天马科技作为大A里唯一的鳗鱼股，极具稀缺性。为了提高产品附加值，公司已经成功完成像C端转型。早些年布局的鳗鱼深加工，逐渐开花结果，打通产业链上下游，一方面，大大提高了公司护城河，另一方面，增强了平抑行业波动的抗风险能力。公司的生产端受到三农支持政策的呵护（公司是农业产业化国家重点龙头企业），销售端又充分受益于消费升级的东风，国内鳗鱼消费渗透率节节爬升。此外，公司还是行业规则制定者，维护着中国鳗鱼产业的健康发展。公司是中国渔业协会鳗业工作委员会会长单位，公司董事长陈庆堂先生是中国渔业协会鳗业工作委员会会长，公司在鳗鱼养殖业界具备天然引领及整合能力。

22年4.5亿的利润（传统饲料业务贡献1/5，鳗鱼养殖和深加工贡献4/5），

鳗鱼养殖业务净利：3.72万元/吨*1万吨=3.7亿；其他业务净利：0.8万元

在高营收利润增速的情况下（利润增速万得一致预期22年yoy+166%），给予50倍估值，合理估值在225亿市值。22年第一个五倍金股！

22年量价齐升。从销售量来看，预计2021/2022/2023年公司商品活鳗销售量分别为1000/10000/15000吨。从售价来看，鳗鱼价格已经触底反弹，行业端数据显示，今年鳗苗捕捞数量是45年来最少的一年，不到正常年份的1/3。因此，在需求端稳定增长的情况下，涨价不可避免。鳗鱼的周期为10个月~1.5年，也就意味着鳗鱼提价将会是一个长期事件。目前天马科技已经完成鳗苗采购和投苗，公司在锁定成本的情况下，将充分受益于产品提价。

量：“公司2021年中期报告中超2.8亿元消耗性生物性资产存货值，主要为2020/2021投入鳗苗量，这批鳗鱼苗大多将于2022年育成出塘。按2020/2021捕捞季鳗苗价格8-10元/尾测算，公司2020/2021年投苗季投苗量应在2500-3000万尾，以2p-3p规格鳗鱼进行测算（2p表示2条活鳗1kg重），公司2022年商品活鳗产量有望超过10000吨。”

价：“2020鳗鱼价格为历史低位，受此影响2020/2021捕捞季鳗苗价格亦相对较低（10元以下）。若以鳗苗价格8元/尾、出塘鳗鱼规格3p进行测算（1吨约3000条成鱼），则单吨鳗鱼种苗成本为2.4万元/吨；饲料成本按鳗鲡料均价1.4万元/吨（参考天马科技2014-2017年度报告），饵料系数1.7进行测算（参见《鳗鲡循环水养殖的水质与饵料系数试验》（广西钟山县水产技术推广站，李成林）），则吨均饲料成本为2.38万元/吨。此外人工、水电、折旧、租金等项目成本按1万元/吨计，则总养殖成本（2022年出塘部分）为5.78万元/吨。按2021年12月24日-12月30日福建广东市场活鳗批发价（日本鳗和美洲鳗，2.5p和3p均价）9.5万元/吨计，吨均利润为3.72万元/吨。

1. “国鳗崛起”，国产养殖鳗鱼品质过硬，口感吊打日本产鳗鱼。

国内鳗鱼消费市场近两年增速15-20%，日本市场增速稳定。而中国是人口大国，15%~20%的增速，将会给鳗鱼消费带来巨量市场。

3. 渗透率将会肉眼可见的提高。鳗鱼消费符合年轻人消费偏好，抓住年轻人等于抓住了未来。

餐饮界中，如果按照食客挑剔程度给城市打分，成都一定是地狱难度。何出此言？沙县小吃和黄焖鸡米饭跑马圈地迅速占领全国的情况下，而成都还保持一种倔强。然而面临活烤鳗鱼，傲娇的成都食客也不得不低头大块朵颐。

牧原股份由周期股蜕变为成长股，实现了估值体系的提升，主要是因为1.精湛的养殖技术和工艺优于竞争对手，使得养殖成本低于竞争对手，在猪肉行情低谷期，仍能保持盈利；2.融资能力支持其逆周期扩张，实现行业低谷期，低成本扩建，为下一个行业高峰期蓄力。

而这些特征天马科技全都有，1.公司成活率在90-95%，而竞争对手和散户成活率85%；2.100万条鱼苗对应3000万初始投入。天马科技2020、2021年逆势扩张。

上游食品端目前拥有天马福荣和江西西龙两个烤鳗厂，同时定增项目（拟新增6000-9000吨养殖食品产能，产能预计在未来1~1.5年内陆续投放，定增前公司的产能在5000吨以内）也将新建两条食品生产线。

公司"鳗鲡堂"蒲烧烤鳗也因其上佳的品质接连斩获国际风味评鉴所颁发的"顶级美味奖章(Superior Taste Award)3星奖、Wow Food Awards2021（全球创新食品评鉴大赛）最佳方便食品奖、2021年世界食品品质评鉴大会Monde Selection蒙特奖金奖。2021年12月17日，"鳗鲡堂"品牌又成功入选2021中国农产品百强标志性品牌。