一、公司介绍

公司为国内电磁场测试、仿真龙头企业，通过自身积累的优秀技术以及算法形成一套成体系测试系统及软件，对相控阵校准测试有着自身的核心优势，目前主要为军品的相控阵雷达做仿真分析，后续会逐步渗透进入民品的5G通讯基站天线、智能汽车毫米波雷达，成长性优秀。

二、下游应用情况

1、军品相控阵雷达

目前公司90%以上的业务都和军品的相控阵雷达有关，而在机械雷达目前技术逐步落后的情况下，相控阵雷达凭借其在反应速度、目标更新速率、多目标追踪能力、电子对抗能力等方面都远优于机械雷达，成为目前雷达行业发展的主要方向。

截至2019年年，全球相控阵雷达总台数占所有雷达的14%，未来替代空间巨大，整体市场规模约80亿元，若2025年年相控阵雷达渗透率可达50%，则其市场规模可达290亿，复合增速24%。

而目前公司面向的相控阵雷达研发生产阶段的相控阵校准测试系统市场规模约15亿元，预计2030年面向相控阵雷达研发生产阶段的相控阵校准测试系统市场规模约为116亿元，年复合增长率约23%。

相控阵雷达应用颇为广泛，出了陆基雷达，还有舰载、机载、星载等多装载平台，公司均有涉及。

2、5G通讯基站天线

5G基站天线采用相控阵体制，可显著提升频谱效率、系统容量、覆盖效果和抗干扰能力。

5G未来3年将处于重要导入期：根据中国信通院《中国5G发展和经济社会影响白皮书（2020年）》，系统设备商相继推出支持独立组网的5G基站，从3G/4G发展经验看，从开始商用到进入深度覆盖期，一般需要3-4年，5G网络尚未实现全国广覆盖，未来2-3年我国5G建设持续推进。

3、汽车毫米波雷达

目前新能源车中自动驾驶成为主战场，而激光雷达以及毫米波雷达就成为了汽车的“眼镜”。

汽车毫米波雷达通过采用相控阵天线体制，可快速锁定并跟踪移动目标，实时判断其速度和距离，测量精度

和分辨率较高，且其受天气影响较小。

随着 ADAS 配置渗透率的提升，2020年中国汽车雷达市场规模将达到270亿元，后续规模更会随着无人驾驶从L3向L4的蜕变以及新能源车销量放量而更上一层楼。

三、技术壁垒

公司实控人周建华先生亲自领导公司的技术层面攻关，为公司的技术带头人，曾在2001年获得国家技术进步一等奖的荣誉。

公司核心技术均达到全球最高水平、并且自主可控，目前参与制定了三项国家标准，部分技术指标优于外资领先企业，比如公司技术的频率范围、时序控制速度超过外资竞争对手美国NSI-MI公司和法国MVG公司，后者目前是我国此领域主要的测试设备、系统供应商，后续国产替代逻辑突出。

公司参与的国家重点项目包括嫦娥二号、三号、四号，北斗二号、三号、高分三号卫星等。2015年年，北斗二号卫星成功发射，相控阵天线顺利进入在轨工作状态，公司为其提供相控阵天线在轨校准实施方案，突破了校准算法关键技术，首次将相控阵天线在轨校准新技术应用于航天领域。2020年年，北斗三号全球卫星导航系统正式开通，公司承担了北斗三号星载相控阵通道测试、校准及可靠性验证测试等任务。

5G通讯基站天线以及汽车毫米波雷达方面公司已有布局和相关技术研究，已成为中兴通讯5G通讯基站天线测试系统的主要供应商之一。

其中公司自有的高精度多通道相控阵测量系统为全球先进水平，能够同时对大型相控阵的多个子体进行同时测试，增加了整体效率的同时确保了高精度。

四、估值对标

公司对标目前电磁场仿真分析软件的先驱——美国Ansys公司。Ansys公司专注于工程仿真分析，当前在流体仿真、电磁场仿真等领域处于世界领先地位。

HFSS是Ansys公司的电磁场仿真软件，其将工程师从复杂的理论推导和原型调试中解脱出来，帮助工程师确定设计方案并进行参数优化。根据Ansys中国官网，HFSS在5G、射频与天线、封装及高速系统等下游行业都具有广泛应用。而电磁场仿真分析也正是霍莱沃目前深耕的领域之一。

霍莱沃目前和Ansys公司在其自身的电磁场仿真分析领域重合度不高，形成差异化竞争。美国ANSYS电磁场仿真分析软件主要为天线等具体产品的仿真分析，而霍莱沃的电磁场仿真软件主要实现产品、平台及传输环境结合的系统级电磁场仿真分析。

目前公司的人均创收和Ansys不相上下，且目前公司自有技术优秀、成熟。目前其软件已经具备核心算法和平台化基础，软件算法是其业务增长的主要驱动力和核心竞争力，后期有望推出其自有的电磁场仿真测试平台，对下游的相控阵雷达、射频天线及毫米波雷达等进行覆盖。

根据推算，预计公司20-22年营收分别为2.29/3.2/4.35亿元，归母净利润为0.45/0.57/0.8亿元，目前正在处于告诉发展期。

其对标公司每股Ansys目前为20倍PS，给与公司21年20倍PS的估值，对应市值64亿元，距离公司目前46亿的市值还有40%左右空间。

资料仅供参考