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@知财匹配 @爱思考的汤姆猫 

用户ID：知财匹配

（以下观点仅代表发言人观点，不代表韭菜公社观点，个股行业有风险，请谨慎投资。）

以下内容就大家比较关注的科技制造产业的周期情况，包括现在一些发展趋势做一下简单的解读。内容会涉及到这个产业板块分以下4类，首先分享一下整个消费电子也就是手机的库存情况，包括现阶段整个手机产业链的景气度；第二部分就是整个半导体产业，分消费电子半导体，包括车载半导体的周期阶段；第三个就是乘用车的库存周期情况；最后第四部分就是整个电池供给侧的释放以及需求端的景气度。

一、手机库存及产业链景气度

基于近期对OPPO和VIVO的调研，消费电子整个大的行业基本面一如既往的并不是太尽人意，OA这两家厂商库存周转天数基本上是在67天到77天左右，正常情况下消费电子库存周转天数大概是在一个月到一个半月左右。从库存周转天数来看，整个行业属于被动加库的状态，就是说市场需求仍然不景气，包括在生产备货端大家囤的库存还是比较多，有一个比较重要的事件是这种电子工厂，每年春节期间大概有一个月左右的停工，因为很多工人会返乡过年，所以这些工厂在春节前会开始大量囤货，主要是为了应对春节期间的消费，但是今年春节期间的消费不太尽人意，春节前的囤货又导致了被动加库的情况。目前库存的去化速度，以及未来去化的趋势，可能持续到今年三季度左右，手机整机的库存量会消化到一个正常的区间。也就是说这类消费电子的蓝筹标的可能那个时候才会有一个比较明确的底部拐点，也就是说整个行业在主动去库存，可能要到七八月份才会恢复到正常的库存状态。

2、半导体产业的周期

（1）消费电子半导体

消费电子的手机会直接影响到上游很多电子元器件，包括半导体元器件、MLCC、视频前端等等。从手机上游元器件的库存周转天数以及库存状况上来讲，也会分大概两类，其中一类像5G套片、存储芯片、MLCC、CIS这种标准的半导体元器件。现在的库存周转天数其实也是在一个正常偏高的水位。从这个情况来看，也就意味着半导体内的一些先进制程，供需已经恢复到一个比较正常的状态了。基本上现在这个阶段拿标准的套片去跟厂商下订单，他立马就可以承接，不需要等太久的排期。其中还有一部分目前是比较紧缺的，功率管理芯片还有mosfet，每个月的增量需求跟供给侧还有一定的缺口，今年大概6月份这个缺口也会快速收敛，然后达到供需平衡的状态，可能会在后续产能持续投放的过程中，价格持续松动，然后逐步回归正常水平。服务于整个消费电子半导体的这些厂商可能会在周期见底的预期下，会有一些杀估值的现象。

（2）车载半导体

对于整个汽车半导体而言，像车规的MCU，还有IGBT可能要到今年9月份之后，主机厂还会加大订单量，因为要填补存量部分控库存的空缺，现在整个行业的库存水位还属于比较低的状态，也就是说像汽车半导体这类标的可能要到今年9月份才会到达周期的底部。今年全年来看，整个汽车半导体的库存供给情况以及供需关系还是稍微偏紧的状态，但是缺口在快速收敛。车规级半导体可能要到今年9月份供给侧产能跟当月的增量需求可以达到匹配，周期景气度可能会见顶， 9月份之后涨价效应也会大大减弱。

3、乘用车库存周期

对于整车的交付，其实已经反映到一些4s店新车到店量的数据，现在来看已经有比较明显的回升了。基于之前对一些4s店的调研情况，去年三季度的时候应该是缺芯影响最大的时间节点，新车到店量一度下跌到20辆左右。农历年前去调研的时候，这个4s店的新车到店量已经恢复到了60台到80台左右，随着半导体缺芯在逐步缓解，到今年9月份左右，可能整个半导体或者主机厂的产能开始慢慢释放，对于整车流通环节的库存水位也会逐渐恢复到正常偏紧的状态。主机厂包括汽车经销商渠道端，会持续进行主动补库存的这样一个动作。

