核心观点

        近期，我们调研了公司，公司预计2021年三元前驱体/四氧化三钴出货达10/2.2万吨，同比高增长。四元材料量产在即，前沿技术储备充分。未来公司将加快拖累业务出表，并聚焦前驱体和动力电池回收优质赛道，十四五期间效益提升可期。

        事件：近日我们参加了公司举办的投资者交流会，大概情况及分析如下：

        市场：预计2020年三元前驱体/四氧化三钴出货4/1.5万吨，2021年提升至10/2.2万吨。受疫情影响，公司预计2020年三元前驱体预计出货4万吨（-33%yoy），其中海外销售1.9万吨（+51%）。四氧化三钴是新增亮点，2020年出货1.5万吨（+44%）。公司预计2021年三元前驱体/四氧化三钴出货为10/2.2万吨（150%/47%），其中三元前驱体中，动力型前驱体占比有望达85%。

        技术：四元材料量产在即，前沿技术储备充分。公司四元前驱体有两条路线：1）特殊NCM前驱体+Al源烧结；2）合适溶液下四元共沉淀。目前公司几款四元前驱体均通过客户中试认证，目前正在量产认证。NCA体系方面，9系NCA/NC和9系NCA单晶前驱体已量产，Ni96量产认证通过，Ni98进入量产认证阶段。NCM方面，公司Ni90/91共四款产品中试通过，进入量产认证阶段，目前公司NCM9系低钴产品钴含量为0.45%，已接近低钴极限。未来公司还将完成一系列四元、第四代核壳（双浓度梯度）、无钴、固态电池等前驱体前言技术储备。

        战略：拖累业务出表+聚焦前驱体和动力电池回收，“十四五”效益提升可期。公司提出“十四五”时期的关键目标是业务简单化，利润高增长。围绕该目标，公司主要战略措施为：1）拖累业务出表，即电子废弃物业务分拆上市，报废汽车业务混改出表，有利于优化利润表，回笼资金；2）聚焦前驱体和动力电池回收优质赛道，依托金属资源长单和回收环节带来的原材料优势，结合公司在前驱体上的技术优势，我们判断“十四五”期间公司有望充分提升效益。

        风险因素：新能源车销量不及预期，订单落地不及预期，原材料价格波动。

        投资建议：公司调整“十四五”战略为拖累业务出表+聚焦核心优质业务，效益提升可期。结合公司2021年出货目标，我们上调公司2020/2021/2022年归母净利润预测至5.14/11.87/15.06亿元（原预测值为5.07/10.93/14.22亿元），对应当前股价57/25/20倍PE。参考可比公司，给予2021年电池材料业务40倍PE，即360亿元；再生资源等业务15倍PE，即43亿元，综合估值为403亿元，目标价为8.42元，对应2021年34倍PE，维持“买入”评级。