基建稳增长肯定是条线
王铁锤
已经腰斩的吃面达人
2022-02-06 21:16:41
本周核心观点：
本周我们梳理了建筑上市公司2021年业绩预告情况，钢结构、地方国企板块盈利表现突出，装饰、园林受到地产下行影响较大。近期财政部、税务总局更新基建REITs税收政策公告，重点优化了基础设施REITs发行前、设立等环节的税收政策，有望提升基建业主发行REITs的积极性，丰富基建资金来源，同时改善建筑企业资金周转和商业模式，核心推荐中国交建（在手运营资产规模最大，有望显著受益基建REITs提速，近期公告旗下嘉通高速申报基建REITs试点项目获受理，PE6.0X）。当前经济下行压力较大，而去年年底至今系列重要会议持续彰显我国稳增长决心，基建作为政府主导的投资领域有望在较短期见效，上半年发挥稳增长支柱作用，基建景气有望迎改善，持续重点看好：1）低估值基建蓝筹：重点推荐建筑央企中国建筑（PE4.1X）、中国中铁（PE4.9X）、中国铁建（PE3.8X），基建设计龙头华设集团（PE8X）；2）景气弹性较高的四方向：a）保障房：保障性租赁住房发展有望进入加速期，重点推荐华阳国际（PE14X）；b）钢结构：钢结构持续受益基建、制造业及保障房投资提速，同时BAPV/BIPV发展为行业带来增量需求，重点推荐精工钢构（PE10X）、鸿路钢构（PE18X）；c）新型电力系统：以新型能源基建为代表的新基建需求较大、投资效率高，有望成为后续重点发力方向，重点推荐和关注电力基建央企龙头中国电建（PE12X）、中国能建（PE12X），民营配网EPCO龙头苏文电能（PE21X），企业能效管控专家安科瑞（PE29X）；d）城市管网：城镇热网节能改造需求有望加速释放，重点推荐供热节能领军者瑞纳智能（PE20X）。
建筑行业周度行情回顾：
上周28个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为采掘（0.00%），电气设备（-1.92%），农林牧渔（-2.12%）；涨跌幅后三的分别为计算机（-9.69%），传媒（-9.66%），医药生物（-6.83%）。建筑板块下跌4.20%，周涨幅排在申万一级行业指数第10名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为0.37%/0.31%/-0.06%。分子板块看，涨跌幅前三分别为国际工程（-0.95%），地方国企（-1.88%），建筑央企（-3.30%）；涨跌幅后三分别为园林PPP（-8.57%），建筑智能（-6.84%），钢结构（-5.50%）。个股方面，涨幅前三的分别为山东路桥（14.64%），设研院（6.69%），中钢国际（5.73%）；跌幅前三的分别为美芝股份（-24.01%），岭南股份（-22.91%），城地香江（-21.26%）。
图表1：建筑装饰行业行情及整体估值情况
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表2： 建筑行业子板块周度涨跌幅
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表3：周度个股涨跌幅前五
资料来源：Wind，国盛证券研究所
行业动态分析：
■基建REITs税收政策不断完善，发行提速有望为基建提供增量资金。继发改委发布《关于加快推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）有关工作的通知》、证监会提出要推动拓宽基建REITs试点范围后，1月29日财政部、税务总局发布《关于基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告》，重点优化了基础设施REITs发行前、设立等环节的税收政策：1）设立前，原始权益人向项目公司划转基础设施资产相应取得项目公司股权，适用特殊性税务处理，原始权益人和项目公司不确认所得，不征收企业所得税；2）设立阶段，原始权益人向基础设施REITs转让项目公司股权实现的资产转让评估增值，所得税允许递延至基础设施REITs完成募资并支付股权转让价款后缴纳；3）对原始权益人按照战略配售要求自持的基础设施REITs份额对应的资产转让评估增值，允许递延至实际转让时缴纳企业所得税。《公告》使税收安排更为合理，有利于提升基建业主发行REITs的积极性，随着近期基建REITs相关政策持续推进和完善，预计2022年基建REITs发行节奏有望提速。截至目前，国内基建REITs已发行11只，其中交通基础设施/园区基础设施/仓储物流/生态环保分别3/4/2/2只，发行规模分别156/99/77/32亿元，合计364亿元，若在当前各类政策鼓励下后续基建REITs持续扩容，则有望对基建提供一定增量资金，同时改善建筑企业资金周转和商业模式。当前运营类资产较多的建筑企业有望重点受益于国内基建REITs推进，核心推荐中国交建（在手运营资产规模最大，有望显著受益基建REITs提速，近期公告旗下嘉通高速申报基建REITs试点项目获受理），推荐中国电建、中国铁建、中国中铁、四川路桥等。
