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近期秋天的第一杯奶茶很火，很暖；但作为投资人估计这段时间内心不太好受。

整个9月，股市不断阴跌，成交量也不断萎缩，不禁令人潸然泪下。

股市涨涨跌跌，不如人意。但对于投资人来说，危机危机，危中有机。

总会有部分股票在泥沙俱下中逐渐酝酿价值，这才有｢秋天的第一只股票｣这篇文章。

叶秋也不买关子了，秋天的第一只股票就是华兰生物。

简单的投资逻辑梳理如下：

1、秋天是流感季，叠加疫情二次爆发风险，全国各地流感疫苗供不应求，流感疫苗批发量出于维稳需求，必然会大增。

华兰生物作为流感疫苗的龙头，深度受益，下半年业绩有望超预期。

2、华兰生物逐渐从稳健的血制品龙头走向集血制品、疫苗和生物创新药于一身的医药巨头。

估值中枢已经从血制品的50倍PE向疫苗的70-90PE转化，因为疫苗业务更加具有爆发性，空间和渗透率都很大，市场给予的估值中枢普遍较高。

公司的业务结构即将发生大的变化，未来的盈利大头大概率从血制品逐步转换为疫苗，这其中的估值逻辑是不可逆的，很难期待向以前一样，在40-50倍PE有不错的买入机会。

总而言之：华兰生物业务结构变化较大，疫苗的爆发力惊人，贡献的利润弹性也大，市场自然给予高估值；血制品依旧是现金奶牛，稳稳的幸福；华兰基因也渐入佳境。

短中期血制品和疫苗足以支撑起公司中期的成长，长期华兰基因接力的预期也在逐渐兑现中。

华兰生物就是短期血制品业务可预期稳健增长，中期疫苗可展望爆发成长，长期创新药多个三期有想象空间的好标的。

ROE与成长

其实叶秋很早就研究过华兰生物，奈何彼时还处于贪小便宜的追求低估值阶段，虽然很看好，但是迟迟下不了手，过不了估值那关，这也是一段有趣的投资体验。

当时叶秋对华兰生物的综合评估如下：

从roe上看，公司属于高利润低周转型企业，关注的是高净利率的持续性和营收提高带来的周转率提升。

血制品由于政策壁垒和供给不能满足需求的情况下以及疫苗营收占比提升的情况下，高毛利的特质仍可以维持一段时间，不过要观察随着后续血制品供给过剩后会不会有拉低毛利的可能性。

费用率上主要看销售费用率有没有进一步下降的空间，在疫苗和单抗上公司的发展空间还很大，营收还有较大提升空间，后续周转率还有进一步提升的可能性。

综合分析下来，短期内公司的高利润还可以维持，不过随着后续疫苗营收占比的提高，毛利仍有提升空间，费用率上销售费用还有调节空间，净利率仍有一定上升空间，在疫苗收入弹性增加的情况下总资产周转率还有提升空间，roe总体还是稳定向上的趋势。

可怕小看ROE处于稳定向上的趋势这个小结论，这意味着公司的估值还有提升空间，特别是一旦市场风险偏好上升，贡献的估值弹性是巨大的。

增长潜力上,短期看血制品充当稳定提升的业务，营收和净利润仍可以稳定增长，中期疫苗产品弹性大，有利于进一步提升公司的营收和净利润，再加上多款单抗产品处于临床三期，公司的营收和净利润增长还是能保持稳定增长，甚至有超预期增长的可能性。

短期与长期

短期视角看：公司股权结构集中，2018年刚推出股权激励，管理层专注且优秀，战略上以差异化的疫苗和血制品为发力点。

生意模式上具有弱周期性，用户规模量级还大，血制品在空间和集中度上还有继续提升的空间，疫苗制品有望接力血制品，保障公司从稳定增长跃进到高速增长阶段，血制品和疫苗具有行政壁垒，行业内竞争格局较佳。

下游为政府和卫生部门，垫款较多，这是由行业特性决定的。公司具有轻资产特性，资本支出在逐步减少，现金流改善趋势明显，未来随着疫苗高毛利产品的放量，毛利率有望进一步提升，roe还有提升的空间。

短期关注疫苗的新增量以及血制品毛利率情况。

长期视角看：血制品业务还有一倍以上发展空间，新业务疫苗和单抗业务也处于高速发展阶段，总体上公司营收距离天花板还尚远，发展空间仍大。

血浆品业务稳定难以被新玩家和新产品渠道，行业竞争格局也基本形成寡头格局，在政策强监管和寡头格局下，行业集中度将会继续集中。

华兰生物无论是在血浆站、采浆数以及产品品类上均属于行业领先地位，有较大概率继续提升市场份额。

公司发展稳健，基本零负债，血浆运营水平行业领先，展现出卓越的管理能力，虽然不是发展最快的，但基于长期视角，绝对是生存得最久的。

疫苗行业有望成为公司新的增长极，以及单抗产品的临床等都为公司的长期发展做好储备。

总体上公司业务长期发展空间还很大，所处行业竞争格局良好，具有行政壁垒和优秀的管理层，具备长期投资价值。

以上内容部分来自于叶秋2019年的研究，定性分析就是如此，具备穿越时空的前瞻性，如今很多逻辑都已经兑现。

这篇文章算是叶秋的一次复盘与反思，也算是投资思维的进化，研究就得有始有终，不断复盘，这样才能有所进步，也希望能对你有所启发。

华兰生物就是那种看上去静态高估，但是动态始终合理的公司。

好公司就是如此，不断有正向黑天鹅加持，让所谓的高估值化为陈年往事。

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叶秋出品，必属精品 ！