发言人 01:07
各位投资者早上好，我是国泰君安策略组分析师郭彦涵，欢迎大家参加本次由策略联合周期行业召开的电话会，实物通胀资源还有多少空间电话会。从三月开始，其实我们共同见证了黄金的狂飙以及铜铝等资源品的上攻。那么本轮资源品的涨价应该如何理解呢？以及市场演绎到现在，我们这一轮行情到底是以一轮新的崛起，还是说已经接近尾声？当前的资源品和资源股的空间还有多大？那么在整个大宗周期板块里面还有哪些投资机会尚待挖掘？本次电话会国泰君安策略与周期王牌团队将联合就以上的问题为各位投资者解读和展望。本次会对我们参加的嘉宾包括有色资深分析师南阳莱阳总，石化首石化资深分析师杨思远，思远总交易首席分析师月薪总，煤炭首席分析师黄涛冯涛总计划首席分析师钟浩钟浩总，电力首席分析师于洪光洪光总，以及钢铁资深分析师魏雨迪与狄总。
发言人 02:31
首先我来代表策略团队分享一下我们对于资源股的理解。关于资源股，我们的判断是如果说基于价格的判断来研判实物资产的股票的话，我们认为它是一个很难的事情。因为我们无法做到对地缘政治的波动做一个充分的预期。也就是说外生的冲击因素其实还是存在很大的不确定性。但是我们能够看到的是现在大的供给约束的存在，这会令资源品的价格的中枢，或者说相较于没有供给约束之前的时期是更高的。也就是说通胀实际上是具备粘性的。
发言人 03:16
对于股票投资而言，我们面临着供给的约束，面临着长期资源资本开支的偏弱，以及在现在这个环境之下，我们面临着能源的基本的需求，以及大国博弈战略性补库等安全的需求。在这样的环境之下，我们看到资源类的公司的现金流和增长的能力实际上是更更稳定的。这种稳定其实恰恰是A股投资所需要的。
发言人 03:47
我们策略组一直谈到的观点是，我们在过去在高速持续和稳定的环境之下，其实市场对于未来的预期和和展望能力是很强的。所以说投资我们更多是看到对经济周期的认识，对价值发现的理解。比如说我们看到什么样的公司是啊具有竞争优势的公司，什么样的公司具有更大的增长空间和弹性。但是现在我们面临的是一个更复杂的地缘政治经济和社会环境。
发言人 04:23
所以在这样的情况之下，其实投资者是很难形成稳定的预期。对于投资而言的挑战就在于，我们其实对于盈利的预期和展望的能力是在变弱的这就导致了我们的市场更多体现的是对风险的认识，而不是说我们过去对于周期的认识和价值的发现。现在我们其实能看到像美美国、欧洲，包括像日本、印度等这个经济的变化其实更多反映的是周期的认识和价值的发现。但是中国的资产的变化其实更多的还是在于风险的认识。到现在A股的市场开始强调对风险或者说对不确定的认识的时候，投资就会变成二元的结构，价值中的价值和成长中的成长。比如我们看到推动银行股上涨的原因并不是因为进业绩，而是市场对于风险的理解推升了银行股票。
发言人 05:25
那么资源类的公司其实也是一样的，资源品的公司它所对应的垄断的地位，包括永续经营的假设，其实是提供了这样一类资产最底层的确定性。在他在经营上的供给约束，包括低的资本开支，高分红率这样的特征，却能够在当下这样的不确定的中国的宏观环境之下，提供一个相对稳定的来源。这种本质上其实是市场对于固收类的资产或者说现金类资产的一种替代。也是我们能看到资源评估价的变化，其实已经开始明显跑赢商品价格的变化了。所以我们认为理解这样的一个确定性，或者说类现金是高息的这样的资产替代在A股的投资中是至关重要的。
发言人 06:18
总结一下，我们得到以下的几个基础的结论。第一个就是如果说我们给予大宗价格和地缘的政治的因素来推测股价是比较困难的，因为这个预期的模式是并不稳固的。第二点，短期我们确实看到了股价上的大幅变化以及交易的变化。那么潜在的大宗商品的空间可能相对有限，这会导致短期内的股票的波动。那么短这种短期的波动的来源，就是我们刚才提到的预期的模式是不稳固的。但是我们其实也能够从一个相对中期关，这从一个更容易建立预期的角度来看，其实资源品仍然是一个比较重要的选择。它的重要性其实是来自于在这样的一种复杂的国际环境中，他其实提供了稳定和高息的类现金回报。
发言人 07:16
以上就是我们的策略观点。下面我们逐个有请相关的行业分析师进行汇报。首先我们有请到有色资深分析师南阳，南阳总有请。好的，感谢郭老师。能听到吗？郭老师好，各位投资者早上好，我是国金有色的研究员杨洋，给各位汇报一下我们有色团队的一个整体的观点。我们看到最近有色的商品价格和股价，其实关注度都比较高。三月份以来整体金价的涨幅是15%，然后银价上涨了24%，铜和铝的价格也分别是上涨了12%和11%。对应板块的股价的上涨的幅度普遍在30%以上，甚至有的这个板块可能更多。
发言人 08:03
本轮有色行情的开始，其实是开始于2月29号夜晚，这个美国核心PCE的一个符合预期。市场逐步接受和消化了美联储之前在12月和1月的一期会议上的一个鸽派言论，带动黄金价格的一个上涨。但是后续这个通胀就业包括经济数据有超预期的表现，但是并没有改变美联储官员总体各派的一个态度。所以说市场对的这个交易逻辑逐步从降息往再通胀的一个蔓延。也就是说在当前国内外整体有色金属表现不是特别差，甚至有些品种比较好的一个情况下，比如说这个铜鲤鱼的品种，美联储仍然给的是一个鸽派的指引。所以说市场自然就开始交易这个降息之后的一个再通胀的逻辑。所以说我们看到本轮有色行情的开始是从这个黄金，然后往这个白银、铜和铝以及天星猎奇等其他品种的一个蔓延。所以说我们当前核心推荐的还是这个贵金属板块。
发言人 09:00
核心观点是此后后续这个市场的交易节奏可能逐步从上期一起转向一个危机思维。尽管一些数据的扰动可能会对于这个装修预期有波动或者延后，但我们还是认为这个数据的扰动不改4到6月份黄金的一个组成趋势。我们看到当前美国居民端和银行端可能正在处在一个风险逐渐被激发的一个过程中。居民端的话，非农数据中本地居民的就业状况可能并没有那么强。然后时薪的增速其实也在放缓。1到2月份这个零售数据也是比较不及预期的。而这个商业贷款的利率的是处在一个历史的一个最高位置。这个其实都是在持续加大居民端的一个新的压力。
发言人 09:45
然后银行端的话，隔夜逆回购余额的一个持续下降，其实也反映了银行业本身流动性是偏紧的。然后BTFP到期之后，其实接近2000亿美元的一个缺口，也暂时没有得到一个补充。加上之前我们看到美国这个商业地产的一个风险，其实也是有一个初步的一个暴露。所以说这些可能都会加速这个银行业流动性风险的一个激发。所以说美联储实际上可能也是关注到了内部的一个风险，以及包括这个年内大选的一个政治因素。所以说会在前面这个经济和通胀比较超预期的时候，也仍然给出一个偏高的一个降息的一个指引。但是最近我们看到美国通胀数据是反弹的，这个就和居民端和银行端的这个风险的逐步暴露，形成了一个比较强的一个矛盾。所以说美联储最近面对这个商品涨价带来的通胀的一个担忧，和偏强的经济和就业数据的话，其实也是在最近几天不得不强行鹰派了一波。