在今年9月份往后看，可能这个主动补库存的动作还会持续6-8个月的时间。到明年年终整个汽车的景气度会仍然保持，明年6月份之后，整个汽车产业的库存周期可能会从现在的主动加库存，进入到被动加库存的阶段，所以对于整个汽车产业周期的景气度还是会持续看好。在这一轮外部环境不太确定，包括市场情绪不太稳定的情况下，无论是整车还是零配件，其实都有或多或少的下杀，在后续迎接反弹的过程中，从行业投资的性价比角度上来讲，更看好上游零部件厂商，多于看好整车厂商，因为对于整车厂商而言，在刚刚过去的这个大宗商品、钢铁、石油衍生品涨价的过程中，成本端的压力是比较大的，对于今年汽车销售毛利的影响大概会是两个点左右，在销售的过程中，因为它是一个需求弹性比较强的商品，很难对To C端做快速涨价的动作。主机厂对于整个成本上升风险的规避影响，其实是比较有限的，所以我们更看好汽车零配件产业链多于主机厂。

4、电池供给侧释放及需求端景气度

国内动力电池产能释放的节奏，大部分会集中在今年9月份开始陆陆续续的投放市场。也就是说从今年9月份开始，动力电池供给侧的增速会极大的超过新能源整车需求的增速，从而有可能在明年年中形成动力电池被动加库存的状况。长期来看动力电池制造加工这个环节，并不是稀缺资源，只是说新能源车在发展的特殊阶段，造成了这种供需不匹配的关系，但是现在市场上有非常多的厂商，在不断的往上面堆产能，所以说这个景气度其实也是肉眼可见的，会在未来的一年或者一年半左右时间，快速的切换到被动加库存的节奏。

问答：

Q：苹果造车怎么看

A：本质上来讲它是一个To C的产品，不具备非常强的先发优势，苹果更多考虑的是我能否在其中一个时间节点打造出来，市场上接受度比较高或者说完整度比较高的这样一个产品，苹果对造车展现的非常从容的核心原因只是它是一个To C的产品，它要等技术路径包括上游产业链的成熟度，包括苹果需要产能规模都准备的差不多的时候，这种杀手级别的或者是说特别有吸引力的这种产品才会推向市场。

Q：消费电子的VR设备怎么看

A：它更多的是一个服务于小众市场的产品品类，很难进入像智能穿戴或者智能手表之类受众那么广的一个产业。苹果可能会在今年9月份发布它的VR产品，大概的发布数量在20-30万台左右，这个数量基本上是一个开发者版本，不是To C的消费者版本，体验上面还会面临非常强的发热问题，包括功耗问题一直得不到很好的解决。明年9月份苹果会发布第一款AR产品，规划数量大概在50万台左右，大概率也是开发者版本，并不是To C的产品，国内做AR比较快或者说找到一些落地方向的，我自己认为比较好的是上海的一家公司叫亮风台，还没有上市，主打的一些行业应用，包括像工控，设备的维护，而并非是To C的一些应用。

Q：特斯拉第二工厂（国内）怎么看

A：从产品的打造能力来看，特斯拉基本上领先国内所有的品牌，第二工厂只要扩产之后，我相信它在整个市场渗透率的提升，包括出货数量的提升应该是极具竞争力的。我目前对新势力，包括比亚迪的造车能力，软硬结合能力来看的话，跟特斯拉的差距还是非常巨大的。

Q：高端制造赶超美国有没有希望

A：我觉得高端制造业赶超美国只是时间问题，苹果产业链应该是很好的例子，汽车产业链在未来发展这个时间节点上面，如果时间拉的足够长，我相信国内也会出现一大批具备全球影响力的汽车产业链供应商。我现在看来中国产业链是跑出来4家，一家是做车灯的新宇，一家是做玻璃的福耀，一家是做轮胎的玲珑，还有一家是做电池的宁德，只要制造端起来了，然后在上游的供给端，也会涌现出越来越多的我们自己的t2厂商，随着自主品牌的崛起，给到我们自己供应链的这种审核机会，包括验证机会会越来越多。当你有足够多机会的时候，追赶的速度以及两者的差距也会逐渐减小，我自己非常看好中国汽车产业链在未来10年或者15年的快速发展。

Q：特斯拉自动驾驶的开源情况，与国内厂家的差距大吗 

A：我了解特斯拉好像还没有开源，自动驾驶的算法能力很强，是基于它有庞大的数据，在数据体量上面有绝对的碾压优势，这一块其他厂商要想追上来，需要花很长的时间。

Q：芯片有什么方向值得关注，对第三代半导体怎么看

A：车载的一些半导体像车载MCU或者车规MCU或者sbt，这类芯片紧缺的维持时间可能会更长，但是这个长的时间我个人判断差不多要到9月份左右，到9月份在满足增量部分的需求之后，要在存量部分再把库存水位往上去拉，然后时间再往后推移，可能会迎来半导体全面的周期见顶，开始下行通道。

