登录注册
杉杉股份:负极&偏光片龙头
聪明的投资者
中线波段的大户
2021-06-30 00:18:38

一、偏光片
1)国内面板龙头企业计划扩产,偏光片供不应求:

目前TCL扩产IT产线(23年投产),京东方计划扩产B17-2(23-24年),同时技改扩产B17线到180K,韩厂延迟退出等等导致偏光片需求旺盛,目前供不应求,尤其是大尺寸偏光片,每年需求的稳定增长就能消耗一条2300偏光片产线,叠加后续龙头企业的扩产,预计全球偏光片供应紧缺将持续;

2)全球偏光片龙头除杉杉外无扩产,国内需要30%偏光片进口,国产替代空间巨大:

目前全球四大偏光片龙头供给80%的份额,仅杉杉股份收购LG偏光片之后,偏光片龙头才开始大规模扩产,扩产6条产线,其他龙头没有扩产动力(海外扩产周期慢,投资和人工成本高),目前国内偏光片需求还有30%需要进口,国产替代、龙头扩产带来的增长空间巨大;

3)杉金光电超宽幅全球市占率40%,国内份额50%,受益于大尺寸化趋势;

TCL科技TV面板里面55寸以上产品出货占比80%以上,需求的大尺寸化趋势明显;需求趋势的大尺寸化,产线的高世代线趋势,有利于超宽幅偏光片产线(1960mm以上为超宽幅产线),超宽幅产线切割55寸以上产品,经济性更高,同时可以降维打击小尺寸产线(超宽幅切小尺寸,裁切效率更高),杉金光电目前超宽幅产线全球市占率40%,国内市占率50%;

4)偏光片属于先发优势、壁垒高,杉金光电的护城河宽

2000年左右偏光片行业产业化,20多年过去了,作为卡脖子的技术,全球的龙头还是日韩四家企业,占据全球80%的市占率,没有变过,先发优势非常明显,技术壁垒很高,变化快,对于工艺积累和设备都有非常高的要求;

其次是技术进步很快(TAC\PVA要拉的越来越薄,车速每年还会提升,产品性能每年都要求越来越高,如何在速度厚度同时满足的情况下实现合格率和一致性是关键,尤其是大尺寸产线),这不是一个一成不变的行业,这个行业类似于半导体芯片,制程都是一样,但是迭代较快,无论是速度、厚度、材料(越来越薄,上层保护膜从tac变为PMMA变为pet),所以导致行业壁垒极高,过去20年,行业的龙头一直是这四家,其他的企业都没有突破过;

杉金光电,一方面产线和设备自己设计,外部代工制作,所以设备、流程工艺跟其他企业有不一样,流程和工艺有差异,导致人员离开LG去其他地方作用不明显,这也是LG核心员工离职率低的原因之一(其次其次是技术进步很快(TAC\PVA要拉的越来越薄,车速每年还会提升,产品性能每年都要求越来越高,如何在速度厚度同时满足的情况下实现合格率和一致性是关键,尤其是大尺寸产线),这不是一个一成不变的行业,这个行业类似于半导体芯片,制程都是一样,但是迭代较快,无论是速度、厚度、材料(越来越薄,上层保护膜从tac变为PMMA变为pet),所以导致行业壁垒极高,过去20年,行业的龙头一直是这四家,其他的企业都没有突破过;

杉金光电,一方面产线和设备自己设计,外部代工制作,所以设备、流程工艺跟其他企业有不一样,流程和工艺有差异,导致人员离开LG去其他地方作用不明显,这也是LG核心员工离职率低的原因之一(其次是平台大,薪资高);其次是四大全球龙头,只有LG偏光片是唯一一家产能全在中国的龙头,管理团队基本全是中国人员,靠近市场,人工投资成本低,效率高,成本优势明显;

5)公司总份额有望达到全球40-50%,并且拥有超强盈利能力及超强的成长能力

公司1季度并表2个月,在进口退税+所得税+并购贷三项7000万的非经常费用影响下,公司2个月利润1.93亿,单月0.97亿利润,三项费用消除,现有产能利润有望到1.5亿元/月;

扩产带来持续业绩增长:公司1月底收购完LG偏光片之后,迅速扩产6条产线;广州2条(主要是韩国产线搬迁,21年年底投产,22年贡献利润),张家港2条(22年下半年投产,23年贡献利润增量),此次绵阳2条产线(23年投产,24年贡献利润增量),6条线,分别贡献22-24年的利润增量,实现国产替代和利润增长,投产后,公司份额将达到全球40-50%;

22-24年总计扩产6条线,每年投产2条产线(2300+1490,就是5000万平米)收入预计能到40亿左右,净利率14-15%(1季度三项费用影响下,净利率11.22%,全球龙头14-15的净利率不高),每年能贡献5-6亿的利润增量;所以预计到24年,公司偏光片利润能从目前10多亿增加到30-35亿,自身生产空间巨大;

二、负极
1)锂电单吨盈利回归龙头地位:

公司1季度负极发货量2万吨,销量为1.5万吨,盈利1.2亿元,单吨净利8000元,盈利能力重回一线龙头水平;正极单吨净利1.3万,持平当升科技;同时上市公司对负极子公司进行债转股,持股比例将从80%提升到90%,预计2季度完成;2季度负极出货量超过2万吨,毛估全年目标8-10万吨;

2)持续提升客户份额

宁德时代三季度新产能逐步开出,3-4季度新增产能50GWh,公司有望提供80%的新增负极需求,公司给宁德时代的供货量有望从目前的1000吨左右增加到5000吨/月,为满足宁德时代新增需求,近期公告关联交易代工5亿元的石墨化,完成保供;

3)国内负极玩家对比分析

中科电气:21年底负极产能10万吨,23年底产能26万吨,预计21年出货6万吨,22年10+万吨,23年20万吨。

璞泰来:21年产能14万吨,22年20万吨,23年35万吨,21年出货9+万吨,22年15+万吨,23年25+

公司目前产能12万吨,3季度技改,总产能到14万吨,今年在内蒙2期6万吨产能,5.8万吨石墨化扩产,21年1季度达产,同时公司还通过参股内蒙古蒙集(小几万吨石墨化)进一步提升石墨化自供率,产能将达到20万吨,石墨化产能自供率有望超过70%;后续预计西南地区将新投10万吨产能,将在23年投产,届时产能将达到近30万吨;21年出货9-10万吨,毛估22年出货15万吨+,23年20万吨+

公司负极之前吨利略低,主要是产能大,产量小,同时工厂数量多,但是内蒙一体化,西南一体化产能投产之后,公司在石墨化自给率,规模化方面会大幅提升单吨净利;

总体上毛估21-23年负极利润将达到6-7亿(8-10万吨出货),8-9亿(14-16万吨)和13-15亿(20-24)万吨;正极方面:正极明年49%股权,6万吨出货,保守1万/吨的盈利,并表3亿利润;

毛估明年锂电利润12亿,23年17-18亿;中科电气、璞泰来、中国宝安之外,市场还没挖掘的负极隐形龙头(负极的黄埔军校,最先把负极产业化的公司)杉杉股份。

声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
S
中国宝安
S
璞泰来
S
杉杉股份
工分
7.42
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 1
打赏作者
无用
真知无价,用钱说话
0个人打赏
同时转发
评论(2)
只看楼主
热度排序
最新发布
最新互动
  • 只看TA
    2021-07-01 00:08
    谢谢啦
    0
    0
    打赏
    回复
    投诉
    于2021-07-01 01:32:29更新
    查看1条回复
  • 1
前往