发言人 10:43
但是这个高利率阶段维持的这个时间拉的越长的话，其实后续风险暴露的后果可能会就会越严重。所以说我们认为后续如果有这个风险事件的一个逐步增多，市场对于整个黄金的交易逻辑可能逐步从这个角去预期转向一个危机的策略。回溯历史来看的话，历史上前20年日本的两次加息，其实都会导致全球流动性的一个收缩。然后这一轮可能也会成为危机的一个导火索。所以说出现危机的话，部分投资者预期的二次通胀，然后来推升这个大宗整体的一个价格，可能也会因为这个危机的暴雷而无法出现。所以说黄金是发生危机时最值得配置的一个品种。
发言人 11:28
关于工业品种的这个代表铜和铝的话，我们看到这个铜矿端和铝土矿端的供给其实偏紧是持续存在的，而他们这个实际表现是不差的。所以说我们看到3月份之前其他商品表现没有那么好的情况下，铜和铝的价格其实还是相对偏强。这也是这一轮以同理为代表的工业金属价格爆发的一个基基本面的一个基础。但这一轮大幅涨价的核心交易的还是说海外整体的降息，再到再通胀的一个逻辑，我们后续其实还是整体看好这个铝土矿和铜化的一个环节。在供给约束下，需求预期推动一个价格高位的一个行情。但是风险点就是说后续各类风险逐渐暴露，整体大宗的需求端的预期可能会有一个明显的影响。那这个时候黄金仍然是这个危机之下最值得配置的一个品种。
发言人 12:23
股票推荐的话，我们还是看好这个贵金属板块的一个贝塔型机会。降息之前主升阶段的这个黄金股票的弹性，其实是要大于商品本身的。我们核心推荐关注三金中金招金以及这个四通银泰，包括可能关注比较少的这个金规影业等等。然后同板块的话我们推荐关注紫金落寞和这个西部矿业。旅旅板块的话，我们推荐关注中国铝业和港股的铝土矿龙头企业。然后以上就是我们团队目前的整体观点。
发言人 12:55
谢谢郭老师。好的，感谢蓝杨总。接下来我们有请石化资深分析师杨思远，有请思远总。感谢郭老师石化分析师杨思源给大家更新一下石化的观点。
发言人 13:11
首先我们看到原油价格继续在维持在高位震荡，市场继续在演绎地缘政治扩大的可能性。从上周的情况来看，我们看到首先伊朗伊朗驻叙利亚大使馆受到以色列的空袭，导致了包括两名高级指挥官在内的13人死亡。事发后伊朗方面也表示明确表示要就袭击事件确实报复以色列，以色列和伊朗的冲突争端，有望引发中东局势紧张的升级，导致全面冲突，去影响原油的供应。虽然有报道称以色列官员周日现在从加沙撤出部分的部队，但是以色列也方面也称了此举是为了休整，并为未来的行动做准备。在开罗举行的这个停火谈判没有取得任何的进展。所以中东的局势是否会进一步演绎成战争，是目前市场所关注的焦点。
发言人 14:16
第二我们也看到乌克兰和俄罗斯，乌克兰无人机再次袭击了乌俄罗斯的炼油厂，废弃的这个炼厂有30万吨的日产能，是俄罗斯最大链厂之一。此举也是提振油价的裂解价差。第二方面就是从供需角度来看，二季度的话欧派克价继续维持了前期所关签的这个减产政策。根据此前的协议，所有去年底参参与额外资源减产的国家去发表声明，将原有减产力度延期至6月底。俄罗斯副总统的诺瓦克也表示，俄罗斯已决定在二季度将重点放在减少石油的产量而不是出口，以便于其他OPEC加成员国平均分配减产配额。近期俄罗斯官方也多次知道国内的石油减产，此外伊拉克则官宣在未来几个月将减少石油的出口量至330万吨，每天抵消其在1到2月份的产量。超过自愿减产份额的421.1万桶的部分。
发言人 15:25
是上个月上周四月3号欧派克的联合部长会议结束。这个欧派克这个会议不改变石油的任何政策。这个欧派克加联合部长会议将于6月1日举行下一次会议。会议的大体方针也是有要求各成员国遵守这个减产协议，而下半年从是否继续严峻减产这个政策还有待观察。
发言人 15:52
此外就是需求方面，宏观需求基本面的强劲，也是目前支撑油价一个乐观预期的原因。我们看到中美制造业PMI分别取得六个月和1年半以来首次扩张，PMI数据超预期显示出全球制造业反转的一个迹象。上周的话像美国劳工局的劳工局的统计局数据，非农数据表明，此前原油需求较为强劲。此外二季度出行需求的预期上升也是提升油价的重要因素，而高油价会促使美联储推迟今年降息的一个节奏。当前就是像刚才有色分析说的，美联储确实距离控制通胀最后一公里的目标仍然任重道远。此前的美联储鲍威尔也表示不会急于降息，会将利率维持在当前或当前水平更长时间。他强调现在这样的时候进行非周期降息是绝不可能的，表明了美联储也充分认识到二次通胀的可能性，市场期待的软着陆概率正在变小。
发言人 16:58
短期内我们看到，在这样的地缘政治强支撑，还有AO派克加以维持减产政策的政策维持下，原油供应已经偏紧。但是我们也看到在此轮原油价格上涨的过程中，裂解价差已经逐步回落，表明需求端未起到重要的作用。此外我们也看到原油多头的这个交易度拥挤度逐步增加，算法交易达到最大的多头仓位，可能预示着当前油价市场对未来油价过度乐观。我们认为就是短期高油价高位或者或增加这个波动的可能性。长期来看，在过去几年能源转型的背景下，因为上游资本开原油开采资本开支偏少，原油供需偏紧的局面这个不会改变原油中枢价格上行是大概率事件。而从中长期来看，这个地缘政治，包括年底的大概情况，以及二三季度的原油需求，是决定原油价格走势的重要原因。
发言人 18:04
从推荐标的来看，我们依然维持之前的三大推荐方向，首先。第一，我们是继续推荐三桶油。从排序来看，我们优先推荐中海油H其实中石油，其实中石化。因为从这个绝对成长性来看，中海油H是中海油的话考虑未来三年的成长性，它的油气产量保持7%的增速，然后包括整个资本开支也保持一个较高的增速。所以假设油价平稳的话，是股息率和EPS增速是最高的，中海油H对标海外公司也保持一个低位。其次的话中石油因为受益于油价上涨，其改善的空间是最大的。
发言人 18:53
其二我们继续推荐受益于海上资本开支提升的中海油服、海油工程以及海油发展。虽然说全球大背景下上游资本开支偏紧，但是海上资资本开支，海上原油资本开支，尤其是深海原油资本开支依然保持一个较高的增速，受益于油价的上涨。这三家公司有比较大有有较大的一个成长空间。
发言人 19:19
第三条主线我们是受推荐受益采用每日烯烃以及剃头细听的这个差异化细听。龙头宝丰能源以及卫星化学在高油价背景下，这个每日烯烃以及已完成夜解贽乙型的剃头细听保持较大的一个成本优是并且从这个成长性来讲，宝丰能源今年有新的项目投产，为他的这个成长打开的空间。此外我们是继续推荐推荐出口预期改善，供给端增长较少的节能长期板块，包括同丰股份以及新凤鸣，以及受益于化工品需求预期改善的大炼化，像荣盛石化以及恒力石化。以上是这个石化板块的一个汇报。
发言人 20:06
