【东吴电新】新宙邦：一体化进程加速，业绩符合市场预期

Q4归母净利润4.39亿元，环比+2%，符合预期。21年全年归母净利13.07亿，同增152%，其中Q4净利4.39亿，同+205%，环+2%，Q4扣非归母净利4.21亿，环+2%。

一体化进程加速，Q4电解液盈利维持。Q4电解液出货2.1万吨左右，环比持平微增，全年累计7.8万吨左右，同比翻番，22年预计进一步翻番至14-15万吨。盈利方面，我们测算21年全年电解液单吨净利1万/吨左右，同增150%+，其中我们预计Q4电解液净利3亿左右，对应单吨净利1.4万，环比持平，添加剂VC产能1500吨/年满产满销，增厚净利润0.5亿元+；惠州5.4万吨溶剂项目预计Q4出货1万吨+，增厚净利润1亿+，22年负荷率有望超100%，达产后显著增厚利润。

氟化工+电容器化工品稳健增长，半导体客户持续拓展。预计Q4氟化工净利1亿左右，环比持平，21年净利润3.5亿元+，22年预计稳健增长。电容器业务销量稳步提升，预计21年净利超1亿。半导体化学品业务导入期，21年有望贡献净利润0.2亿左右。

投资建议：将21-23年归母净利调整为13.09/20.05/27.21亿（原13.50/18.99/24.59亿），同+53%/53%/36%，给予22年30x，目标价146元，“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期