图表4：上市建筑公司在手运营资产情况
数据来源：公司公告，国盛证券研究所
图表5：已上市基建REITs基本情况
数据来源：Wind，国盛证券研究所
■建筑板块2021年业绩预告梳理：钢结构、地方国企板块盈利表现突出，装饰、园林受到地产下行影响较大。当前A股上市企业2021年业绩预告已披露完毕，共有71家建筑企业披露业绩信息，分板块看，钢结构板块盈利表现较为突出，在原材料价格波动较大环境下，钢结构龙头展现了较强的成本管控能力与经营韧性，市占率趋于提升；地方国企受益于各地国资委对其定位变化，省内业务资源加速向其集中，呈现较快盈利增长态势；装饰、园林等板块则较多受到地产行业较大影响，减值损失计提增加致业绩首亏或亏损加大，具体来看：
1）钢结构：2021年由于钢价大幅波动等因素影响，钢结构行业需求增长阶段性有所放缓，但经历前期业务快速拓展，钢结构龙头公司在手订单饱满，期内在执行工程额同比显著增长，同时通过提前支付定金锁定低价原材料，或执行开口合同等将原材料成本上涨压力部分传导至业主方，多数公司全年仍实现了较好的盈利增长态势。精工钢构/东南 网架/海波重科2021年业绩预告中值分别同增6%/95%/89%，且两年复合增速分别为30%/41%/96%。其中精工钢构2021年虽在钢材等原材料价格上涨背景下成本端承压，但公司积极提升经营效率，合理控制成本，并通过数字化为管理赋能，全年业绩保持稳健增长，后续随着原材料价格波动减弱，公司盈利能力有望恢复。森特股份预计2021年业绩同比减少80%-86%，主要系坏账计提明显增多，其中忠旺集团、华晨金杯集团等个别客户发生流动性风险，涉及商业承兑汇票、合同资产、应收账款等合计约1.61亿元，相应信用减值与资产减值损失计提增多致业绩明显下滑。
2）地方国企：近年来各地国资委逐渐重视省级路桥、建工类上市平台价值，给予较多业务资源支持，同时各地国企改革深化，大型路桥、建工集团（亦为省内重点基建项目主要投资方）整合重组提速，省内重点基建项目招标方趋于统一，集团下属上市工程企业竞争环境优化、业务来源丰富，盈利呈现较快增长态势。山东路桥/四川路桥/新疆交建业绩预告中值分别大幅同增58%/66%/101%，两年复合增速分别为85%/72%/11%，山东路桥与四川路桥近两年业绩增速较好。其中山东路桥在手订单较为充裕，积极开拓了市政、产业园、铁路、环保等多品类业务扩张，项目管理能力不断提升，且在2021年并购的企业逐步释放了生产潜能，助力公司业绩持续提升。四川路桥在大股东合并之后，新市场开拓加快、优质项目增多，同时在原材料价格上涨背景下加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作，增厚利润。
3）专业工程：专业工程板块出现定分化，轨交、电力与供热等基建与制造业相关领域龙头表现较好，岩土工程等地产相关度较高领域公司出现一定经营压力。其中天铁股份业绩预告中值大幅增长55%，两年复合增长55%，主要受益于国家“交通强国”、“都市圈、城市群”等战略规划，以及环境噪声污染防治法的修订，轨交减振降噪业务需求持续提升，同时锂盐业务、建筑减隔震等新业务持续放量；安科瑞业绩预告中值大幅增长42%，主要受益于国内工商业能效管理需求向好、企业微电网需求持续放量；苏文电能业绩预告中值增长28%，两年复合增长54%，2021年公司持续发挥配用电EPCO集成服务优势，并积极开拓光伏、电气设备等新业务，同时随着上市后品牌实力增强，江苏省外业务市场加速开拓，带动盈利实现较快增长；瑞纳智能业绩预告中值增长31%，两年复合增长32%，当前公司各区域业务持续积极开拓，后续有望持续受益存量市场大规模改造和智慧供热产业升级的双重机遇。