感谢大家好的，感谢思源总。接下来我们有请交运首席分析师岳鑫总有请感谢国军交易中心向大家汇报一下我们交运的最近的核心的推荐。我们重点推荐油运行业的一个投资机会。油运这个板块也是我们从2022年，其实从地缘冲突的发生之后，提出油运行业将有望迎来过去20年首次的油运超级牛市期权的一次重要的投资机会。应该说在过去一年多的时间中，整个行业的大逻辑的演绎还是基本是符合我们预期的。大家也看到了整个市场由于市场的景气的一个上升。从它的核心逻辑，我们在我们认为其实在应该说不仅仅是地缘冲突，而是在地缘冲突所催化的一个逆全球化的一个背景下，各个区域对于能源的战略安全重要性的提升。
发言人 21:09
从以往的过去数十年的全球的油运的运输经济性排第一的这么一个贸易方式，转为了要求政治正确，甚至舍近求远的贸易方式来去运作。所以油运行业迎来了非常难得的，在过去数十年中很很罕见的需求意外。也就是在短时间内，由于贸易结构的变化所带来的需求端短期内的快速的增长，这个增幅在过去一年多的时间中达到了两位数的一个增幅。
发言人 21:42
第二就是供给端。供给端的话作为一个在手订单比较少，而未来船台又趋紧，船价高企的一个状态下，而游轮船动下单的意愿又相对比较低。所以应该说在过去一年以及未来2到3年中有运端还会凸显出来，周期行业大家非常喜欢的供给端是有刚性的供给瓶颈会凸显出来的这样一个特征。甚至从今年我们预期原油油运的在这个VLCC的团队规模有效预定，大概率就会进入到一个缩减的状态。那这个的话会对行业的产能利用率提升提供很好的保障。
发言人 22:24
所以我们第一要重点提示的就是，在当下经过了一年多的行业的供需改善之后，油运行业已经处在了一个大家需要从战略角度，我们觉得需要重点关注的一个状态。就是它的产能利用率已经处于阈值附近，所谓的阈值就是产能利用率越过阈值之后，就会从原来的这个供不应求供过于求到供需均衡，再到供不应求的状态。它的中间的这个临界值，产能利用率越过阈值之后，随着产能利用率的进一步的上升，供需的边际改善，大家就会看到运价中枢更为显著的上升，以及运价弹性的显著的增大。那么它后面所带来的盈利弹性，运价弹性会超市场预期，并且在后续的景气持续过程中，有望带来估值上进一步的空间。所以首先第一就是他所处的这个状态已经是到了这个阈值附近的一个状态。这意味着后续投资我们从它的边际的弹性时间成本，以及相应的投资胜率都会有有很大的一个提升，是一个很好的重要的一个时机。
发言人 23:38
今年年初以来的一季度的淡季不淡，实际上是再一次的去验证了行业所处的这个状态，是产能利用率已经处阈值的这个人家开始很敏感的一个状态。因为产能六一提升之后，一季度再叠加像红海这些地缘的冲突的影响下，能有小船的供需的一些的小的小幅的影响，而对大船甚至更多的是情绪层面的影响。只是在这个情况之下，运价就已经出现了淡季不淡，持续明显盈利的一个超市场预期的一个状态。所以也因为这个，我们觉得其实最近要跟大家汇报的是有用的市场关注度在显著的提升。
发言人 24:22
第二点要说的就是这个行业我们预期它不是一个短逻辑，不是一根据油价去走的一个短的投资逻辑。而是一个我们说未来2到3年供需会继续边际改善的一个大的一个投资逻辑的一个机会。首先从需求端，需求端的话我们觉得其实在过去的一个月营运表现也不错。那么背后的有一个很重要的原因，就是大家对于今年的需求端继续增长是变得比年初是更乐观了。站在去年大家看到了由于我们刚才说的贸易重构所拉动的行距，像原油运拉长了有七个点，成品油运的话拉长了有11个点。这样子的行距拉长让过去一年的需求端的增长是非常的显著。
发言人 25:13
但是站在今年初，大家非常担心今年的需求还有没有进一步的增长，特别是像刚才石化所提到的还继续减产的延期的这些计划。我会在加减产延期的计划下，需求会不会因为海外的经济的原因，会不会你缺乏增长的进一步增长的动力，是即使供给缩减，可能是不是需求都没有办法增长，但是为什么过去一个月乐观起来了呢？因为过去一个月，其实也是油价涨的一个很重要的原因，就是大家发现整体的需求还是不错的。我们看到多家的第三方的资金机构，他们是上调了全球的原油的需求消费的一个增幅。大家也对于整体的宏观经济，全球的宏观经济需求端也是更为乐观了，所以认为油运的这个海运量的增长，可能继续再有一个点的稳健增长还是能看到。虽然幅度不像去年那么大，但是仍然会有一个稳健的增长。
发言人 26:15
那么从减产以及油价上升的这种对于我们的行业的需求端的边际影响，其实会比去年下半年会有边际上的一个减少减弱。第二个就是行距还会不会进一步的拉长。实际上在我们看来，中东继续维持它的这个减产的计划，而全球的需求又相对不错。其实我们觉得业界普遍预期大西洋区域，也就是北美、南美和西非等地区，他们有可能会继续的增长，来去满足全球的需求端的增长，这个趋势在过去一年其实是非常显著的，甚至是能够去对冲部分的中东的减产的一个影响。因为中东到亚洲的航距和北美到亚洲的航距，北美是中东的三倍。所以如果也就是说产油量增加的地方，它是相对比较距离亚洲远的地方，所以出来的话它对行距会有进一步的拉长。跟着我们测算，按照这样子的一个结构，假设减产持续，那么大西洋区域增产的话，行距还能继续拉长1到3个点。所以整体我们觉得需求端会有2到4个点的增长。
发言人 27:26
年初这个逻辑，大家其实认可乐观性并不是很强。但是现在大家觉得需求端的增长可能是更大更多更能确定的。而供给端的话，原油油运今年的供给端是大概率会缩减，因为今年VLCC就只增加计划增交付一艘，但是年初已经拆了一艘老船了，而且我们还有大型的邮轮船东，预计他会在可能拆两艘。所以后续随着监管制裁的执行严格，可能存量的占全行业17%的这个老船会进一步的加速拆解。所以我们估计今年的有效利率会是缩减的。
发言人 28:07
所以从原油油运的供需角度来说，未来两年我们认为会继续的供需向好。而它供给较好的确定性应该叫年初是大家可以更乐观的，更大概率的可以去做期待。而成品油运的话其实产能利用率已经甚至超过阈值。我们认为未来两年会也会继续贡献去改善，而它的预期差会非常大。因为很多人会预期可能未来两年它的供需边际会反转，会变差。但是我们预期其实虽然需求的供给有一些增长，但这个供给增长压力并没有大家想象那么大量级，是非常有限的。而需求端它未来的行距进一步拉长的空间是更大的。
发言人 28:49
一方面全球链厂东移的趋势，从一个全国的全逻辑的角度它会继续演绎。它会继续驱动行距的跨区域贸易的增加，行距的拉长，欧洲会有更多的成品油的成品油运是通过跨区域来贸易完成。第二也就是链长，也就是贸易重构。俄罗斯和欧洲的目前成规模的逃避制裁的贸易的行为，其实正在被加强的识别和制裁。如果说后续制裁严格的话，我们预计跨区贸易会继续增加，所以它的需求端的增长弹性空间是更大的。我预期未来两年仍然会供需向好，而且预期差会非常的大。所以我们第二点要提示的就是，未来两年整个油运市场，无论是原油油运还是成品油运供需都会继续向好。那意味着超过阈值之后，它能够迎来景气的进一步的上升，而且景气高景气的持续时间会超过市场的预期。
