中央的政策各部门是一定要去落实的，我们从政策的逻辑来讲是一定的，但是下面这两个就是外部因素了，我们没有办法改变外部因素。

我们能做的是内部，同时对于我们大国来讲，内因一定是关键，外因一定是条件。马克思主义的唯物辩证法大家都学过，我们大国你说我所有的问题都在外面，是不负责任的。

我们把我们内部的事情解决好，我相信A股一定能走出一个大牛市。当然外部来讲的话，你也要关注，比如说美联储的加息，滞涨的前景，俄乌的冲突，它会对中短期的情绪会构成压制，要密切的关注。

另外一个就是赛道股和中下游的核心资产，刚才讲了有一些还是很贵，那么它风险出清还没出清，什么叫没出清？就是大量的这些几百亿的那些这些公募基金还没卖，多头不死，空头不止，下跌不止。

对于部分的品种它还没有调整到位，当然我们知道大部分可能跌的差不多了，但是如果说你有一部分的龙头没有出清，可能市场见底也费点劲。当然我们觉得这不是主要条件对吧？主要的就是前面刚才还讲的是，内因是条件。你只要内因我提的这4点你好好关注一下，只要你看到有两点出现实质性的改善，中短期建议，所以这个告诉大家的一个判断。

长期主义的春天  

为什么我演讲的题目是长期主义的春天到了？

今年的增长目标是5.5，去年我们最低的经济增速在4%，那么实际上来讲我们可以看到在未来的3~5年，经济底部已经到了，最低的时候3到了4，现在来讲5.5，我觉得未来的3~5年经济都是在5~5.5之间，可能就这样一个水平。

经济底部到了什么概念，悲观预期要修正，政策可能要更宽松，为了实现5.5，政策更宽松，这也是我对中长期高度乐观的一个重要的原因，因为股市是宏观经济的晴雨表，整体经济代表蛋糕，未来从4~5.5就意味着我蛋糕增加的话，大部分行业都会受益。

从估值来讲，去年在估值最贵的时候，我告诉大家要不要做时间的朋友，那么现在来讲，估值最低了，无论是恒生指数还是沪深300还是金融指数都是历史最低，现在处于小于10%的分位，我们做了一个统计，就是估值最低，你持有三个月，你平均的回报率8.5%，沪深300指数如果你持有一年你能44%的收益，如果你持有三年你能52%，如果你恒生指数的话也差不多，你收益非常高，越到底部越要做时间的朋友，越到底部越不要恐慌，实际上也是跟巴菲特这个观念是有点相似，别人恐慌的时候我贪婪你可以适当贪婪。

当然什么时候抄底？刚才讲了我告诉你信号了，看到这些信号在底部二次探底的时候，加仓的时候你自己去把握，我觉得也说得也非常清楚了。

那么中长期来看的话，很多人说俄乌冲突怎么看？俄乌冲突实际上来讲它是牵动了全球地缘政治的格局，加速了全球的冷战和脱钩的进程，包括我们看到右边这个结构图。北约的东扩实际上把离俄罗斯逼到墙角，那么就俄乌的战争，我们知道是俄罗斯是欧洲的最大威胁，欧洲没有自己的军队，他就要寻求美国的庇护，就是要站队的。

我们知道美国最大的竞争对手是咱们，所以说欧洲为了让美国去保护她，那只能是站队，在中美之间选边站队。

全方位的制裁俄罗斯，就相对把俄罗斯推向中国，最终形成中俄和美欧，那么最终还要站队，那么所以说冷战应该说是大概率的事件，那么脱钩的话至少在一定时间内是一个趋势。

美欧的制裁力度之大，范围之广，几乎是把俄罗斯从美欧的主导体系的体系当中踢出去了，我们看到有高层的制裁，有踢出Swift，外部储备的冻结，科技企业的退出，能源的禁运，包括剔除g20或者WTO。