4）装饰：装饰板块因2021年地产行业流动性风险加大，部分大客户应收票据、应收账款大比例未出现兑付风险，相应信用减值与资产减值损失计提明显增多，板块企业业绩普遍大幅下滑，其中金螳螂/广田集团/宝鹰股份/亚厦股份业绩预告中值分别亏损45/45/15/8亿元。展望2022年，如若地产行业景气度触底改善、基建有所发力，前期经营较为稳健、对单一大客户依赖度低的装饰龙头有望率先恢复。
5）设计咨询：一方面，基建设计龙头普遍未披露业绩预告，我们预计在基建设计市场份额向龙头集中趋势下，相关龙头公司均有望实现稳健增长。另一方面，多家房建设计公司已披露业绩预告，受地产行业下行压力加大、部分大客户应收账款计提坏账增长影响，盈利出现较大波动。其中华阳国际业绩预告中值下滑39%，整体符合预期，主要系大比例计提个别地产客户应收款坏账所致，展望2022年随着公司客户结构显著优化（公司当前主要客户为万科、华润、保利、招商与深圳安居集团等优质客户）、保障房设计与BIM设计需求放量，公司有望重回较快增长趋势。深圳瑞捷2021年业绩预告中值同增23%，其中有股权激励费用1568万元的影响，若还原该因素，则公司业绩预告中值增速达36%，在2021年地产存下行压力、各地疫情反复情况下依然实现较快收入增长，较为难能可贵。
6）建筑机械租赁：板块公司（华铁应急、志特新材、建设机械）中华铁应急已披露2021年业绩预告。华铁应急2021年盈利表现较好，业绩预告中值大幅增长49%，两年复合增速达32%，2021年公司高空作业平台管理规模突破4.7万台，全国营业网点突破150个，较2020年均实现翻倍增长，设备出租率保持高位稳定，带动高空作业平台业务板块较快发展，同时公司铝模板、民用钢支撑、地下空间维修维护等新业务持续放量，促公司盈利保持较快增长。
7）国际工程：2021年随着海外疫苗覆盖范围扩大、海外疫情环境下施工常态化，国际工程公司盈利普遍呈恢复态势，同时积极开拓国内市场或沿产业链延伸，打造新盈利增长点。中材国际/中钢国际2021年业绩预告中值分别同增26%/9%，中工国际/中成股份均实现扭亏为盈。其中中材国际2021年收购了中材矿山、南京凯盛、北京凯盛，报表追溯调整后盈利实现较快增长（业绩预告中值增速为19.5%），公司受益国内水泥行业置换搬迁、升级改造需求放量，同时积极克服人员出入境困难、加快推动海外项目施工，促业绩实现较快增长。
8）园林：板块企业2021年业绩普遍首亏或亏损加大，园林板块2021年面临较为不利的经营环境，一方面较多下游地产类客户现金流紧张，地产园林业务应收款项出现较多坏账；另一方面，经济下行压力加大叠加持续整顿财政纪律环境下，政府类客户财力及融资能力受到较多限制，项目回款出现较多延缓。整体导致园林PPP板块2021年出现较多应收账款、应收票据、商誉等方面的减值损失。
图表6：建筑板块2021年业绩预告汇总
资料来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所，注：公司名带“#”表示业绩快报。
■投资建议：稳增长仍为板块当前投资主线，持续重点看好：1）低估值基建蓝筹：重点推荐建筑央企中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建，基建设计龙头华设集团；2）景气弹性较高的四方向：a）保障房：保障性租赁住房发展有望进入加速期，重点推荐华阳国际；b）钢结构：钢结构持续受益基建、制造业及保障房投资提速，同时BAPV/BIPV发展为行业带来增量需求，重点推荐精工钢构、鸿路钢构；c）新型电力系统：以新型能源基建为代表的新基建需求较大、投资效率高，有望成为后续重点发力方向，重点推荐和关注电力基建央企龙头中国电建、中国能建，民营配网EPCO龙头苏文电能，企业能效管控专家安科瑞；d）城市管网：城镇热网节能改造需求有望加速释放，重点推荐供热节能领军者瑞纳智能。
图表7：建筑行业重点公司估值表
资料来源：Wind，国盛证券研究所，股价为2022年1月28日收盘价，中国中冶、中国电建、富煌钢构、远大住工、中工国际、北方国际、中钢国际EPS数据使用Wind一致预期数据，中国建筑国际、远大住工股价及EPS单位为“港元”。
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- 基建增长是哪一条线？难道国家要把房地产或者公路重新砸毁再建一次。或者真的可以把一带一路带动？还不如直接说今天要拉红，就当护盘看。22打赏回复投诉于2022-02-07 22:25:20更新查看5条回复
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