3Q20业绩小幅低于我们预期
公司2020年前三季度营业收入实现9.43亿元
,同比增长8.93%
,归母净利润实现-0.08亿元
,亏损幅度增加0.07亿元
。单季度来看
,公司3Q20营收实现3.93亿元
,同比增长14.11%
,单季度归母净利润为0.23亿元
,同比下降28.66%
。业绩表现小幅低于预期
。发展趋势
收入端增速小幅低于预期
,低毛利率集成产品占比提升或是季度间毛利率波动的主要原因
。(1
)公司3Q20单季度营收增速实现14.11%
,环比2Q20单季度增速
(16.66%
)下降2.55ppt
。(2
)成本侧
,公司2020年前三季度销售毛利率为70.28%
,较上年同期
(72.00%
)下降1.72ppt
,单季度看
,公司3Q20单季度销售毛利率为66.35%
,较上年同期
(71.96%
)下降5.61ppt
。我们认为
,公司毛利率在季度间有所波动
,或是由于低毛利率第三方集成产品的占比变化引起的
。费用端有所压减
,现金流出增加带动单季度经营性现金流有所下滑
。(1
)费用端
,公司2020年前三季度期间费用率为75.93%
,较上年同期
(77.94%
)下降2.02ppt
。其中
,2020年前三季度销售费用率较上年同期下降2.05ppt
,是期间费用率下行的主要贡献因素
。公司将部分研发支出资本化
,亦对费用端有所压减
。单季度看
,3Q20研发费用同比增长24.34%
,公司仍保持较高研发投入
。(2
)现金流方面
,从前三季度来看
,公司经营性现金流净额同比增加884.37%
,且应收款项连续三个季度下降
,整体业务回款较好
。但是
,公司3Q20单季度经营性现金流净额为0.66亿元
,较上年同期
(1.15亿元
)减少42.61%
,拆开看
,3Q20单季度购买商品/接受劳务
、支付给员工的现金较上年同期增加0.19
、0.15亿元
,或是经营性现金流出增加的主要原因
。多数
信息安全公司3Q20恢复低于预期
,继续看好公司在信息安全赛道实现Alpha收益
。(1
)横向来看
,部分已经披露财报的信息安全上市公司3Q20单季度营收增速低于此前市场预期
,整体行业需求恢复或较慢
。(2
)但是
,等保2.0
、关键基础设施保护
、网络安全工作检查等合规要求正不断加速短期需求释放
,长期来看
,信息安全建设渗透率提升仍将推动行业维持高景气度
。(2
)公司作为信息安全赛道领先企业
,股东背景变化或充分赋能党政军客户开拓
,同时公司大力建设渠道体系
,乘法效应亦有望在业绩端得以体现
,继续看好公司在高景气度赛道实现Alpha收益
。盈利预测与估值
维持2020年和2021年盈利预测不变
。当前股价对应2020/2021年48.5倍/33.7倍市盈率
。维持跑赢行业评级和27.00元目标价
,对应48.3倍2021年市盈率
,较当前股价有43.2%的上行空间
。风险
行业需求恢复不及预期
;渠道建设不及预期
;系统性估值回调