近期市场有传闻锂电头部企业排产数据波动,我们主要是不同口径来源的差异导致,对于行业的排产数据,我们认为不必纠结1-2GWh的偏差,更应看反应的需求趋势,以及对全年盈利预测的影响:

1、首先,以宁德时代为例,公司公告披露2023年产量为396GWh、2024Q1销量为95GWh左右(库存略有下降、说明产销基本接近),报表口径是要高于市场上的排产口径的,说明本身排产只是反应趋势,绝对数甚至存在低估。其次,宁德时代的排产有终端需求数据参考印证,根据我们对创新联盟、SNE装机和储能、非动力需求的估算,宁德时代4月终端需求至少在35GWh左右(测算底稿欢迎联系),参考往年的季节性规律(Q2-Q3备货、Q4去库),以及2023年库存处于低位、今年终端需求超预期,宁德时代的排产量达到38-39GWh是完全合理的,推算的备货系数在历史上也属于中枢偏低的水平。

2、更重要的是,我们认为市场并未充分反应4-5月排产对全年出货的指引。按往年的季节性规律,通常“基于Q1出货和盈利,给予全年5倍左右的放大”进行线性外推,但2024年4-5月排产超预期,若假设产业链Q3环增10%-15%,Q4环增0%-5%,则产业链平均下来全年出货量将是Q1的5.5倍,同比增速达到30%以上。该测算结果说明:1)产业链排产预期有一定的“安全垫”,因为全年的出货预期并未同步于短期排产大幅上调。2)全年出货增速存在超预期可能,潜在因素包括小米SU7等爆款、5-15万新车、单车带电量提升、“以旧换新”政策,以及国内大储放量之余,美国、新兴市场大储上量;此外,库存周期,中国产业链相较日韩的份额提升也是支撑国内产业链出货增速的变量。

3、因此,继续坚定推荐锂电板块,龙头标的推荐宁德、裕能、科达利、尚太、天赐、恩捷等;新技术推荐浙江荣泰、璞泰来;弹性二线推荐震裕、龙蟠等。