2021Q3货币政策委员会例会快评
石贝源
2021-09-28 09:19:46
经济定调再度悲观，政策加码表态提升——2021Q3货币政策委员会例会快评
🌹🌹🌹三季度央行货币政策委员会例会，重申货币稳健、服务实体、防控风险、稳定经济的基调与目标，但同时对宏观经济判断、货币政策以及风险防范又有新的表述，相较于二季度例会，本次会议对经济判断更加悲观，对调控政策表态更加积极，信用与货币的双稳格局即将来到。
📶1、当前经济恢复压力大，经济增长趋于悲观。相较于二季度例会“稳中加固、稳中向好”的基本面判断，本次会议再度强调“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，反映了在消费严重下滑、地产边际走弱，叠加短期双减、双控、缺芯、疫情的影响，经济增长预期出现下调的判断。
📶2、货币政策大基调依然未变，边际“紧信用”向“稳信用”过渡。“增强信贷总量增长的稳定性”的表态，意味着四季度信贷投放将有所改善，但是当前抓手相对较少，更多是针对小微企业和个体工商户贷款的增加，因此幅度很难从紧信用短期演化为宽信用。在财政发力背景下，整体维持一个稳信用的环境。
📶3、货币政策更强调直达性和结构性，支小再贷款、碳减排工具将陆续落地。3000亿元支小再贷款在2021年最后4个月内通过地方法人银行，定向支持小微企业和个体工商户。碳减排工具由二季度“研究设立”变为推动“落地生效”。定向支持碳减排的货币政策推出在即，结构性的资金价格以及流动性可能都面临边际改善。
📶4、支持银行补充资本金，并推动实际贷款利率进一步降低。以地方专项债、可转债、永续债、二级资本债等补充银行资本将增加。会议强调提高服务实体和防范金融风险的能力，一方面降成本支持实体诉求延续，另一方面强调防范金融风险。
📶5、汇率方面更注重长期均衡，人民币贬值预期加强。从“促进内外平衡”到“把握好内部均衡和外部均衡的平衡”，更加注重引导汇率向长期均衡方向发展，人民币前期受出口繁荣、资本流入导致的升值趋势大概率难以延续，后续出口回落、中美货币政策分化进一步加强人民币贬值预期。
📶6、房地产局部信用风险升温，货币政策表态发力维稳。货币政策大概率将对近期的房地产局部信用风险作出反应，以维护房地产业健康发展，维护住房消费者合法权益。着力点主要在住房消费者，保交房的重要性更大，但政府干预不会买单市场化处置机制带来的违约与损失。地产相关政策的边际调整可能会发生，但并非全局式放松，也不会在短期快速调整。我们认为核心是对房企融资需求，以及居民端按揭贷款的政策力度调整，但调整节点还需要耐心等待，等待局部信用事件进一步催化，部分房企民企进一步出清。
📶7、强调货币政策与财政、产业、监管政策之间的协调。四季度地方债发行扩量、“双控”和碳中和政策持续，单纯依靠货币或财政政策难以应对复杂环境，我们认为产业政策，特别是供给端的政策变化对于经济影响重要性明显提升，这个过程中需要把握产业政策与货币、财政的协调配合。应对能耗、增长、调结构等多方面诉求，货币政策大方向依然是边际趋松配合。我们维持四季度“降准+适度公开市场操作+再贷款”的方式来推进政策，不排除定向降息的可能，全面降息的概率当前来看依然较小。
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