第三代半导体要看细分行业细分应用，要找细分市场的增量去做更加详细的测算。因为现在还算是一个比较小众的市场，需要观察这些细分市场在短期内会不会有一些比较大的事件刺激，或者说是市场需求的增量。

（以下观点仅代表发言人观点，不代表韭菜公社观点，个股行业有风险，请谨慎投资。）

一、2022年锂电池/新能车板块走势?

如下图所示，红线为21年锂电和新能源车的走势，21年上涨年底又跌下来，目前的位置接下来的走势，我们需要尝试搞清楚。

二、知名券商的看法：锂盐怎么走?

1、根据天风证券的核心假设：22年锂盐均价35万元、23年锂盐均价30万元；永兴材料、天齐锂业、赣锋锂业等22年PE将降至11-13倍；

2、券商预测的几点不足：

从券商研报来看虽然未来业绩搞清楚了，但是没有搞清楚当前股价的逻辑，未来何解?以及未来股价到底能涨多少，也没讲清楚；更重要的是股价不是靠未来的PE形成的，目前锂电各公司的PE差距很大40至100倍的均有，差异这么大，很难确定未来是不是会像一个方向走。

接下来我们将从中线维度（2-3个季度）去分析锂矿的走势，中线我们需要考虑基本面和阶段性的情绪面。

三、基本面

1）锂电池的增速比较。锂增速高于其他金属，需求端主要来自动力电池，据研究2025年能达到615GW，预估未来两到三年会增速在45%左右；

下图可以看出下游几大需求端都需要锂，因此锂没有可替代性，相对其他金属更稀缺，有需求量会形成供需差，现在测算出来锂的年度增速在35%；

2）锂的争夺：未来的石油。新能源里面最核心的就是锂，未来新能源的争夺实际上就是锂的一种争夺；就类似于之前争夺的石油资源，因此我们可以认为锂属于一种金属能源；

3）锂盐企业的性质。锂盐有两种企业一种是采矿业，一种是冶炼业，采矿业属于把石头挖出来，冶炼业是把石头变成金属。

这个区别还是比较大的，从长期来说采矿业的优势比冶炼业会好，因为金属冶炼业赚的是加工费，采矿业赚的是矿产价值，如果矿产价值一路上涨采矿业就能一直涨。锂盐企业分类如下图：

四、当前估值和未来的股价

中线来说只看基本面炒股还是不够的，我们也要考虑估值和情绪。

1）周期股的股价形成理论

周期股可以用PB法，但是传统PB法算不出股价，因为周期股有一种特殊情况叫偶发收入，包括政府补助之类的；由于周期股大家都搞不清楚明年能赚多少钱，可能亏可能赚，这种情况下大家只能把所有的都当成偶发收入，而对一个矿企来说他的矿产资源是稳定的，以此估值方法改成PB法；

什么时候股价会涨，就是PB上升得时候，就是矿值钱了；第二种情况是赛道切换了等，具体可参考下图：

2）锂矿当前估值和未来股价：目前估值存在较大的上涨空间，一是来自PB修复背后逻辑为锂矿资源上涨等(可参考下图)，二是来自业绩上升（正如第二部分天风证券测算）。

3）冶炼型（锂）当前估值和未来股价：目前估值存在一定上涨空间，一是来自PB修复，二是来自业绩上升，包括加工费上涨、存货上涨收益等（具体见下图）。

4）情绪端：国产锂矿和设备的春天

目前美国也在抢锂矿权，在国内要想持续发展锂电产业，必然要布局锂矿资源，而目前中国锂矿资源开采10到20年大概率没什么问题。

目前主要是一些提锂的技术设备没有达标，为了以后自主可控，国家一定会提高我们自己的自给率，会在政策和资金上支持，在这种政策鼓励和强化能源独立的背景下国产锂矿和设备迎来利好，有利于PB水平提升，这个属于情绪端的范畴。

五、综上来看，从目前价位到三季度：锂矿类，大概率有100%至200%的增幅空间; 锂冶炼类，大概率有50%至100%的增幅空间。

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