/导读：文字的内容包括了作者的思考、笔记以及摘录了部分优秀同行的观点。所有文章都是为了作者隔段时间之后有记录可查，不作为推荐或者建议。投资有风险，入市须谨慎。/

公司主营增值服务、金融科技及企业服务、网络广告，收入占营收为55%、27%、17%。其中，增值服务指的是网络游戏跟社交网络收入，社交网络收入主要指的是音乐、视频会员/短视频、虎牙直播收入、微信读书等。金融科技及企业服务指的是商业支付、理财服务及云服务。

增值服务模块：根据《2020年中国游戏产业报告》给出的数据显示，2020年，中国移动游戏用户规模达6.54亿人，同比增长4.84%。中国游戏市场实际销售收入2786.87亿元，比2019年增加了478.1亿元，同比增长20.71%；其中，中国移动游戏市场实际销售收入2096.76亿元，占比75.2%；其余客户端游戏占比20%、网页游戏2.73%。根据前瞻分析，到2024年我国的云游戏市场收入规模将由现在的39亿元达到420亿元左右。

2019年我国移动游戏市场Top3企业分别为腾讯（44.8%）、网易（15.9%）和三七互娱（5.7%），累计占市场份额达66.4%。

目前腾讯增值服务游戏收入1561亿元，社交网络收入1081亿元，占比是6：4。

金融科技及企业服务模块：中国数字支付市场2019年突破200万亿元，其中个人支付交易规模占比56.7%、消费支付占比22.9%、金融支付占比18.4%。预计2025年中国数字支付交易规模将达412万亿元，金融支付和消费支付占比将达到34.7%、29.6%，个人支付市场份额下降至35%。

按支付规模计，支付宝约占有55%的市场份额，腾讯旗下财付通约占有40%的市场份额，双寡头垄断模式。

2019年财报显示，腾讯理财通资金保有量超过9000亿，用户数突破2亿；2018年是6000亿，1亿用户量。预计2020、2021年大概率也是增长的态势。

来自权威调研机构Canalys最新发布的中国云服务市场行情报告显示：2020年，我国云基础设施服务总支出达到190亿美元，同比增长66%。目前市场份额前四分别为阿里云（40.3%）、华为云（17.4%）、腾讯云（14.9%）、百度智能云（8.4%），合计份额81%，行业属于高度集中。预计2024年中国云服务市场规模将达到5630亿元人民币。

网络广告：《中国移动互联网2020年度大报告（上篇）》显示，2020年中国互联网广告市场规模5292.1亿元，较上一年增长5.4%。2020年腾讯广告收入822.71亿元，占市场份额15.55%。

综上撰述，公司三大业务板块所处的行业赛道属于规模空间大，竞争优势强。

商业模式：以微信、QQ为基础层，把中国及海内外十几亿人群紧紧拴在一起。通过基础层微信、QQ账户为登录媒介，提供各种服务如腾讯音乐、腾讯云会议、游戏、视频/短视频、理财通、保险等等，从中赚取利润。用户数及社交属性是其最大的商业核心基础层，马云多次尝试涉足社交圈无果间接证明腾讯在这块的绝对护城河及地位。只要微信、QQ活跃账户数整体不出现恶化下滑或者有其他黑马出现，公司未来的扩张想象力跟变现创收渠道理论上会有无限可能。

在互联网这个领域，我们所接触到的东西，吃喝住行这四样深深跟腾讯系捆绑在一起、无处不在。譬如：公司是美团点评的第一、四大股东，是贝壳找房的第二大股东，是京东的第一大股东，是拼多多的第二大股东，是新能源汽车蔚来的第一大股东等等。目前腾讯投资的企业上榜独角兽数量仅次于红杉资本（109家），有52家之多。大名鼎鼎的软银、IDG屈居第三、第四，分别为51、41家。这一块，腾讯目前释放到报表上的净利润基本上按他实际入股的成本价现实当中挣多少钱来计入，股票市值的的涨跌公允价值呈现到报表上也很少，像2020年美团、拼多多、腾讯音乐、唯品会等市值增长不少，整体公允价值较2019年增加6472亿元，但计入报表呈现投资收益公允价值为371亿元。腾讯的投资收益主要体现为毛利中的“其他收益净额”，该类目主要包括处置若干投资公司所得收益净额、以及投资公司的公允价值净收益等非国际财务报告准则调整项目。其他收益净额并不归属于总营收。

上市的公司市值受市场波动影响较大，直接的影响是公允价值会不太稳定，为了更客观地分析公司的真实净利润情况，我们一般都看非国际财务准则净利润这一项。数据显示，2016-2020年净利润增速分别为40%、43%、19%、22%、30%，近五年复合增速30.5%。尤其是2020年在疫情的情况下，仍然能保持30%这么高速增长，实属不易。

腾讯近十年来PE估值上中下区间为[30，40，49]，wind一致性预期今年净利润1538亿元，当前市值5.3万对应34倍，理论上进入布局范围内。如果单纯粗略地按十年回本来计算投资的话，分别按未来20%、25%、30%来计算的话，只有未来不断保持在25%以上的增速，才能十年回本。现在是可适当性布局，但真正下重注，最重要的思考点是未来腾讯继续高增长的可持续性概率有多大？其三大板块在国内的市场份额基本都是属一属二前几的地位，再继续蚕食目前面临垄断的监管棒，唯一突围的点是开拓国际市场，这个空间将充满想象。以腾讯的创新性及可塑性，商业模式大概率能在异国复制。如此以来，未来十年理论上也能大概率维持在30%+的增速。

因此，介入的三个时间我认为：当下布局一点点，监管落地加点点、国际开拓成型。