发言人 29:47
第三就是从空间的角度要跟大家提示，因为现在当下股价也是在过去两年中表现的，特别是原油运中原海能的这个表现非常优秀。那么后面还有没有空间？我们觉得其实从业绩和估值还有双重的空间。业绩角度我们觉得其实未来景气向上周期最大的魅力就在于它的运价中枢向上的弹性空间是非常充足的。我们觉得从业绩角度上向上仍然有相当的空间。那么下半年实业界对于运价近期的预期是非常乐观的那我们觉得有望催化大家对于全年业绩的进一步的预期，向上的空间的打开。
发言人 30:27
第二就是估值空间，这里面有重点提示。其实周期后续投资最大的魅力就在于估值后续的向上。现在大家普遍是按照周期股甚至是偏短的逻辑，给到不十倍甚至8倍的这个PE。那么未来的话，我们觉得在未来2到3年景气持续上升级持续的过程中，高景气持续过程中，它会有正反馈的自我加强，估值还会进一步往上有打开的空间。我们觉得是看到13到15倍的PE空间，你都是能看到的。所以我们觉得作为一个大周期级别的油运超级牛市期权的投资机会，业绩和估值有双重空间。我们是继续建议大家在当下才能用于处于阈值的这个状态，进行战略性的一个布局。
发言人 31:11
核心的标的我们推荐的是招商南油、中远海能和招商轮船。其中招商南油我们从今年基本上从去年四季度到今年初，我们把它放在了偏前的位置。主要是因为成品油运基本面超预期的空间比较大。而公司层面也是重新上市之后，甩掉包袱之后，会进入到一个公司层面经营管理市值管理股东回报并以及改善加快的一个节奏。第二是中远海能，它是我们行业里面的绝对的白马龙头，是全球的油运的这个etf我们觉得他是会继续的很稳健的在这个行业中，随着行业的景气而表现，以上就是交运对于油运板块的推荐逻辑。欢迎交流，我是国金交运岳鑫，谢谢的，感谢岳鑫总。下面我们有请煤炭首席分析师黄涛，黄涛总有请，各位投资者早上好，汇报一下煤炭的观点。
发言人 32:11
最近我们的观点比较dada的变化是，我是觉得整个焦煤的价格应该是已经见到底部了。我们看到其实整个焦煤跟随焦炭，其实2023年，尤其在下半年的表现其实是非常的亮眼的。这个在整个需求端，其实钢铁没有出现大幅度增长的背景下，其实整个焦煤的价格其实是走了一个V型反转的一个态势，那么倒进然后在接近12月份的时候，由于整个钢铁盈利整个盈利端的回落，其实开始倒逼整个原材料开始上降价。那所以基本从年初开始，一直到4月初吧，整个焦炭的价格，应该是持续降了八轮。所以站在这个四月份的这个维度上，我们认为整体的焦炭和焦煤的价格下跌，基本我们觉得基本上已经接近了尾声，所以我这边应该是非常看好整个四月份焦煤价格垫底之后，下半年可能会复制整个二三年的一个V型反转的一个态势。我们这边详细说一下逻辑，我觉得站在目前的角度，我觉得从煤焦钢整个产业链的角度来去看这个降价的问题，我觉得核心还是这个产业端留存的利润的一个问题。那就是整个产业端排除中间的焦炭，因为焦炭的整个供需格局太差了，整个严重产能过剩。
发言人 33:38
所以它在整个产业链里面其实是不具有话语权的，所以是主要核心是看焦煤跟钢铁两端的这个利益留存度。其实在钢铁的角度来看，钢铁在量价齐升的背景下，它应该是其实钢铁的盈利能力是跟它的议价能力成反比的。就是在量价提升的时候，其实他的议价能力是比较弱的，供不应求的那所以是在去年12月份开始需求导致比较差，价格开始持续下滑的背景下，它的议价能力是上升的那我们站在连续降8轮的角度，我们看三月底的时候，整个吨钢的毛利已经恢复到200块钱以上了，相对于今年的二月底，可能50块钱到100块钱啊，全行业亏损的，基本上大多数全行业亏损盈利的背景应该是明显恢复了。并且这个200块钱三月底的这盈利水平，基本上已经是恢复到2023年平均的钢铁的盈利了，所以我们觉得整个钢铁的盈利是明显是啊第一是恢复了。我觉得对于整个原材料持续降价的诉求，我觉得是肯定是明显降低的，我觉得这是第一点。然后第二点，从整个需求边际变化的角度来说，我觉得三月份是整个宏观需求最长大的一个时间点。因为无论是钢铁还是下游的，比如说建材角度来看，我觉得整个三月份应该是做最差的这核心还是来自于整个地产跟机械，因为现在大家对于整个宏观经济需求比较差，我觉得这个悲观预期我觉得还是比较一致的。
发言人 35:18
但是我觉得站在三月份到4月份的这个维度，我觉得再去谈论需求比较差，我觉得这就不是核心因素了。因为我们看的是边际四月份跟比4 5月份相对于三月份的边际变化量。你如果还是谈论需求差，我觉得是没有谈论到谈谈论到编剧的角度。
发言人 35:36
因为从整个1到2月份的角度来看，整个房地产的新开工增速是-30，这个幅度是比大家事先想的要更差的。因为经历了2022年断崖百分四十多的下滑，2023年下滑20%。没想到2024年的前两个月依然新开工下滑30%。但是我们看到你假设全年依然维持这个下滑的幅度，那么我们的整个全年的开工可能会从去年的9.5亿降到今年的可能6.7亿左右。整体的降幅相较于2019年的22亿的高峰，其实已下滑了70%了。所以我觉得整个六亿多平的新开工，我觉得应该大概率是到一个地步了。
发言人 36:14
第二，从整个1到2月份的这个下滑的角度来看，钢铁的产量依然保持1.6%的增长，我们就看到其实压力最大的时候，钢铁是没有依然是没有受到什么大的影响的。第三，从2023年整个全年拿地的角度，2023年下半年的拿地是上半年拿地这个面积的1.3倍，那说明下半年比上半年拿地更好。从拿地到整个新开工差不多是经历了半年，会有半年的实质。所以今年1到2月份的-30%的下滑，其实反映2023年上半年的一个拿地的一个情况。如果按照下半年去年下半年拿地增长，那理应今年下半年开始整个新开工的整个降幅会收窄。所以我们认为从这编辑的角度，整个地产至少从目前来看，我觉得整体的降幅是没有继续再超越30%的这种边际的变化的，只会边际趋缓向好。这是从整个地产的角度。
发言人 37:14
基建我们看到其实今年是导致整个钢琴跟油漆建材、水泥砖需求变化波动最大的因素是来自于基建，那基建今年的问题还是来自于各地方政府的发债。那我们觉得整个，三月份是处于一个，比如说12个省份，要求化债，导致的整个老项目的续建被暂停。那么这整个新项目，专项债，这无论是这个万亿的特别国债，还是今年的提前批次2.2万亿，今年的新项目又是处于一个还是早期新项目落地，或者新项目落地还需要等待时间的这个过程。所以在就属于老项目有老项目，老项目被暂停了，然后也没有新项目这么一个区间。那我觉得这也基本上是属于基建需求最差的一个假设了，最多最差也就是这样了。所以我觉得整个三月份，应该是属于一个地产跟基建基本上都是属于中期最差的一个月份了。所以从整个4 5月份的角度来看，我觉得整体的需求还是会逐步的去回升。
