研报摘要
社服板块：2021年报业绩恢复明显，22Q1受疫情影响承压。2021年年报：社服板块实现营收1880.94亿元/YoY+22.75%；归母净利润37.59亿元YoY+44.00%。其中人服/服务综合/旅游零售/景区/餐饮行业营收增速位列前五，旅游零售（免税）/人力资源服务两大细分行业业绩表现优异，酒店行业实现扭亏。22Q1：社服板块实现营收412.87亿元/YoY+0.92%；实现归母净利润9.83亿元/YoY-52.49%；22Q1受疫情影响，仅人服/在线教育/餐饮/酒店等子行业营收增长；旅游零售/在线教育/人力资源行业归母净利润维持正值。

免税：长逻辑稳固，龙头壁垒深厚；3月疫情影响客流，期待景气修复和折扣力度收窄改善盈利，维持推荐。3月以来受疫情影响，海南离岛免税销售同比有所下降，但22Q1公司折扣力度逐渐收窄，发展转为“质量为先”，我们看好中免在产品丰富度/先发优势/规模优势/运营等方面的壁垒，中短期看随客流恢复，公司收入和毛利率端有望持续改善。

酒店：受疫情影响经营承压，开店总体稳健长逻辑延续，度假产品持续火爆，维持推荐。进入2021年以来，受国内疫情扩散的影响，锦江/华住/首旅三大龙头酒店集团经营数据承压，但开店总体稳健，延续了竞争格局改善/龙头集中的长逻辑。体量较小的君亭得益于较早布局隔离酒店22Q1 RevPAR同比+5%，实现392.5万归母净利润，并在度假游热潮下拓店提速，看好其未来门店扩张及业绩弹性。金陵饭店依托多元业务布局实现收入增长/业绩减亏。
餐饮：受疫情直接冲击，龙头蛰伏蓄力，建议关注门店模型韧性强的品牌及基本面拐点。疫情对餐饮板块形成直接冲击，餐饮社零增速长期维持低位，海底捞等龙头进入关店/调整周期：相对而言，海伦司/九毛九门店模型维持了较好的韧性，单店销售较稳健，21年均维持了逆势开店。22Q1受3月疫情影响，各大餐饮品牌经营数据有所承压，太二/海伦司/奈雪仍维持了全年150家/300家/350家的拓店目标，看好具备较大的业绩修复弹性。

景区：受疫情影响承压，建议关注产品改善明显及具备成长逻辑的标的。2021年景区行业扣非归母净利润为-7.08亿，在疫情相对缓和的背景下减亏明显；疫情期间旅游消费趋势亦有所发展，周边游/休闲游受到追捧，新运营模式/渠道营销亦成为瞄准新消费客群的着力点。看好Q2疫情回暖下中青旅古北水镇/天目湖等周边游景区标的经营修复；中长期看，具备异地扩张能力的宋城演艺/开启外延扩张的天目湖/内生运营优化调整的黄山旅游值得关注。

人服：业绩维持高增，龙头发力数字化塑造长期成长空间。22Q1公司实现归母净利润0.53亿元/yoy+35.57%维持高增；受淡季叠加疫情影响，灵工人次环比增长有所承压，但中长期看，灵工市场高增长、人力资源市场数字化深化均将利好人服龙头维持高增/壁垒深化，我们持续看好科锐国际的中长期成长前景，以及Q2疫情趋缓景气修复下的复苏机会。

投资建议：尽管疫情影响下出行链及人服板块景气度短期承压，但中长逻辑依然稳固，建议关注Q2季度国内疫情面趋稳带来的估值修复，建议优选成长逻辑稳固/竞争格局改善/提供优质供给的龙头标的。

风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险。
以上部分资料来自民生证券
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