我们认为，应继续抓住疫后复苏趋势，深挖估值低且受益于旅游需求释放的板块。建议关注【酒店】【景区】【免税】【出境游】。①清明五一小长假放假安排确定，假期时间延长助力旅游需求释放。国务院正式发布部分节假日安排的通知，清明节调休后共放假3天（4/3-4/5），五一共放假5天（5/1-5/5）。随着清明和五一小长假的临近，旅游热度不断上升。数据显示，清明假期国内机票预定量已接近2019年同期水平，酒店预订量增长明显，同比增长4.5倍；五一期间的酒店预定量较2019年增长53%。②进京政策松绑进一步增强旅游恢复信心。自3/16零时起，北京放开对于低风险地区人员进返京的7日内核酸检测证明要求，北京的机票和火车票等预定显著上涨。③1-2月社零数据发布，消费强势复苏。社零总额同比增长33.8%，较2019年同期增长5.6%。 

【酒店】建议关注【首旅酒店】【锦江酒店】【华住】

把握行业持续复苏、周期上行、结构优化机遇，龙头加速拓店、产品结构升级、降费提质增效、边际改善显著。①酒店景气度提升，商旅需求释放提振酒店需求。预计3月两会结束后，疫情防控策略松绑，航空运输和客座率有望恢复，商务出行旅游踏青也有望逐步恢复，持续提振酒店需求。先行指标Occ好转，带动ADR持续提升，维持RevPAR良好复苏趋势。②连锁化和中高端化仍是发展趋势。经济社会发展、消费需求升级、推动供给侧改革，驱动酒店行业长期发展。③酒店龙头组织架构变革与快速加盟扩张并行。龙头纷纷抛出万家门店计划保持高速开店扩张节奏。头部酒店资本实力强、资金充足、组织架构变革，加大开发团队建设，降费提质增效。 

【景区】建议关注【中青旅】【复星旅文】【黄山旅游】【峨眉山A】【长白山】等被抑制的旅游需求有望释放，关注优质的国内景区资产。景区受疫情影响较大，文旅部设置的客流量红线限制并未完全放开。春节黄金周周边游景区表现优于长途目的地，旅游需求并未得到有效释放。随着疫情进一步好转，旅游客流恢复，优质的景区资产将有不错的表现。

 【免税&出境游】建议关注【王府井】【凯撒旅业】【海南发展】【海航基础】

 ①免税持续高增长，海南离岛免税辐射全国。免税政策继续不断放开，免税销售不断突破，竞争优势不断增强。21年来海南免税放开即买即退、邮寄提货等等政策，岛民免税政策落地在即，博鳌20周年下更强刺激政策有望出台；今年春节期间，海南免税销售额约15亿元，全岛日均销售超元旦及十一，当前政策不断加大刺激，销售持续突破天花板。② 当前疫情影响逐步消除，国际客流有望恢复，机场、市内免税有望加速落地。王府井作为国内第八张免税牌照的持有者，积极布局机场、市内免税，争取首都国际机场和北京大兴国际机场免税店落地，布局北京市内店选址，在通州布局集免税、购物中心、奥莱为一体的环球影城项目免税业态布局持续推进，公司机场及市内免税或将直接受益于国际客流回暖后的出境游恢复。 ③疫苗推出有望解除出境游限制，将直接刺激出境游需求，疫情期间出境游企业积极转型免税带来新增量。

坚定看好出境游恢复业务直接受益+东京奥运会中国票务独代+海南离岛免税政策受益标的。 

刘章明 / 王泽华