株冶集团
夜长梦山
2024-04-18 10:50:02
20240418株冶集团（600961）2023及24Q1点评：23年资源注入带动业绩大增，24Q1业绩基本符合预期
事件：公司发布2023年报及24Q1季报，23实现营收194.1亿元，同比-4.9%，主因锌价下跌锌及锌合金收入下降所致；实现归母净利润6.11亿元，同比+24.0%；扣非归母净利5.62亿元，同比+556.9%。24Q1实现营收44.3亿元，同比-1.6%；实现归母净利润1.59亿元，同环比+13.4%。
1、23年：完成水口山有限并购带动业绩大增
1）量：23年资源端预计自产金矿1.7吨、银矿42吨和锌铅铜矿3.8万吨+。冶炼端锌及锌合金产量66.2万吨，同比+2.2%；铅及铅合金10.7万吨，同比-2.8%；黄金产量3.4吨，同比+122.6%；白银320.1吨，同比+18.7%。
2）价：23年黄金均价450元/克，同比+58元/克；白银5,561元/千克，同比+841元/千克；锌均价2.15万元/吨，同比-0.3万元/吨，包含分成的加工费均价0.62万元，同比+0.03万元/吨；铅均价1.58万元/吨，同比基本持平。
3）利：23年水口山首年并表，公司实现毛利16.6亿元，实现毛利率8.5%。其中，黄金实现毛利 2.85亿元，占比17.2%，实现毛利率21.2%；白银实现毛利3.19亿元，占比19.3%，实现毛利率22.7%；锌及锌合金毛利7.37亿元，占比44.5%，毛利率6.5%。
1.2水口山贡献公司主要利润
分公司看，水口山有限实现净利润 4.11亿元，净利润占比 64.80%；株冶有色实现净利润0.26亿元，净利润占比4.1%；株冶火炬新材料实现净利润0.23亿元，净利润占比3.6%。
2、24Q1：金银锌矿符合预期，预计锌冶炼加工费下跌形成部分拖累
24Q1公司实现毛利3.92亿元，同环比分别+0.44/+0.64亿元。其中，24Q1锌冶炼加工费环比-678元/吨，预计锌冶炼业务影响毛利约-0.51亿元。24Q2金银价格上涨继续带动利润释放，预计单季度实现归母净利润1.75亿元。
3、24年：公司锌铅铜精矿含量目标为 4.17 万吨，锌产品产销目标为 64.2 万吨，其中锌合金48.78 万吨；铅产品产销目标为 10 万吨，其中铅合金 5.5 万吨。
盈利预测及投资建议
假设2024-2026年金价520/550/550元/克保守预测，自产金矿1.9/2.0/2.0吨，预计2024-2026年可实现归母净利润7.1/8.3/8.4亿元，对应EPS分别为0.66/0.77/0.78元/股，对应当前PE为17/14/14X。按照最新570元/克金价计算，年化利润7.8亿元，动态PE15倍。
风险提示：金价不及预期，安全生产风险
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