发言人 38:23
伴随着整个地产新开工降幅的收窄，伴随着整个基建整个新项目的逐步落地，我们也能去看到排除比如说华东这边雨水的影响，整个水泥的出货量其实每周都是在缓慢回升的，都是在缓慢回升的这其实就是能验证整个需求端还是有复苏的迹象。所以我们认为从整个需求端的角度来看，整个钢铁，我觉得也没有钢铁的需求也没有继续下降的一个风险。第二我们觉得今年跟二三年不一样的地方，其实来自于供给端来自于供给端。我们看到整整个2024年1到2月份，整个精焦煤的产量1到2月份是同比下滑9%。
发言人 39:13
那么主核心我觉得核心是来自于这个主产地的山西。因为安监的影响，安监持续政策高压的影响，压制了产量。我觉得整整体的今年的焦煤产量降幅，我觉得是比较确定的一个因素。所以在这种背景下，我们觉得这个后续的需求可能就面临着需求回升，但是整个产量依然被压制，同时整个进口量我觉得整个全年可能也大概率保持2023年可能1亿吨左右的一个。水平，所以就保持一个供需我们认为还是会趋紧的一个状态。我们看整个2023年下半年微型反转的时候，整个对应整个钢铁的铁水量其实只有250万吨每天。现在需求最差的时候，其实铁水也就是每天220万吨，其实中间的需求差距只有10%。
发言人 40:03
我们今年还有供给的减少，其实对于这个供需平衡，其实对于整个需求端的抬升，假设是我我我觉得是很中性的，一旦需求回升几个点，我的供给还是保持目当前的比较高压的一个状态。很有可能整个供需结构可能就是能够快速去扭转，能够带动整个价格快速的回升。所以我们认为整个下半年的整个交易价格是我们是看，类似于2023年下半年这种微型反转的。从当前的推荐的角度，我们还是看好长线占比比较高，盈利比较稳定的。像这个淮北矿业、明煤股份和恒源煤电。然后动力煤角度，我们觉得很快能见到800块钱的底部。我觉得核心的观点就是今年的产量其实跟江门有点类似，这就是这个产量还是有压缩，同时整个供给端最差的就是三月份，四月份整个伴随着整个需求的逐步恢复，我觉得整体的大家会验证一下整个市场煤的底部，我觉得是能够站稳800块钱的。这边我们核心还是推荐中国神华、陕西煤业和煤电一体的这个新兴能源，然后受益的是陕西能源，那以上是煤炭的观点，谢谢。
发言人 41:19
好的，感谢涛总。接下来我们有请计划首席分析师钟浩，钟浩总有请。好的，主持人，各位投资人大家早上好。我下面来汇报一下我们化工这边的观点。今天我们的主题其实是资源品其实跟之前各位老师输出的观点主要在上游有一些不同的在于就是基础化工行业作为周期行业当中比较偏下游的偏中下游的这种产业链的位置。所以其实在化工行业资源品的逻辑，我梳理了一下，主要是体现在三类公司。
发言人 41:57
第一类公司就是产业链一体化，会布局上游矿产的这类公司，代表公司其实是钛白粉的龙头龙佰集团。龙柏集团作为钛白粉行业的龙头，其实它不但是在产能和工艺路线上是全国乃至全球领先，它还向上游去布局钛矿。目前钛矿的自给率或者叫自供率大概是在60%左右，目前还是在提升的一个状态。因为公司还是不断在扩充自己的钛矿产能以及去拿矿。由于太矿是个全球性的品种，国内的钛矿是不能自己的需要进口。所以钛矿的逻辑其实跟我们刚刚有色的老师说的很多品种很像。核心的逻辑就太矿的逻辑还是在于海外资本开支的不足导致的钛矿中长期都会处于一个偏紧的状态。所以这个逻辑我们觉得是在资源品当中是最近的。
发言人 42:56
然后下游作为太原省对行业来说会受到全球经济，特别是地产行业的一个影响。因为钛白粉下游的需求60%都来自于地产行业。但当前负面的这种负面的逻辑已经消化的比较充分了。最近因为国内经济预期的这种上修，整个钛白粉的行业还出现了一波小涨价。那么农博作为有配套钛矿的钛白粉企业，未来的盈利会向着相对稳定的一个态势。过往历史上，特别是在15年之前，整个菜板粉行业的盈利波动还是比较大的那龙柏作为这样的一个龙头企业，未来我们看到它因为有开矿的配套，所以盈利会渐趋稳定。今年大概预期是在30亿左右的利润，再加上股息率4%以上，他而且是技术化工当中为数不多的，经常有两年，一年有两次分红红的这样的龙头企业，所以我们在当前这个位置还是继续推荐。
发言人 44:04
第二类公司就是类似品逻辑的这种其实是偏化工品的小品种矿的公司，就更化工一些，但实际上它是一个矿的公司。那这个类型的代表是钾肥的龙头，要在国际。钾肥是22年欧洲冲突的明星品种。其实经过接近两年的一个调整，目前钾肥的价格已经接近历史较低的一个位置。亚钾作为国内企业，它其实是在老挝布局钾肥，目前来说已建成了200万吨的一个产能，再建100万吨，未来远期的规划目标要到500万吨以上。所以从产能的扩充的这个角度来说，是具备非常确定性的成长性的那短期就最近几周，受到董事长被留置的利空影响，结果大家出现了一定的调整。但实际上董事长被留置是之前从政期间的一些事儿，跟亚钾完全无关，而且短期的股价已经调整的比较到位了。
发言人 45:09
然后钾肥的资源属性的话，其实跟钛矿有点类似，它其实是一个需要进口的品种，国内一半以上是需要进口的，另外的大概一半是靠我们西北的盐湖去满足需求，所以资源属性是非常强的。如果有二次风噪的话，那作为三大单质肥之一的钾肥价格上升的概率是非常大。因为它是一个农业的一个农化的一个品种，所以我们觉得在当前这个位置也是推荐。
发言人 45:41
第三类就是本身是中游化工品，但由于行业供给是配给制的这种类资源品逻辑的公司，那代表其实是现在当下的一个化工当中的明星品种，氟化工智能机行业的龙头公司巨化股份。我简单说一下，其实三代制冷机的一个逻辑。这三代制冷机20到22年，整个这三年全行业都在抢配合。因为这个配额是按照你的生产销售额去定的，所以大家都是在疯狂生产。所以20到22年这个阶段是供给过剩的。
发言人 46:18
二三年是定配额的这样一个年份，24年进入分配配额的这样一个时间点。所以今年也就是24年进入了一个供给有序的阶段，再加上下游主要是空调企业需求也比较旺盛，排产也非常的好。所以行业其实在今年的其实从去年下半年就开始进入了一个上行期，景气度的拐点是非常确定。当然这个逻辑其实是已经在之前被市场充分的交易了这个拐点预期。但目前处于的这样一个阶段是处于持续的兑现期。所以从产品价格的节奏和幅度来说，其实是涨价的，这个是比较超预期的那我们以主力品种2 32为例，现在的价格是接近3万，那是从15000涨上来，其实已经接近三倍，历史的高点在4万以上。所以实际上在这样一个时间点后，还是有涨价空间的。而且这一波涨价的持续性是远强于历史上的那波周期。
发言人 47:22
