当前市场关于周期走向的观点分歧大，而且不少观点对周期走势均偏负面。
我们再次强调看好周期的逻辑：1）过去10年缺乏矿产端CAPEX，引发供给增速下降。2）冶炼端因“碳中和”受限。3）电车产业链的边际需求增长不亚于20年前地产发展引发的“巨震”。4）史无前例的流动性会加剧上涨幅度。
我们将市场分歧较大的5个方面进行讨论。
欧美的基建行不行？我们回答是：不可小视。
美国过高的财政赤字以及欧美长期低效的基建进展，导致市场一直对美国基建效果存疑。我们认为当前采取基建，是不得不做。我们用美国高收入居民（收入阶层超80%居民）持有的股票和基金价值来反应不同收入阶层的财富增值差距。目前高收入居民已持有12万亿美金以上的财富，达到历史极致。“脱虚入实”的急迫性号召大政府的决策模式；因此我们认为，基建力度，可能会超预期。
车子不如房子？我们的回答是：边际的变化很重要。
在测算各类品种的供需平衡表，发现供需弱平衡状态下，较难判断价格方向。这里涉及到一个重要的命题：即边际的变化。往往在+/—1%的供需变化，会造成大的价格差异。
此次电动车产业链的崛起，是明确的产业趋势；但质疑汽车力度不如20年前基建力度的声音不绝于耳。供给端由于缺乏CAPEX导致增长缺乏弹性，而需求端明确上行，因此一定会出现供不应求。而当供不应求时，成本曲线上反应的就是价格超预期上行。简单来说，缺货而又不得不买，供给端开什么价都得买。
此外，这里还涉及到金融属性的问题：对于产业链而言，中游加码是金融属性的核心表现。这点在过去两年中碳酸锂价格上涨的过程中表现的淋漓尽致。上游和下游的准入门槛往往高于中游，资金自由投入，三个环节的产能往往呈现“梨形”，即中游产能倍增于上游和下游。而传统供需平衡表仅统计上游和下游的供需结构，未能统计中游的产能备货；当供不应求时，中游的产能成为需求，加剧供不应求的紧张性。
加息抑制周期板块？我们的回答是：加息期反而是周期投资的黄金时期。
需求指标大多是商品价格的同步、甚至是滞后指标，对投资帮助有限。我们分享投研框架中核心的指标：FED的货币政策。加息期是金属研究员的兴奋时期：加息代表经济强劲运行，加息周期刚启动时，金属价格表现强势。
而在加息的预期时期，经济因为还缺乏强劲的动力，FED收紧货币的预期往往导致美元走强，从而压制金属价格。但在大周期方向上，taper引发的价格回调是很好的吸筹时机。也就是说，加息预期导致金属价格出现震荡的“黄金坑”。
最新的点阵图显示已有7名官员预测2022年加息一次，11名官员预测2023年加息两次。相较3月份FED议息会议，加息预期不断提速，对金属研究员而言是让人兴奋的信号。
流动性是影响价格的核心？我们的回答是：核心是供需，流动性可以扩大波幅。
影响商品价格的本质是供给和需求，这是决定方向的。而史无前例的流动性会加剧供不应求的表现形式。
我们对货币流动传导到商品的路径理解是这样的：经济下行，央行释放大量流动性，但无法明确量化实体需求的体量，因此往往超发。利率下行，货币流经债券市场、权益市场。20年前权益资产的投资集中在地产产业链，这一轮集中在电动车产业链（包括储能、光伏、电动车和芯片）；板块通过股权融资，进行新一轮资本开支，带动原料价格需求。表现为经济恢复，利率上行，商品价格上涨。
商品是结构性行情？我们的回答是：不，是全局性的普涨。
锂、镍、铜，三个电池产业链最重要原料是三个先行者。商品价格的上涨不是一个结构性的问题，电动车产业链预计会带动整体经济上行，从而带动所有商品价格上涨。包括整体工业金属：铜、铝、铅锌、锡、镍、小金属，最终带动后周期的贵金属上涨。
所以，这次商品价格上涨是一次长期的、巨大的，我们称之为Super Cycle的难得行情。
建议关注个股：“五朵金花”。
我们精选5个资源股：赣锋锂业（锂）、紫金矿业（铜）、洛阳钼业（铜）、华友钴业（镍）和驰宏锌锗（锌）。
不确定性分析。
全球经济持续疲弱会压制金属价格上涨。
当前市场关于周期走向的观点分歧大，而且不少观点对周期走势均偏负面。我们再次强调看好周期的逻辑：1）过去10年缺乏矿产端CAPEX，引发供给增速下降。2）冶炼端因“碳中和”受限。3）电车产业链的边际需求增长不亚于20年前地产发展引发的“巨震”。4）史无前例的流动性会加剧上涨幅度。
我们将市场分歧较大的5点进行讨论。
一、欧美的基建行不行？我们回答是：不可小视
5月28日，拜登提出2022财年财政支出计划，预算草案包括已提出的“美国就业计划”和“美国家庭计划”，在基建、教育、研发、公共卫生等领域加大投资，并呼吁国会采取行动降低处方药成本并扩大医疗保障覆盖面。预算草案提出改革公司税法以激励就业和投资，加强税收执法以确保高收入的美国人支付他们依法应缴的税款，为共同繁荣奠定基础。
