1、公司是一家主要从事发电、供热及其他相关业务的公司,所发的电力主要输往各电厂所在地的电网公司.公司是截至2010年山东省装机规模最大的独立发电公司,也是中国最具竞争力的独立发电公司之一。同时公司是中国最大型的综合性能源公司之一,其主要业务为建设、经营发电厂,包括大型高效的燃煤燃气发电机组及多项可再生能源项目。发电资产遍布全国十四个省、市、自治区,主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域。

2、电价稳定叠加成本下行，迎来估值修复

电价方面，在基准电价短期不具备调整的情况下，火电公司综合电价决定于市场化比例和折价幅度。市场化比例方面，火电行业和公司的市场化比例上升空间均有限；折扣幅度方面，已经公布2020 年年度谈判的各省年度合同市场化电价基本稳定，公司目前电价风险敞口非常有限。最新数据显示，2020年上半年公司平均上网电价为409.48元/兆瓦时，较上年同期下降约0.54%。其中，公司第二季度平均上网电价为405.68，同比下滑0.89%，电价符合预期。火力发电的主要成本为煤炭，约占公司总成本70%左右，原材料价格持续下跌叠加公司内生增长，公司景气周期高利润有望出现。

3、动力煤价格下跌，公司利润弹性较大

一季度同期秦皇岛Q5500动力煤均价下跌27.5 元/吨，跌幅4.67%。电煤价格的下降与发电量下降的双重因素导致公司一季度营业成本为184.68 亿元，同比下降9.51%。煤价下跌不仅抵消发电量下降的负面影响，更实现公司归母净利润超50%大幅增长。根据券商测算，公司用煤成本对秦皇岛Q5500 弹性为1.25，在同业公司中位居前列。第二季度，秦皇岛港动力煤平仓价Q2同比下行幅度达14.54%，公司成本端将明显受益。

4、火电景气周期启动，二季度业绩有望超预期

2020 年二季度，失去采暖需求支撑的煤价快速下跌，秦皇岛Q5500 已经跌破500 元/吨。预计2020 年煤价中枢520-540元/吨，公司将从煤价下行中持续获取丰厚利润。此外第二季度发电量回升，而上网电价相对稳定。2020年上半年累计发电量为929.76亿千瓦时，比上年同期降低约8.66%。其中，第二季度公司发电量为464.23亿千瓦时，同比下滑5.52%，受新冠病毒影响全社会用电需求，发电量及上网电量同比下降，同时山东区域外购电增长的对山东本地机组的发电量形成一定冲击。公司第二季度火电、水电、风电和光伏发电量分别为420.56、22.86、17.81和3亿千瓦时，同比-6.35%、+1.15%、+4.89%和+11.94%。总体上看，公司第二季度发电量同比下降收窄，清洁能源发电量同比增长，火力发电量同比下降，经测算公司二季度业绩有望超预期。