因为这一波是叠加了叫做配额制度。因为历史上的那个三代制冷机跟配额还没有太大的关系。所以我觉得我们观察的视角要从一个单纯的价格的上升，要到这个竞争格局的一个改善去看。因为由于竞争格局，其实智能机行业本来就是就拢就寡头垄断。基本上5到6家把整个的行业的市占率去，那从配额的分配的角度来说，确实前五家就把大部分的配额也瓜分掉了。所以其实当下这个行业，特别从业的企业也进了一个从市占率优先往盈利优先的一个思维的转变。所以未来盈利的波动性是在下降的那我们推荐巨化股份目前的利润，今年的利润预期是在20亿以上。那年化盈利其实乐观点可以做到30个亿以上，所以我们继续看好它量价提升带来的戴维斯双击。
发言人 48:23
那短期有一定的回调，我们觉得都是加仓机会。所以我们主要对于资源品，梳理下来，基础化工这边主要是这三类公司，我们也是看好这三类的机会。另外也重申一下我们行业的一个观点，其实之前有些老师也已经说过了，就这些我们的逻辑我们再重新一下。其实核心的这一波我们可能变得更乐观一点的核心原因还是在于PMI数据超预期，促使市场上修了这个宏观经济的预期，再加上交易层面的资金的高低切换。所以从基本面和交易的两个角度，我们在本月4月份是很看好化工行业的一个反弹的，建议配置的仓位增加。
发言人 49:09
但我还需要强调的一点，我们是本月是看好的反弹，不是反转。因为整个化工由于是处于中游行业，所以还是24年是处于一个供给的释放期，所以看不到反转的逻辑的。而且这一波的反弹，我们觉得可能并不是单个基本面的，就是单个行业的基本面发生了变化，整个行业的紧急度发生了根本性的转变。其实主要还是从自上而下的角度，宏观层面的。所以我们觉得是普法的性质。既然是普法的性质，我们更推荐质地较好，辨识度也更高的白马标的，如万花花、雪花落恒生这样的标的。
发言人 49:49
以上就是我们化工的观点，谢谢。好的，感谢钟浩总。接下来我们有请电力首席分析师于洪光，红光总有请。
发言人 50:00
好的，感谢主持人，各位投资者大家早上好，国庆工程师于红光汇报一下我们的这个观点。因为本期的这个主题主要还是围绕着这个资源品。在我的理解框架里面，电力行业其实是一个一次能源的加工制造业。如果从这个电源的分类来看，其实火电和核电主要还是偏这种制造业的这种属性，但我们觉得这个像水风光还具备这种资源体的这种属性。我们先说结论，火电的这板块，我们我们目前观点还是觉得这个方向会比弹性会更重要。那优选这种确定性的标的，我们首推的还是国电电力，算出来还具备这个向上空间的也是国电电力。
发言人 50:42
水电这块我们觉得是有这个资源平均属性，我们觉得是买大水电。短期这种电量的这种利空的因素，反而提供了这种上车机会。我们觉得大水电里面在A股的公司里面，比较好的水电是常常店和这个亚龙江雅砻江对应的两个映射。国投和川投我们更推荐相对比较纯的穿透能源。另一点其实行业层面我们觉得整个端关于这个香纳的一些负面担忧其实尚未解除。但是我们觉得个股是有强玩法的，我们推荐这个云南能投。
发言人 51:18
火箭这边，其实我们一直在从二月份发布这个报告以来，我们一直在强调方向会比弹性会更重要，为什么我们这么觉得？其实主要从火电所处的这个周期位置，我们按这个两个周期位置，盈利周期和扩表周期去做这样的一个划分。盈利周期，其实这一轮的盈利周期是从22年的一季度开始。这个有历史数据能够去完整披露的，已经持续到截止到二三年的三季度，已经持续了至少七个季度。我们觉得从目前一些代表性公司的年报来看，我们觉得整体的这个趋势还在持续。
发言人 52:00
从我们以单季度的毛利率，而不是单季度的LE来去直观的刻画经营层面的变化。其实从已经披露的三季度的火电行业单次毛利率大概就是在15.4%左右水平，历史均值大概是在18%左右。决定的因素其实主要是价格层面的这个因素利用小数的这个因素是已经在逐步的弱化。价格因素电价和煤价，我们能看到电价层面的变化就是这个24年的年度长协已经签约的这些长鞋店家，基本上考虑到容量电价打满之后，同比大概下降一分。除了广东省之外，其他省份总体来说全国层面下降一分左右的这个水平。那总的定价各各公司之间有一些是稍微打了一点点折扣。总体来说，我们觉得这个一二季度比二三年的四季度大概关闭能降个一分多左右水平。
发言人 53:02
煤价的话，其实刚才黄涛老师也跟各位投资者做了相关的介绍。我们这边主要从电煤的这个工序来看的话，我们的要判断是从站在变量平衡表的角度，我们认为24年整体的煤电增速是一个负增长，-1%左右的这个增速。这里面其实电煤是存在一个弱需求，供给端是存在一定的不确定性。所以我们觉得每家总体的变化，我们很难去直观直观通过三月份以来的煤价趋势去做线性外推。这样的情况之下，我们觉得当前的这个周期位置，我们最好的板从板块来说其实是存在一定的不确定性。我们站在和历史上和当前毛利率比较相似，恢复到历史均值左右水平。
发言人 53:55
具备参考意义的两个时间，一个是13年的一季度，还有一个是20年三季度。13年一季度当时市场的其实对于煤价是没有太多的分歧，它主要对于电价当时有煤电联动这样一个担忧。所以它的这个毛利率虽然是持续向上，但向上的斜率也有已经比一二年的这个鞋子要放缓很多。20年三季度当时是整个的一个经济复苏，这个需求端起来了，煤价也触底反弹涨上去了，这个火箭的毛利率在20年三季度见顶之后，开始掉头向下。
发言人 54:32
但是能确定的也是它整个的这个斜率，也是没有之前这个斜率那么高了。那本轮其实我们最好，我们觉得这个从行业层面来说是方向上存在一定不确定性，斜率肯定是没有，2二三年的二季度和三季度这个斜率这么强了。这个个股之间，我们觉得还是会寻找这个盈利周期能够在持续向上的这有个股。我们筛选的方式，其实是以这一轮的盈利周期，从二年一季度到现在这一轮的盈利周期里面，我们用综合的这个盈利代表它近似代表它这个稳态盈利的这个水平。
发言人 55:14
我们筛选下来具备估值性价比的是国内电力国电电力。其实很多很多投资者会觉得它是一个类似于像近似于煤电一体化这种公司。那它的优势是还是长期优势？我们觉得不是这样的。
发言人 55:29
我们我们对它的这个机组质量和所在的这个分布区域分布做了一个分析。它其实是央企里面的长三角区域，市场非常关注的长三角区域电厂的这样一个映射。前三大火电发电量的占比里面，前三大区域是江苏、安徽和浙江，这个是我们觉得是它区域上面的一个优势。另外就是他的大机组的优势，60 10万千瓦以上的机组占在这个全国性央企里面占比其实是高于它的同业的那这样带来一个结果就是这个区域的供需条件相对来讲比较好啊。这个大机组占比又比较高，整个效能也比较好。
发言人 56:15
它的这个利用小时数在同业4200小时到4500小时这样一个年度的利用小时的时候，它可以达到接近5200小时。那也就意味着他摊薄了这个固定的度电的固定成本费用。这个我们觉得是他超额收益的核心来源，并不是这个煤价的因素。
发言人 56:36