中国为全世界提供世界工厂，将来可能中国是一个中心，美国是一个中心，欧洲是一个中心，多中心化、区域化。供应链的话，全球共建多个供应链。那么俄国的冲突刚才我们讲了，2020年到2022年摆在疫情的是重要的去全球化的进程，但是俄乌冲突之后又再次去加速，所以说并不是说结束的开始，我们觉得它是一个结束的加速，那么这个意味着什么？

这个意味着可能是有一个1970年以来的大的滞胀，我们可以看到左边这个图是70年代美国的通胀，可以看到有一个快速的上升，快速回流的状态，现在的美国通常在快速的上升。美联储左右为难，因为滞胀是经济状态当中最糟糕的，你宽松也不行，宽松抑制经济衰退，你会造成通胀的火上浇油。如果我紧缩抑制通胀，那么经济会加剧衰退。

所以我们看到左下角这个图，美联储在宽松和紧缩之间来回的摇摆，最终到了80年代末期，在70年代末期大家想明白了，要搞紧缩，增长通胀只能选一头，最终美联储选了控通胀，那就忍受了经济的衰退。这个就是著名的80年代沃尔克的这一套对吧？实际上它对于整个的市场来讲含义非常丰富。那么对于滞涨环境下的美国股市，我们发现是一场灾难，对吧？每一次通胀的上升都会带来股市的暴跌，全年的美国的股市是一个0增长，甚至是一个负增长。

如果我们要看美国滞涨下的一个板块来讲，表现最好的是能源，其次是必选消费，表现最差的是非必选消费，所以说什么是非必选消费，可能茅台就是，那么中下游的制造业工业是非常差的。

上游的大宗商品涨价，下游肯定要挤压利润，如果历史重复，可以要卖掉手头上的中下游的核心资产，转向上游的周期，转向清洁能源。

如果说高油价，高价大宗商品对经济是一种疼痛，我为了缓解疼痛，我要吃药，什么是药？就是清洁能源，风能、光能、新能源汽车。如果说历史可以重复的话，那么对于未来的5~10年，它是一个关键变量，它会对于你未来10年的经济走势，好好的去琢磨一下这个意味着什么，包括今年我们看到A股在股市大跌的过程当中，今年的周期股表现很强，你去看看煤炭的走势，你去看电解铝的走势。你去看看石油的这个板块走势，实际上跟制造的走势是高度相关的。

你再看看食品饮料的走势，再看看中游的中下游机械的家电的走势，都是暴跌。我觉得这是一个趋势，比如说趋势有没有结束我不知道，那么即便是股市见底，你能不能抄这些核心资产？我觉得除非你特别了解他，否则的话你是要谨慎，你不能说他跌的多了我就买，这个是不对的，你要看逻辑，要看将来，这个是非常重要。

对于未来，为什么我们这么乐观？

我们知道百年的变局，俄乌的冲突也好，冷战脱钩也好，我们中央是沉着应对，从速度转向质量，从增长转向改革，从效率转向公平，就是经济安全，政治安全谈融合，实际上我们交了一份非常满意的答卷，这个就意味着我们要搞自主创新，要搞清洁能源。这个是我们过去几年的一个主题。

但是同时我们讲发展是硬道理，用高质量发展的应对百年变局，这个是我们关键举措，共同把高质量发展的内涵，我这里面给大家列了好好督促什么是高质量发展，这对炒股非常有意义。

比如说加强对高收入的规范和调节，其中有一条讲要稳健推进房地产税，意味着什么？

可能对房地产行业有一个非常重要的影响，比如说要加大消费环节征税力度，研究扩大消费税的征收范围。那么前段时间市场在传白酒要征消费税，如果白酒要征消费税，那么白酒从现在再跌50%，你自己去把握一下，所以说要在中国要做投资也好，做经营企业也好，一定要认真的研读中央的精神，他对你的御风而行也好，对你趋利避害也好，是非常有帮助的。有的时候你不听，蒙着头干很可能就死掉，过去两年我们死掉的企业太多了，很多都是龙头。

