作者:奔跑的乌龟，本人转发。

要点：

1.光伏产业是大赛道，这个赛道的产业链公司估值40/50倍很正常，但是裕兴股份目前市盈率仅22倍，目前光伏基膜的竞争格局稳定。

2.新增产能即将释放，公司2022年的业绩增长是非常确定的。公司同比公司为东材科技，双星型材，目前东材科技的市盈率是46倍，裕兴股份显著低估。双星型材目前估值与裕兴类似，明年16倍PE，目前走势强劲。

3.考虑到光伏基膜呈现寡头市场，给16倍的估值明显偏低，因此裕兴和双星具备估值提升的基础，估值回到东材科技的水平（PE 40-50倍）较为合理。

一、PET基膜的格局

PET基膜为光电产业链前端最为重要的战略材料之一。PET基膜是聚对苯二甲酸乙二醇酯聚合物经双向拉伸制成的薄膜，因需满足高透光率、低雾度、高亮度等性能要求，是聚酯薄膜行业中技术壁垒较高的领域。

在PET基膜表面涂覆各种功能性涂层，再通过电晕处理、防紫外处理、防静电处理、硬化处理等便可得到等各类光学型PET薄膜，可以改变光波传播的特性，包括反射、增透、滤光、保护、偏振、分光和相位等，满足各种类型的光电显示需求。光学型PET薄膜是通过在PET基膜表面涂覆各种功能性涂层所得。根据涂层所起的作用不同，可具体分为保护膜、离型膜、增亮膜、扩散膜、位相差膜、防眩光膜等。

在液晶显示领域，PET膜广泛用于液晶显示模组的各个组件，背光模组中的扩散膜、增亮膜和反射膜，偏光片中的离型膜、保护膜和位相差膜，彩色滤光片中的ITO导电膜，以及MLCC中的离型膜都使用PET基膜作为基础材料

PET 基膜位于产业链的核心地位，其上游是石化行业，下游是基于光学膜加工的电子、光学、能源等应用领域。从上游来看，PET 基膜的主要原材料为聚酯切片，从下游看，PET 基膜广泛应用于各种光学膜，其中主要应用于 LCD 光学领域。

二、国内呈现寡头市场：裕兴、双星新材、东材科技的的竞争格局

全球背板PET 基膜的龙头厂商是日本东丽、帝人-杜邦、韩国SKC、三菱化学。国内主流背板PET基膜企业是东材科技、双星新材和裕兴股份。

东丽等4家公司的产能占全球产能43%，1995年甚至达到58%。随着BOPET新厂家的不断加入，4大厂商的产能份额正逐步减少， 2010年缩减到36%左右，生产集中度逐步发散。

PET 基膜下游应用广泛，在显示领域，主要用于背光模组、偏光片、ITO 导电膜等，根据测算，2020 年我国背光模组用 PET 基膜需求量约为 10 亿平，我国偏光片用PET 基膜需求量超 8.5 亿平，ITO 用 PET 基膜需求量超 6.8 亿平。此外，我国 MLCC 用PET 基膜需求近 50 亿平米。考虑 PET 基膜的价格区间，总体而言，我国 PET 基膜市场规模超百亿元。

根据预测，按照每GW光伏组件封装使用500万平米光伏背板，光伏组件安装量和生产量的容配比按照1：1.2来计算，未 来五年双面组件占所有组件的比例从39%逐步提升到60%，其中双面背板组件占双面组件的比例逐步达到25%，市场对功能 聚酯薄膜的需求量如下：

双星新材：

目前拥有5条光学基膜生产线，每月可生产光学基材10500吨，产量位列全球第一，全球市场占有率约20%，

其中聚酯功能膜、光学材料膜、新能源材料膜、其他营业收入分别占比43%、33%、12%、12%，为“普通包装膜+功能膜”双龙头。

东材科技：

公司主要从事化工新材料的研发、制造和销售，以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品。

裕兴股份

公司专注于功能聚酯薄膜制造，主要业务为中厚型特种功能性聚酯薄膜的研发、生产和销售，是国内规模最大的中厚型特种功能性聚酯薄膜生产企业之一。

三、裕兴的业绩测算：

公司业务：主营业务为中厚型特种功能性聚酯薄膜的研发、生产和销售，下游为太阳能背板和消费电子领域。2021年上半年收入占比分别为62%和20%。

产能情况：2020年三季度新增产能4.5万吨，合计达到12万吨，20年全年产量9.74万吨。在建产能超过10.3万吨，接近2021年翻倍增长。

新增产能：

1）预计21年底新增年产5000万平方米光学用离型及保护膜项目，满产可实现利润0.25亿。

2）《年产5亿平米高端功能性聚酯薄膜》预计在明年一季度开始陆续投产，满产可实现净利润1.79亿；

3）《年产2.8万吨特种太阳能背材用聚酯薄膜》预计可在21年底投产，满产利润为0.65亿。三个在建项目满产可实现净利润合计2.65亿。

财务数据：2021年前三季度实现营收为10.12亿，同比增长51.64%，超过去年全年营收；净利润为1.95亿，同比增长120.39%，净利润创历史最高值。

四季度推断：目前在手存货为1.79亿，同比增长51%，如果按照前三大季度存货与下个季度营收的关系，预计四季度营收和净利润分别为3.82亿和0.71亿。

全年推断：全年营收有望达到13.93亿，同比增长39%；净利润为2.65亿，同比增长70%，当前市值仅为60亿，动态PE为22.64倍。

2022年情况：22年新增《5000万平方米光学用离型及保护膜》和《年产5亿平米高端功能性聚酯薄膜》，合计新增净利润在1.1亿左右，同比增长42，合计达到3.75亿，对应动态PE为16倍，如果给25倍的预期，差不多有94亿的市值。

目前A股和裕兴股份最像的公司是东材科技，目前市值168亿，动态PE是46倍。

目前双星新材光学膜占主流，光伏膜占比21%左右，而东材科技的光伏膜占比也在20%左右，裕兴的光伏基膜占主营的60%以上。

$双星新材(SZ002585)$   $裕兴股份(SZ300305)$   $东材科技(SH601208)$