咱们之前覆盖过星源材质，说它一直很勤奋努力，但限于天资有限，相比行业龙头恩捷股份差距还是比较大的，未来的看点主要看行业的大发展，尤其是磷酸铁锂市场的逆袭。

近期它的2021年报出来，这种感觉更明显了：虽然贵为行业龙二，但和行业龙头之间的差距还是太大！

01 2021年年报简析

星源材质2021年营收18.61亿元，同比增长92.48%，归母净利润2.83亿元，同比增长133%，扣非净利润2.96亿元，同比增长235% ，实现每股收益0.39元，同比增长44.44% 。

从增速看，还不错，甚至利润增速比营收增速还要高得多，但是看绝对值，一言难尽。

至少，从leo 个人角度，这个业绩是低于预期的，去年行业如此火爆的情况下，尤其磷酸铁锂的市占率又逆袭起来，而磷酸铁锂的崛起有利于干法隔膜的市占率提升，可以说它双重受益于行业的发展，但热火朝天的一年，也就赚了不到3个亿。

对比一下龙头恩捷股份，就可以看出差距。

恩捷的年报还没有出来，先以业绩预告来参照：

据恩捷的21年业绩预告显示：归母净利润 26.6亿~27.6亿，同比增长138.44%~147.40%；扣非净利润25.57亿~ 26.57亿，同比增长158.15%~168.25%；基本每股收益2.98 元/股~3.09 元/股 ，同比增长122%~130% 。

咱们就取中值来看：则21年归母净利润27.1亿，扣非净利润26.07 亿。

考虑到星源材质的收入几乎全部来自隔膜，而恩捷去年的中报还有近14%的收入来自包装等其他业务，咱们就简单粗暴的按膜类的净利润占比86%来计算，也就是归母净利润23.31亿，扣非净利润22.42 亿，相比星源材质的2.83亿，2.96亿依然差距巨大，分别为8.2倍和7.6倍的差距。

从上面两个公司去年的营收和利润增速来看，作为行业龙二的星源材质在规模小很多的情况下，并没有体现出更强的业绩成长性，那么市场的选择就很简单了：为什么我要选择你这个行业小老弟？

这其实也解释了为什么行业龙头往往有估值溢价，大多数情况下，龙头的成长确定性比行业小弟们强太多了！

现在恩捷PE-TTM 近100倍，星源材质近90倍，没办法，龙头确定性强太多！

那么咱们该如何看待星源材质这个隔膜行业小老弟呢？

02 如何看待星源材质？

要搞清楚这一点，还得继续看一下它21年的财报。

21年的业绩分季度看：去年四个季度分别实现营业收入4.22亿元、4.08亿元、4.84亿元、5.46亿元；净利润6183.06万元、4977.39万元、1.01亿元、7058.56万元；扣非净利润5667.71万元、5126.56万元、9032.36万元、9813.12万元。

很明显可以看出来：下半年业绩明显提升主要得益于销售单价的提升。

2021年度，公司隔膜出货12.2亿平左右，单平净利润平均0.23元。而根据公司电话交流会议上的数据，三季度单平净利润是0.3元，四季度则是0.37元。

去年的毛利率确实是一路上扬的走势。当然，对比龙头恩捷的话，又是黯然失色了。

2022年的业绩指引方面：公司预计2022年将出货17亿平，其中湿法隔膜10亿平、干法7亿平，可实现7.5亿元左右的净利润。盈利的增长主要来自湿法隔膜海外客户占比和隔膜涂覆的比例提升，其中前者预计提升到60%，后者预计提升到60%-70% 。

出货量的增长是因为公司在产能上的疯狂扩张，21年公司新投了5~6条产线，22年将新投8~9条，这一点从财务数字上也得到了印证。

21年的投资净支出的现金高达14.05亿元，主要用于购建固定资产、投资支付（分别是11.51亿元、16.95亿元）。

自由现金流依然是在苦苦挣扎，啥时候能躺着赚钱，依然不得而知。

话说回来，就公司的这些投入来看，隔膜行业的重资产属性可见一斑。

03 总结

虽然星源材质的2021年年报不是很让人满意，但好歹也是隔膜行业老二，而且从星源材质的年报来看，目前隔膜行业的格局还是不错的，至少22年，乃至23年，都依然有望是新能源汽车产业链中最好的环节之一。

星源材质作为行业龙二，虽然距离行业龙头恩捷还有比较大的差距，但是也一直在努力扩大产能、提升综合管理能力等，中短期稳住行业龙二没啥问题。

考虑到恩捷作为一个行业龙头，竞争优势甚至有加大的趋势，行业中下游为了保持供应链安全，对星源材质进行倾斜也是很有可能的。

公司要做的就是继续补齐技术和产能上跟龙头的差距。公司也是在这么做的，除了不断砸钱扩大产能之外，对研发的投入也很积极。

为了避免核心研发人员的流失，近期更是推出了股权激励，绑定核心人才队伍。

此次股权激励方案拟涉及公司中层管理人员及核心技术（业务）人员共计299人，授予的限制性股票数量为326万股，占公告时公司总股本的0.42%。其中首次授予263.82万股，占激励计划总数的80.93%；预留62.18万股，占本激励计划的19.07%。首次授予价格为每股18.25元，约为公告当日公司股价的54%。

不论是一两年内的行业竞争格局，还是更长远的行业发展来看，在新能源汽车还处于蓬勃发展的大背景之下，公司当前的策略肯定没有问题。

虽然中短期财务压力会比较大，但这是追赶行业龙头的唯一手段，是不得不为的事情，制造业就是如此，拼到最后还是拼成本，拼规模。行业龙头跑在你前面，作为后发者要想去追，那只能把人家行业龙头之前走过的路，再去走一遍。

虽然这会很辛苦，但至少是有效的，也是值得的。

至于说固态电池对于行业根本逻辑的摧毁，按恩捷的说法：为时尚早，甚至固态电池根本就不可能出来。

当然了，屁股决定大脑，但目前固态电池确实没有那么容易出来。

转自价值事务所