其实这个新时代我觉得很简单，国家支持的清洁能源这些板块，炒股可以看看双碳、风电、光伏、储能、交通、数字经济，包括硬件、软件进口替代、集成电路，人工智能对国家安全，高端制造，国防军工、新材料这些。

整肃规范的这些房地产、教育就不要碰了，房地产跌了那么多，我抄个底行不行？不要有博弈和投机的心态，你不要觉得你比别人聪明。

新时代炒股也好、投资也好、就业也好、经营企业也好，一定要读懂国家政策。你只有读懂，实际上对你来讲，在这个社会当中能够非常轻松。

美国对于俄罗斯的制裁，大量的美国的科技企业退出俄罗斯，很多东西不能用了，怎么办？你要有自己的能力，对吧？所以说中国我们要搞自主创新，我们要有自己的操作系统，要有自己的数据库，要有自己的芯片，那么是不是这些逻辑可能更顺了对吧？所以说明什么问题？

就是我们这一次的俄乌冲突也好，我们最近的这些外部的市场动荡也好，它不仅没有削弱我们对中国经济前景的乐观，反而更加的增加了。所以说对于中国的前景，我们是无比乐观，中长期前景无比乐观。

我觉得中国的投资机遇，因为外部的环境的变化反而更加的明朗，空间反而打开更大。所以这个也是为什么长期来讲，我们从未变得如此的乐观。

今年如何配置资产？  

妙投APP：今年配置，大家怎么操作？

李宗光答：今年的配置今年很简单，今年是滞胀，外国滞涨就是滞涨，中国经济要好得多。油价上涨我们也逃不了，所以我推荐几个板块：

第一个是油服。油价上涨，那么油服板会非常好，也是熊市了几年，今年会有一个反转。

另外一个是煤炭和电解铝。这个是今年当然也走得也很好，实际上我觉得也没有走完，你看看美国的铝业从5块钱涨到90块钱，涨了大约是20倍左右，我们国内的电解铝涨的没有那么多，实际上也是非常好，如果滞胀预期没结束，我觉得是非常好的。

另外一个的话就是新冠检测类。新冠的药，动态清零的政策要调整，大家都买新冠检测类的股票，要么就是说如果说我要动态清零，要不断的去检测，所以今年我觉得就抓这两个板块就行了。

白酒要远离。最近白酒在加速下跌，机构资金在出逃，短期千万不要抄底。

今年又是一个上游的PPI上涨的行情，那么所以下一个比如说你像这个家电你不要碰，因为上游涨价，它的利润会被压制，可能还得跌。

中游的制造，比如说工程机械还得跌，它上游的原材料涨价、利润可能还不好，所以说某工程机械从48跌到了18，会不会跌到8块钱，也有可能。周期来，那绝对是让你爽，所以这些刚才讲的还是要小心一点，因为你毕竟是做趋势，现在来讲我告诉大家还没到，比如什么时候能到，比如明年中上游价格回落了，可能下游的利润改善了，是可以的。你说时间点我不知道一年还是两年，实际中上游对中下游的影响已经是连续三年了，所以你说明年会不会再是一年？我个人的直觉白酒是至少要失去个两三年，两三年之内的话还是要谨慎一点，所以这些核心资产你还是要小心一点。

风电的话，去年是海上风电在抢装，所以盈利特别好，今年盈利有一个回落，我们看到风电之前的回调，但是中长期我特别看好风电，我觉得今年如果回调之后，如果将来会有这种长期大牛股，风电有可能就是下一个光伏，那么你找其中的龙头，个股我是不能推的，就能告诉你赛道。

你说新能源汽车如果说有相关的龙头，如果说跌到位，并且它景气还很高，一波下来之后我觉得还可以。

刚才讲的上游的清洁能源，当然还有新冠检测，你把握住逻辑，今年我觉得至少应该能跑赢指数没问题的，你还能挣多少钱，看你对个股的研究，看你的交易能力，我就讲这些了。