美国过高的财政赤字以及欧美长期低效的基建进展，导致市场一直对美国基建效果存疑。我们认为当前采取基建，是不得不做。
我们用美国高收入居民（收入阶层超80%居民）持有的股票和基金价值来反应不同收入阶层的财富增值差距。目前高收入居民已持有12万亿美金以上的财富，达到历史极致。“脱虚入实”的急迫性号召大政府的决策模式；因此我们认为，基建力度，可能会超预期。
二、车子不如房子？我们的回答是：边际的变化很重要
在测算各类品种的供需平衡表，发现供需弱平衡状态下，较难判断价格方向。这里涉及到一个重要的命题：即边际的变化。往往在+/-1%的供需变化，会造成大的价格差异。
此次电动车产业链的崛起，是明确的产业趋势；但质疑汽车力度不如20年前基建力度的声音不绝于耳。供给端由于缺乏CAPEX导致增长缺乏弹性，而需求端明确上行，因此一定会出现供不应求。而当供不应求时，成本曲线上反应的就是价格超预期上行。简单来说，缺货而又不得不买，供给端开什么价都得买。
此外，这里还涉及到金融属性的问题：对于产业链而言，中游加码是金融属性的核心表现。这点在过去两年中碳酸锂价格上涨的过程中表现的淋漓尽致。上游和下游的准入门槛往往高于中游，资金自由投入，三个环节的产能往往呈现“梨形”，即中游产能倍增于上游和下游。而传统供需平衡表仅统计上游和下游的供需结构，未能统计中游的产能备货；当供不应求时，中游的产能成为需求，加剧供不应求的紧张性。
三、加息抑制周期板块？我们的回答是：加息期反而是周期投资的黄金时期
需求指标大多是商品价格的同步、甚至是滞后指标，对投资帮助有限。我们分享投研框架中核心的指标：FED的货币政策。加息期是金属研究员的兴奋时期：加息代表经济强劲运行，加息周期刚启动时，金属价格表现强势。
而在加息的预期时期，经济因为还缺乏强劲的动力，FED收紧货币的预期往往导致美元走强，从而压制金属价格。但在大周期方向上，taper引发的价格回调是很好的吸筹时机。也就是说，加息预期导致金属价格出现震荡的“黄金坑”。
最新的点阵图显示已有7名官员预测2022年加息一次，11名官员预测2023年加息两次。相较3月份FED议息会议，加息预期不断提速，对金属研究员而言是让人兴奋的信号。
四、流动性是影响价格的核心？我们的回答是：核心是供需，流动性可以扩大波幅
影响商品价格的本质是供给和需求，这是决定方向的。而史无前例的流动性会加剧供不应求的表现形式。
我们对货币流动传导到商品的路径理解是这样的：经济下行，央行释放大量流动性，但无法明确量化实体需求的体量，因此往往超发。利率下行，货币流经债券市场、权益市场。20年前权益资产的投资集中在地产产业链，这一轮集中在电动车产业链（包括储能、光伏、电动车和芯片）；板块通过股权融资，进行新一轮资本开支，带动原料价格需求。表现为经济恢复，利率上行，商品价格上涨。
五、商品是结构性行情？我们的回答是：不，是全局性的普涨
锂、镍、铜，三个电池产业链最重要原料是三个先行者。商品价格的上涨不是一个结构性的问题，电动车产业链预计会带动整体经济上行，从而带动所有商品价格上涨。包括整体工业金属：铜、铝、铅锌、锡、镍、小金属，最终带动后周期的贵金属上涨。
所以，这次商品价格上涨是一次长期的、巨大的，我们称之为Super Cycle的难得行情。
六、建议关注个股：“五朵金花”
我们精选5个资源股：赣锋锂业（锂）、紫金矿业（铜）、洛阳钼业（铜）、华友钴业（镍）和驰宏锌锗（锌）。
七、不确定性分析
全球经济持续疲弱会压制金属价格上涨。
附：美国立法流程
1）第一步，任何参议院或众议院的国会议员，起草法案。
2）其次，起草后的法案被引入所在的参议院或众议院。小组委员会进行研究和举办听证会。如果委员会投票赞成该法案，则将其报告给国会。参议院需要51/100票，众议院则需要218/435票通过法案。
3）法案提交给另一个议院。国会会成立一个会议委员会来解决或调和众议院和参议院版本的法案之间的差异。如果达成一致，委员会成员将准备一份会议报告，包含对最终法案的建议。
4）在众议院和参议院以相同的形式批准一项法案后，该法案将提交给总统。如果总统批准该立法，则该立法将被签署并成为法律。如果总统在国会开会期间十天不采取任何行动，该法案将自动成为法律。
5）如果总统否决一项法案，国会可能会试图推翻否决。如果参议院和众议院均以2/3多数通过该法案，则总统的否决将被推翻，该法案成为法律。
