【浙商轻工】太阳纸业：Q3业绩略有承压，期待Q4边际改善

公司发布Q3业绩预告，前三季度实现归母净利26.95-28.34亿元，同增95%-105%；单Q3实现4.64-6.02亿元，同增4.05%-35.06%，中枢5.33亿元（+19.56%)，业绩表现略有承压。

 纸价&成本影响，Q3吨利基本触底：（1）供需：需求端传统淡季&双减冲击，供给端受低价进口纸挤压，行业供需表现略有承压、库存处于历史高位，文化纸价高点回落，Q3铜版/双胶纸价环比回落20%、18%。（2）成本：Q3高价浆陆续反映、能源成本高位。综合来看，量价偏弱、成本高位下，Q3吨利环比走弱。

双控缓解库存压力、下游拿货意愿环比改善。（1）铜版/双胶位于双控红色预警区域产能分别为34%/22%，考虑到前期行业开工率已经跌至60%-70%区间，小厂早已停机减亏，本轮双控供给改善实际有限，但一定程度上缓解了前期库存积压，9月末行业企业库存天数23.7天（-0.95天）。（2）近期纸企陆续跟进涨价函，晨鸣、APP文化纸提涨300元/吨。下游考虑到后期成本预期维持高位、供给有所收缩情况下，拿货意愿环比改善，产业跟踪来看9月下旬至今企业库存量逐周走低、渠道库存量有所上升，预期后市纸价将止跌回暖。

浆价渐进下行区间，纸价企稳回暖下吨利有望改善：双控限产下纸浆需求边际走弱、Q4约80万吨针叶浆&280万吨阔叶浆预期投产，浆价有望持续下行，截至目前针叶浆/阔叶浆价格分别为836、639美元/吨，已较6月末下降114、136美元/吨。考虑纸价企稳回暖动力充足、浆价下行，后市吨利有望环比改善。

公司区位布局、规模化成本优势明显，我们预计21/22年归母净利润32.45、35.40亿元，同增66.17%、9.08%，对应PE 9.39X、8.61X，目前处于估值、盈利双底部，左侧建议关注。

欢迎联系浙商轻工史凡可/傅嘉成/杨舒妍/杜山