往后看的话，其实我们觉得他的后面的成长的持续性，我们能看到26年往后，因为这个短期今年和明年可以看这个绿电的新能源这边的成长。25年开始，大渡河流域又有一轮近似于像雅砻江中游的这样一个开发。首先还有持续的增长，所以它的资本开支里面还包括了一小部分火电的这个增长。所以我们觉得它资本开支的质量也是比其他公司这种纯绿电的公司的可能还是质量要更好一些的那当前的这个位置，我们觉得无论是横向比较，还是用分布估值法去比较，我们都能看到这个向上空间。
发言人 57:22
另外就是这个水电，水电其实我们和市场不同的这个观点。我们觉得涞水并不是一个去买买水电的这样一个核心因素。当出现我们看到12月份水电的这个发电量会比市场预期的要更低一些的时候，我们觉得这也不是一个卖出的因素。我们觉得水电价值是在于整个的一个低风险特征。为什么我们觉得涞水并不是买水电的核心催化因素？因为我们觉得对于大水电而言，其实很多领导会从这个更长期的维度，或者说以这个开水电的一个稳态盈利的维度去对它进行估值。这个之前在22年到23年，一一些去一些水电公司涞水差的时候，其实也没有做过多的回调。我们觉得这个整体还是基于这种低风险特征，或者说这个呃个股的一些强拉法。这个我强二法我们觉得是在于这个长期的OE能够去处于一个持续的超收益的这样一个区间里面，龙头标的里面其实我们觉得就是这个长电和雅砻江水电阳江时间里面，我们更推荐传统能源。因为它的对应的这个标的会相对来讲更纯一些。
发言人 58:45
长电我们在三月份的时候出了这个深度报告，我们觉得过去其实大家是觉得用DCF可以用DCF去给估值。但是当奶水开始变得不那么确定的时候，DCF的这个估值方法我们觉得可能会值得一值得商榷。我们觉得另外一种方式是可以通过这个EDM去给估值因为公司可以是通过调节分红比例，在ETS能出现波动的时候，可以保证DTS的这个绝对量的稳健增长，至少是不掉。所以我们觉得基于这样的一个一个一个前提，市场对于其实公司BDM估值的这个分子端，其实我们觉得是有依据的起的那分母端整个的这样的一个折现率，其实目前来看的话，从常见的股东方的分析，我们觉得核心的这个交易者是一方面存量是外资，还有一方面潜在的保险理财子。这也低风险特征要求，回报的确定性的这些投资者，他们的预期收益率，其实我们觉得是处在向下的这样一个趋势之中。所以我们觉得估值公司估值还有提升的空间。
发言人 59:56
穿透其实主要在于时间的这种阳光水电。这个两河口的水电站去年底已经接近取满了。这种巨型的充电宝的调节能力和给下游蒸发能力，在今年会是一个绝对的增量，并且我们觉得这在两河口的和杨方沟通这个电价核准方面，其实还存在一定的期权市场也没有给进去预期。
发言人 01:00:21
绿电层面，我们觉得关于消纳这个问题是现在行业层面很难有这样一个定论。但是我们觉得站在全年的这个维度，会存在这种困境反转的机会。因为毕竟这个碳中和还是国家层面在一直支持的这个方向。那个股层面，我们觉得为什么选云南能投，云南区域不存在这个行业层面普遍担忧的这种扩大的问题。并且云南区域其实整体的成长性，云南龙头公这个上市公司整体的成长性，我们觉得是远强于同业的。
发言人 01:00:55
我们自己的这个测算，今年大概对应的这个。大概是在九亿多的这个水平，我们不考虑任何的外延并购，只考虑内生这个部分，大概就是九亿多的这个水平。当前位置对应的这个估值很便宜，整个的这个增速接近翻倍的这样一个增速，我们觉得当前为止具备极强的性价比。
发言人 01:01:16
以上就是我的汇报，感谢各位投资。好的，感谢红光总。接下来我们最后有请钢铁分析师魏宇迪，有请于余虞迪总。好的，感谢主持人国际钢铁的分析师会议题汇报一下我们钢铁这边的一个观点。首先要讲一下结论，就是说钢铁的话目前是推荐这个，普钢这边是推荐这个华宁、宝钢、新钢，然后特钢这边推荐五金不绣，长曝股份主力特材，还有中英三钢等这样一些股票。然后资源端的话，那主要是推荐这个合钢资源，那安宁股份、大众矿业、钒钛股份，还有鄂尔多斯这样几家。三三方面讲一下，首先还是讲一下我们刚刚一个供需情况，然后为什么去推荐这样一些普钢龙头？
发言人 01:02:04
现在的话钢铁是需求是连续增长的。但是前期的话市场的一个悲观的话的一个预期实际上在逐渐发生扭转。那么从需求来看的话，需求现在已经从周度数据来看，已经连续升了大概七个周左右。库存的话那是连续下降了七个周左右这样一个时间。所以的话整个需求虽然说大家觉得可能比较悲观，但实际上这个需求还是在逐渐恢复。
发言人 01:02:30
旺季的话虽然说有退货，但也有兑现的一个可能性。特别是在三月份，其实整个基线是有一个缺位的。我们四月份整个专业站下来之后，这个基线能否有个回补的话，现在市场预期还是中性偏乐观的。所以我们觉得需求的话应该来讲的话也是已经建到底部，或者说是出现回升这样的过程。从供给端来看的话，我们的供给是在缓慢恢复。
发言人 01:02:57
前期的话可能铁血的话都是在220万吨这样一个水平。最近两周的话，可能到222到23左右这样一个水平逐渐恢复。随着整个需求我们觉得逐渐上升，整个供给端的一个逐渐恢复，应该还是能够看得到的。从利润上来来看的话，我们现在这个龙冈还有热点的一个利润。因为是200块钱和350块钱左右，这个利润应该说已经回到了一个比较合理的一个利润水平。所以的话从整个产业来看的话，通过整个的一个产量的降低，去匹配一个需求，已经达到一个利润相对比较合理的一个位置。所以我们觉得整个钢铁行业的话，这个利润的话，今年应该会有一个比较好的一个回升。
发言人 01:03:42
那所以的话在这种情况之下，我们觉得，我们认为的话，整个钢铁行业，我们还是优选这样一个龙头，公司去推荐。主要是推荐像华林钢铁，宝钢股份，还有新钢股份这样一些。首先的话就是这样一些公司的话，它的主要的下游或大部分下游都是，制造业。我们制造业在今年以来，包括去年以来都是比较景气的。第二个就是说这些公司他们的品种结构比较好的，在整个制造业里面是一些优选品种。它能够在这样一个地产这边有点失速的这样一个表现，能够取得一个比较稳定的一个利润。第三的话，这个公司的分配，还有过去都还是可以看的。所以的话我们从这几个角度去推荐普通农场，这是第一个方面。
发言人 01:04:31
浦东这边第二方面就是特钢这边的话，我们主要是推荐这个武进不锈、呈龙股份、主题特材，还有人三钢。主要是以推钢管公司为主。钢管公司的话今年是这个锅炉管，主要的逻辑是今年是锅炉管的需求的一个落地。这些公司的一个业绩会有一个更好的释放。其他的就是公司个股的问题，包括像酒店特产，还有中心特钢，都是公司做出那个阿尔法，逐渐走出来的这样一个逻辑。这个是特钢这样一个板块。最最后的话就是整个资源板块。资源板块我们大概分了大概两个领域，可能跟今天主题是比较相关的那第一个领域就铁矿，铁矿领域的话我们是比较推荐这个河钢资源，还有大中矿业这样两个公司的。
