开年以来上游资源股尤其是有色板块表现大幅领先，成为当前市场关注的焦点。截至4月10日，有色金属、煤炭、石油石化行业累计涨幅分别为16.7%、14.3%和12.2%，表现显著好于其他各一级行业，同期wind全A累计下跌4.0%，表现同样欠佳。

我们认为上游资源品价格上涨是板块行情占优的重要原因。去年下半年以来在降息预期+供给侧扰动带动下，大宗商品价格再度上行，今年来WTI原油、COMEX银、COMEX金、COMEX铜期货收盘价累计涨幅分别为20.3%、18.8%、12.5%和9.8%，成为上游资源品板块跑赢大盘的直接催化剂。

鉴于今年来有色板块表现最为强劲，并且受红利等主题投资影响相对较小，我们后文以有色板块为例，对上游资源股历史行情进行复盘，主要得到以下结论：

第一，以相对wind全A指数超额收益来衡量，2000年来（不包含本次）有色金属板块超额收益周期波动特征显著，曾在五个阶段大幅跑赢市场整体，持续时间中位数为183个交易日，期间wind全A涨幅中位数为48%，有色金属板块涨跌幅中位数为167，有色金属板块相对市场整体超额收益中位数为119%。

第二，长期来看，有色金属板块超额收益走势和金属价格变化高度同步，也就是说不单单这一次，实际上过去有色金属板块大幅跑赢市场期间大都伴随着金属价格的上涨。这背后的原因在于有色金属板块基本面本身受价格因素影响较大，在金属价格上涨期间，板块基本面往往会同步改善，进而催化资本市场上板块表现占优。

第三，拆解估值和盈利来看，有色金属板块跑赢大盘的阶段大多是一个戴维斯双击的过程，也就是在产品涨价、基本面改善的背景下，资本市场上有色金属板块估值也会有所修复。尤其是当估值在行情初期处于历史低位时，估值修复空间大，短期也是板块走强的主要贡献力量（例如2005年8月-2006年5月等）。而像2010年7月-2010年11月、2020年10月-2021年8月这两次因为行情初期板块估值并不低，处于历史中枢水平附近，估值进一步修复空间相对较小，盈利改善则成为行情走强的主要贡献力量。

风险提示

一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。