发言人 01:05:21
首先说一下铁矿整体的背景，前期的话我们看到铁矿价格什么呢？1000块钱下降到大概770块钱左右，甚至一度下降到750块钱左右这样一个价格。那么从整个需求端来讲的话，我们看到鞋子的价格，这个产量你的是对应的这个提供的需求是储蓄处在一个定位的那相比去年同期可能是低了大概周五左右的一个水平。但是最近两个周我们来看的话，就是整个所有整个需求的一个回暖。铁水有一点向上的这样的意思。
发言人 01:05:49
另外的话就是我们刚刚讲的这个行业一个利润水平是有所恢复的。所以我们预期的话，整个铁水的一个水平，也就是解放的需求会逐渐的往上走。我们预期能够走到230到240之间这样一个水平。对应的整个铁矿的需求会有一个比较明显的恢复。这是第一个需求端，我们觉得已经处理了，后期我们可能会起来。
发言人 01:06:11
第二个就是铁矿的一个供给方的问题，无论从中期看还是从短期来看，都有一个收缩的这样一个趋向。从中期来看，也从一年左右的维度来看的话，今年这个铁矿石塑料矿酸的一个产量是有2000万吨左右一个上升。但是我们考虑到一个印度的一个因素，因为印度整个粗钢的产量可能还是以8% 10%左右一个增量去上升的。所以整个印度今年出口量会有一个比较大口的一个下降。从比如说我们按照10%的一个幅度去推算的话，整个印度去年出口到或者过去几年出口到中国大概3000万吨左右个铁矿石的一个量。今年的话可能会大幅削减，这个会明显的抵消这个自打矿山带来的一个降温灯这样的一个增量。所以从整个中期的一个维度来看的话，一年左右维度来看，其实铁矿石到中国的一个量，我们不会有一个特别明显的一个上升。
发言人 01:07:05
这个东西从短期来看的话，我们看到就是整个四大矿山，包括我们看到统计巴西，还有澳洲的一个发货，还有印度的一个发货量来看的话，都是有一个高位逐渐回落。这个中间的话有矿山冲量的这样一个回落的一个因素，也有比如说像澳洲地区一些天气的一个影响。所以从整个中短期来看的话，铁矿石的一个供给量我们看到会有一个冲高回落这样一个现象。另外的话，结合需求是逐渐回暖这样一个情况来看，我认为港口库存的一个累积可能会逐渐停止，甚至开始逐渐去库。
发言人 01:07:46
所以铁矿石我们觉得短期可能会迎来一波小幅的一个反弹。这个中间的话，我们主要是推荐大中矿业，还有河钢资源。大众矿业的话，铁矿石就他的一个主页，每年的话铁矿石大概一个万吨，总的一个量。最近两年的话，由于这个公司的技改，可能还有一些增量能够出来，所以铁矿石对它这个盈利的一个支撑是非常明显的那另外的话公司在今年的话这个锂矿这块，就是湖南锂矿的话，也会逐渐开始生产并兑现。锂矿价格现在我们看到的话，在这个10万块钱左右，这个价格应该也是数值。所以我们认为的话，整个锂矿对公司的一个影响也是比较偏正面的那未来来看的话，这个空间也是比较大的，所以大众矿业我们是认为比较推荐。
发言人 01:08:36
第二个是核心资源。合同资源的话就是，首先，公司大概8万吨左右每年的这个铁矿石的一个产量，这个是比较固定的，而且成本是比较低，大概350块钱左右的成本，那每年能够赚大概8到10个亿左右的利润，这样一个利润水平。如果这个铁矿石价格好的话，可能能赚到10到12个亿左右这样的利润水平。所以整个这个铁矿石它的一个营运的情况是非常稳定的。
发言人 01:09:05
第二的话就是公司铁，公司铜矿的这样一个投产，在今年就会见到这个落地的。预期的话今年可能有3到5万吨做一个铜矿的估算，铜矿的一个成本也是比较低的。那么在从从今年来看的话，铜矿的一个盈利会逐渐给公司带来一个盈利增量。那么从零元左右维度来看的话，整个铜矿带来营业质量可能就更加明显一些。所以的话从铁矿这边的话，我是推荐这个河钢资源，还有大众矿业这样两个公司。另外的话就是这个钒钛铁金矿，还有这个钛金矿，包括反矿这一个板块的话，我们是主要推荐安宁股份，还有华泰股份这样两个公司。
发言人 01:09:49
首先我们看到的话，这个太金矿水银的价格是比较强势。那从可能从今年年初2120块钱左右，现在已经上到了2300多块钱左右下来，大概是10%的一个幅度。这个价格其实已经超过2加3点同期的一个价格。
发言人 01:10:05
从整个供给的一个情况来看的话，我们最近也看了一下整个太空的一个供给，就是从海外公司的一个情况来看的话，2023年整个开放的一个供给，钛金矿的一个供给没有特别明显的增量。而部分公司出现了一个比较明显的一个减量。这中间的话就这个贝斯公司base resource这个公司的话，它的这个减量是非常明显。是由于整个供给的一个矿的一个接续上出现了一定的问题。那么老矿的话可能已经开始逐渐去矿了。所以从整个供给上来看的话，整去年2023年的话，全球探金矿的一个供给是也进行了一个缩量。
发言人 01:10:43
大概说了按照这个。二氧化碳这样一个口径说的去看的话，就说了大概10万吨。如果按照钛金矿的话，你就说了大概20万吨左右的量，这样一个水平。
发言人 01:10:55
但是从需求上来看的话，我们看到去年钛白粉的量，包括整个海绵钛的一个量的话，它的一个需求还是在逐渐上升的。这中间的话海绵钛涨19%的增速，那么这个钛白粉的话有一个百分之七八十这个东西，还是往上走的，所以整个太激化的。它的一个供求需求从去年到今年是逐渐紧团队是越发偏紧这样一个状态。所以我们觉得这个太金矿，包括反正紫金矿这样一个它的一个供需情况还是比较偏紧的。那么从公司的维度来看的话，安宁股份的话它的主要的产品就是这个钛金矿。那也能大概我说的有个量是比较受益于这个碳循环价格的上涨的。所以我们是首先推荐的，在这个板块首先推荐这个安利股份。
发言人 01:11:47
另外的话，这个樊泰股份出生以后，凡没有看那么的话，在反电池的领域的应用在最近几年是推的比较广。今年的话预期可能有一个计划对我们完成的一个二氧化碳的一个出货量。第二个就是太公司这块的话，特成多肽奶粉也做一些太渣。这块的话也是受到整个碳价格的一个提升，对公司的这个业绩的话也是一个利好。所以这个板块的话我们比较看好的是安利股份，还有这个反正在那总结一下。
发言人 01:12:19
我们这边的话，我刚这边的话是推荐这个华云宝钢。特钢是推荐这个五金不秀华钢网钢904，还有这个中心开发这样一个板块。资源板块的话，我们在铁矿里面是推荐这个地方资源，还有这个大众矿业，在这个钒钛矿的话里面的话是推荐这个安利股份，还有这个钒钛股份，以上我这边汇报就这样。好的，感谢李总，感谢各位投资者朋友的参会和各位分析师的分享。以上是我们此次电话会议的全部内容，祝各位投资者朋友业绩长红，谢谢大家，感谢大家参加本次会议，会到此结束，祝大家生活愉快，再见。
发言人 01:13:02
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